立讯精密三季度业绩展望：iPhone组装业务有增无减

公司点评报告 2022年10月19日 iPhone组装业务有增无减 ——立讯精密三季度业绩展望 主要观点 1 我们判断公司目前在大客户整体业务成长保持持续上升态势。尽管大客户手机整体出货结构发生变化，但对应到公司手机组装业务仍稳中有升。随着组装良率持续提升，手机组装业务有望实现超预期增长。 2 公司进一步从零组件向系统级解决方案供应商的升级，22年利润来源70%来自系统组装和模组业务。 3 三季度业绩展望 公司在大客户手机组装业务上，由于原有供应商结构上的调整，公司整体反而未受到客户订单调整的影响，出货甚至好于预期的表现。我们判断基本能够达到甚至超过之前的预期水平。基于此，我们判断公司1-3季度归母净利润落在63.85亿，同比增长36.14%，四季度单季度规 模有望突破30亿水平。 投资建议 我们测算公司22年归母净利润有望实现97.28亿元，23年实现归母净利润146.5亿元，与之对应的EPS（未摊薄）为1.37元,2.07元。随着系统级业务占比和良率提升，公司ROE水平将持续改善。公司已从组件供应商蜕变为系统解决方案供应商，代表着中国消费电子制造的天花板，并在未来数年继续保持高速成长态势。而汽车连接器和域控制器等相关业务也在23年开始加速，在整体利润占比跃升到15%。对此，我们基于公司23年盈利给予25x-30xPE合理估值区间，对应股价目标51.75元 -62.1元（不考虑摊薄），维持“强烈推荐”评级。 风险提示 大客户销售持续低于预期；地缘政治因素；竞争加剧。 盈利预测 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名彭琦 资格证书S1710522060001 电子邮箱pengq887@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)7035.43 流通A股/B股(百万股)7035.43/0.00 资产负债率(%)61.83 每股净资产(元)4.31 市净率(倍)6.90 净资产收益率(加权)10.38 12个月内最高/最低价51.00/26.05 相关研究 《【电子】立讯精密（002475.SZ）：完成布局，静待新产品迭代周期_20220828》2022.08.28 公司研究 ·立讯精密 ·证券研究报告 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 153946.10 213086.79 274801.86 333033.74 增长率（%） 66.43 38.42 28.96 21.19 归母净利润 7070.52 9728.41 14654.53 20067.41 增长率（%） -2.14 37.59 50.64 36.94 EPS（元/股） 1.01 1.37 2.07 2.83 市盈率（P/E） 48.71 21.26 14.11 10.31 市净率（P/B） 9.86 4.68 3.51 2.62 资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所预测 正文目录 1.公司业务发展趋势3 2.三季度盈利展望和估值4 图表目录 图表1.苹果手机整体订单出货量调整预估（单位：百万只）3 图表2.FY2022公司手机组装业务占比预估（单位：百万只）3 图表3.手机组装业务成长模型（单位：百万）4 图表4.预估22年到23年净利润增量结构4 1.公司业务发展趋势 先说结论： 1 我们判断公司目前在大客户整体业务成长保持持续上升态势。尽管大客户手机整体出货结构发生变化，但对应到公司手机组装业务仍稳中有升。随着组装良率持续提升，手机组装业务有望实现超预期增长。 2 公司进一步从零组件向系统级解决方案供应商的升级，22年利润来源70%来自系统组装和模组业务。 大客户手机整体出货结构变化，公司稳中有升。 我们判断根据终端销量的整体变化，大客户在手机组装订单上在Q4上做出调整。我们预计iphone14和iphone14plus订单总量从22.5M/11M，调减到19M/9M，23Q4+24Q1的总体量从64M调减至58.5M,减少5.5M，较原计划减少8.5%。对应的14Pro和14ProMax订单总量从原16M/13M，提升到21M/14M，23Q4+24Q1总量从计划64M，提升到72M,比计划提升12.5%。 图表1.苹果手机整体订单出货量调整预估（单位：百万只） 资料来源：苹果公司公告，东亚前海证券研究所预测 由于大客户的出货结构调整，特别是pro系列产品增加，原计划部分用于iphone14(富士康65%)和14plus （和硕65%）的产能从富士康和和硕PRQ到Pro系列，我们预计公司在iphone14上的总量比例有望从 25%提升到32%。FY22年总体总量比例从10.4%提升到10.7%左右。图表2.FY2022公司手机组装业务占比预估（单位：百万只） 资料来源：苹果公司公告，东亚前海证券研究所预测 与之对应的，公司手机组装业务随着3-4季度大客户手机组装量的提升，产线的产能逐步趋于饱满，良率水平也得到了进一步的提升，并拉高公司在该业务上的净利润水平。根据公司中报信息披露和模型测算，公司在手机组装业务上利润率水平呈现逐季上升趋势。手机组装业务以公司投资立臻的收益为体现，以当前预期出货量计算，推算立臻有望实现净利润11.39亿，归母净利润贡献达到7个亿水平。 图表3.手机组装业务成长模型（单位：百万）图表4.预估22年到23年净利润增量结构 资料来源：东亚前海证券研究所预测资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所预测 模组和系统组装业务盈利能力逐步显现 根据我们深度报告《立讯精密（002475.SZ）：完成布局，静待新产品迭代周期》中提到的，公司从精密组件，向系统级模组和系统组装的业务战略型升级在2021年逐步完成，并在22年开始发力。根据各个业务线分拆形成的利润结构显示，我们大致测算公司22年利润增长的70%将来自于系统组装和模组业务。 