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PVC:霜重鼓寒,烧碱:水波不兴

2023-12-29杨枭东证期货赵***
PVC:霜重鼓寒,烧碱:水波不兴

年度报告-PVC/烧碱 PVC:霜重鼓寒,烧碱:水波不兴 走势评级:PVC:震荡/烧碱:震荡报告日期:2023年12月28日 ★PVC:2024年或仍是产能过剩的局面 2023年PVC在产能过剩的背景下,以高库存,低利润的姿态度过了艰难的一年。展望2024,供应端仍有少量产能计划投放,产能增速预计在4%左右。需求端,地产恐仍将维持弱势,在此背景下,我们预计2024年需求增速或在2%左右。此外由于上游出口模式的改变,2024年出口仍将处于高位,但单靠出口难以扭转乾坤,2024年PVC或仍将面临产能过剩的局面。 能★烧碱:2024年供需或相对平衡,产业链整体矛盾有限 源在出口下滑的情况下,2023年烧碱价格环比有明显的回落。展望化2024年,供应端,在政策限制下仍然难有大的增长,预计产能增速在4%左右。需求端,氧化铝扩能放缓,预计产能增速2%。而其余 工制浆造纸,印染纺织等需求,可能伴随宏观经济的改善略有好转, 但也难大幅增长。2024年的烧碱总需求增速预计在3%左右。此外在长协和海外矿物加工业持续发展的背景下,2024年烧碱出口有望环比持平。整体来看,2024年烧碱或仍是供需相对平衡的状态,产业链整体没有大的矛盾。 ★投资建议 PVC:2024年PVC或继续维持产能过剩的格局。上半年,春节后历史最高的库存和03合约上大量的仓单注销可能会给PVC带来较大的下行压力。而下半年,若美联储如期降息带来海外需求回暖,则可能从消费端对PVC形成一定的提振,进而改善PVC估值。预计全年价格重心在5500元/吨-6500元/吨。 烧碱:2024年烧碱供需或仍维持一个基本平衡的格局。全年价格重心折盘面或在2300元/吨-3000元/吨。但需要提醒投资者注意的是,由于烧碱尚未交割,且作为液体化工交割难度较大,因此2405合约首次交割可能会带来巨大的价格波动风险。 ★风险提示 中国地产走势强于预期,海外需求回暖超预期。 杨枭化工首席分析师从业资格号:F3034536 投资咨询号:Z0014525 Tel:8621-63325888-1591 Email:xiao.yang@orientfutures.com主力合约行情走势图 重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成交易建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺,见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 PVC:霜重鼓寒声不起5 1、2023年:产能过剩下的负重前行5 2、2024年PVC产能或仍有增长7 3、地产承压下,2024年PVC需求或仍低速增长8 4、高出口或将常态化,但仅靠出口难以力挽狂澜10 5、氯碱跷跷板效应明显,关注可能的套利机会12 6、BDO扩能高峰来临,2024年电石供需或小有改善13 烧碱:微风徐来,水波不兴15 7、2023年:出口下滑带动价格重心下移15 8、政策限制下,烧碱产能难有高增长16 9、需求过于分散导致弹性偏弱18 10、出口回落或已结束,2024年烧碱出口环比有望持平19 11、投资建议20 12、风险提示20 图表目录 图表1:2023年PVC价格窄幅震荡5 图表2:中国PVC企业库存处于偏高水平5 图表3:中国PVC社会库存处于严重偏高水平6 图表4:双吨价差显示2023年PVC行业利润较低6 图表5:从去年下半年至今已长停了127万吨/年的装置6 图表6:从去年四季度至今已新增210万吨/年的新产能7 图表7:中国PVC周度开工率7 图表8:中国PVC月度产量7 图表9:PVC后续计划新增产能情况8 图表10:2023年部分一线城市放松政策一览9 图表11:1-11月中国商品房销售面积累计同比下滑9 图表12:1-11月中国房屋新开工面积累计同比下滑9 图表13:2023年1-11月中国PVC需求小幅正增长10 图表14:1-11月中国社会消费品零售总额正增长10 图表15:中国PVC月度出口数据11 图表16:中国PVC月度进口数据11 图表17:2023年中国PVC出口利润并不算高11 图表18:2023年中国对印度出口占比大幅上升11 图表19:全球PVC贸易流向12 图表20:印度PVC年度进口情况12 图表21:2023年9月烧碱价格出现了一波快速拉升13 图表22:2023年9月下旬开始PVC明显回落13 图表23:2024年中国计划投产的BDO产能13 图表24:BDO的两种生产工艺流程简图14 图表25:BDO迎来扩能潮14 图表26:2023年中国烧碱价格环比明显下滑15 图表27:海外天然气价格急涨急跌15 图表28:中国烧碱月度出口数据16 图表29:烧碱产能增速较低17 图表30:政策限制了烧碱行业未来产能扩张17 图表31:2024年中国计划投产的烧碱产能17 图表32:烧碱下游需求占比18 图表33:国内氧化铝企业新增产能情况19 图表34:中国氧化铝建成产能19 图表35:中国机制纸及纸板产量19 图表36:部分印尼和澳大利亚的矿物加工业投产情况20 PVC:霜重鼓寒声不起 1、2023年:产能过剩下的负重前行 2023年PVC波动率急速下滑,行情整体在5500元/吨-6500元/吨的区间中窄幅震荡,再也不复当年一日千点的盛况。