展望23年，这个趋势将继续保持在61%左右水平，公司正逐步从早期的零部件供应商向系统级解决方案供应商稳健发展。在其他业务方面，公司汽车业务有望在23年发力，对于净利润增量贡献占比有望达到15%。 2.三季度盈利展望和估值 1 三季度业绩展望 相较于中报期，公司3季度整体运营受2季度疫情影响较小，比如topmodule业务在二季度华东区疫情影响下形成了一定的负面冲击，而三季度基本恢复到正常状态。公司在大客户手机组装业务上，由于原有供应商结构上的调整，公司整体未受到客户订单调整的影响，出货甚至有好于预期的表现。从业务层面上，我们判断基本能够达到甚至超过之前的预期水平。基于此，我们判断公司1-3季度归母净利润落 在63.85亿，同比增长36.14%，四季度单季度规模有望突破30亿水平。 2 盈利和估值 在业务层面，提升了miniLED模组部分的收入以及在少量手机组装业务上的收入预期。从成本角度，考虑到美国加息等因素，公司部分海外借款存在较大成本提升的可能，故在模型中提升了公司部分借款利息的成本开支。 根据测算，我们认为公司22年归母净利润有望实现97.28亿元，23年实现归母净利润146.5亿元，与之对应的EPS（未摊薄）为1.37元、2.07元。随着公司系统级业务的占比提升，公司ROE将有望呈现持续上升趋势。公司在大客户方面已从早期的组件供应商实现了成为系统解决方案供应商的蜕变，代表着中国消费电子制造业的顶尖水平，并在未来数年继续保持高速成长态势。而汽车连接器和域控制器等相关业务也在23年开始加速，在整体利润占比中逐步提升。对此，我们基于公司23年盈利给予25x-30xPE合理估值，对应股价目标51.75元-62.1元（不考虑摊薄），维持“强烈推荐”评级。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 153946.10 213086.79 274801.86 333033.74 货币资金 14205 26375 33764 59175 %同比增速 66.43% 38.42% 28.96% 21.19% 交易性金融资产 2107 2107 2107 2107 营业成本 135048.34 186800.92 239624.82 289577.43 应收账款及应收票据 31931 30008 49870 46935 毛利 18897.76 26285.88 35177.04 43456.31 存货 20901 22686 33226 34342 ％营业收入 12.28% 12.34% 12.80% 13.05% 预付账款 406 374 479 579 税金及附加 193.81 577.69 745.00 902.87 其他流动资产 2760 3133 3367 3595 ％营业收入 0.13% 0.27% 0.27% 0.27% 流动资产合计 72309 84684 122814 146733 销售费用 789.91 1114.67 1437.51 1742.12 长期股权投资 1126 1126 1126 1126 ％营业收入 0.51% 0.52% 0.52% 0.52% 投资性房地产 59 59 59 59 管理费用 3741.91 5114.08 6595.24 7992.81 固定资产合计 34113 32580 30793 28814 ％营业收入 2.43% 2.40% 2.40% 2.40% 无形资产 2223 2223 2223 2223 研发费用 6642.30 8928.34 11266.88 13321.35 商誉 1397 2911 5198 9101 ％营业收入 4.31% 4.19% 4.10% 4.00% 递延所得税资产 891 891 891 891 财务费用 554.67 651.48 468.92 358.08 其他非流动资产 8454 7532 6841 6323 ％营业收入 0.36% 0.31% 0.17% 0.11% 资产总计 120572 132006 169945 195270 资产减值损失 -162.79 0.00 0.00 0.00 短期借款 11920 11920 11920 11920 信用减值损失 -26.88 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 45651 46453 67502 70208 其他收益 853.54 426.17 549.60 666.07 预收账款 0 0 0 0 投资收益 689.39 1513.86 2286.56 3903.11 应付职工薪酬 2100 2391 2899 3417 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应交税费 616 682 824 932 公允价值变动收益 -115.74 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 4544 4734 4900 5110 资产处置收益 -45.27 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 64831 66179 88046 91587 营业利润 8167.42 11839.65 17499.66 23708.25 长期借款 5025 5025 5025 5025 ％营业收入 5.31% 5.56% 6.37% 7.12% 应付债券 2806 2806 2806 2806 营业外收支 -24.58 -30.00 -30.00 -30.00 递延所得税负债 1272 1272 1272 1272 利润总额 8142.85 11809.65 17469.66 23678.25 其他非流动负债 856 856 856 856 ％营业收入 5.29% 5.54% 6.36% 7.11% 负债合计 74789 76138 98005 101545 所得税费用 322.24 944.77 1397.57 1894.26 归母公司所有者权益 35289 44238 58892