而这背后的核心原因在于其产能过剩的情况愈发明显。 首先今年PVC产业链几乎全年维持着高库存,尤其是中游的社会库存几乎没有去化。上游库存虽有去化,但相比往年仍处于偏高水平。而下游原料库存据我们草根调研了解也是长期高于往年同期。 其次长时间的高库存使得PVC估值被压得极低,边际产能几乎一直处于亏损状态。从双吨价差去看,全年除个别时段,PVC双吨价差都低于3200元/吨。而从历史数据分析,当双吨价差在3200元/吨以下时,山东、东北、西南等地的高成本产能基本就处于亏损状态了。 图表1:2023年PVC价格窄幅震荡图表2:中国PVC企业库存处于偏高水平 资料来源:iFind资料来源:隆众资讯 图表3:中国PVC社会库存处于严重偏高水平图表4:双吨价差显示2023年PVC行业利润较低 资料来源:卓创资讯资料来源:卓创资讯 最后,长时间的低利润,造成PVC行业开工意愿低于往年。一方面,我们观察到从去年下半年至今,已有127万吨/年的装置停车时间已超过一个季度,其中67万吨/年的装置停车时间更是已超过半年。考虑到化工装置长停之后开车难度较大,可以认为这部分装置由于激烈的行业竞争已暂时退出市场。另一方面,虽然从去年四季度至今,PVC新增了210万吨/年的新装置,产能增速达到了7%左右,但今年1-11月中国PVC产量仅仅只增加了3.5%。由此也能看出行业开工率意愿不高。 图表5:从去年下半年至今已长停了127万吨/年的装置 区域 生产企业 工艺 检修产能(万吨/年) 停车情况 华中 河南神马 电石法 20 2022年8月15日停车检修,开车时间不定 华北 泰汶盐化 电石法 10 2022年9月30日开始检修,开车时间不定 西北 内蒙晨宏力 电石法 3 2022年10月8日停车,开车时间不定 华中 衡阳建滔 电石法 22 1月14日停车检修,开车时间不定 华北 山东东岳 电石法 12 3月25日开始检修,开车时间不定 西北 甘肃金川新融 电石法 20 7月13日停车检修,开车时间不定 西北 乌海化工 电石法 40 7月22日临时停车,开车时间不定 合计 127 资料来源:卓创资讯 图表6:从去年四季度至今已新增210万吨/年的新产能 企业名称 新增产能(万吨/年) 粉/糊 生产工艺 投产时间 天津大沽 20 粉 乙烯法 计划2022年初投产(产能置换) 青岛海晶 20 粉 乙烯法 2022年10月投产 聚隆化工 40 粉 乙烯法 2022年11月试车 山东信发 40 粉 电石法 2022年11月试车 广西华谊 40 粉 乙烯法 2022年12月试车 德州实华 10 粉 姜钟法 2023年2月试车 万华福建 40 粉 乙烯法 2023年5月试车 合计 210 资料来源:公开资料整理,东证衍生品研究院 图表7:中国PVC周度开工率图表8:中国PVC月度产量 资料来源:卓创资讯资料来源:卓创资讯 整体来看,2023年的PVC是在产能过剩的背景下,背负着高库存,低利润,低开工这三座大山艰难前行。 2、2024年PVC产能或仍有增长 虽然在当前产能过剩的背景下,2024年PVC产量的增长将更多取决于生产利润的多寡。但考虑到新增产能普遍成本更低,投产后低负荷甚至不运行的概率偏低。因此新产能的投产情况仍将对明年的供应造成影响。 据我们初步统计,目前2024年拟投产的PVC产能仍有160万吨/年,其中乙烯法90万 吨/年的装置由于仍具有一定的成本优势预计投产概率较大。而电石法中,陕西金泰30万吨/年的装置据悉已基本建设完毕,预计明年投产的概率也较大。其余装置则存在一定的不确定性。总的看来,我们预计2024年PVC新增有效产能120万吨/年左右,产能增速4%左右。 图表9:PVC后续计划新增产能情况 企业名称 新增产能(万吨/年) 粉/糊 生产工艺 投产时间 镇洋发展 30 粉 乙烯法 计划2024年一季度 陕西金泰 30 粉 电石法 计划2024年上半年 德州实华 10 粉 EDC 计划2024年投产 甘肃耀望 30 粉 电石法 计划2024年投产 天津大沽 40 粉 乙烯法 计划2024年投产 青岛海晶 20 粉 乙烯法 计划2024年投产 合计(2024) 160 新浦化学 50 粉 乙烯法 计划2025年或以后投产 神木信发 80 粉 电石法 计划2025年或以后投产 陕西金泰 30 粉 电石法 计划2025年或以后投产 卫星化学 80 粉 乙烯法 计划2025年或以后投产 宁波万华 40 粉 乙烯法 计划2025年或以后投产 合计(2025或以后) 280 资料来源:公开资料整理,东证衍生品研究院 3、地产承压下,2024年PVC需求或仍低速增长 虽然2023年政府在之前的基础上进一步放松了相关的地产政策,包括但不限于一线城市认房不认贷,进一步降低首付比例和房贷利率等。但从结果来看,房地产市场降幅虽有收窄但仍然较为疲软。 1-11月我国商品房销售面积累计同比下滑了8%,房屋新开工累计同比下滑了21.2%展望 2024年,我们认为房地产市场的疲态或仍难有效改善,预计商品房销售面积可能处于个位数的小幅负增长,房屋新开工受制于拿地的持续下滑,预计会弱于商品房销售,预计在-10%左右。 图表10:2023年部分一线城市放松政策一览 地点 时间 政策主要内容 广州、深圳 2023年8月30日 居民家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)申请贷款购买商品住房时,家庭成员在当地名下无成套住房的,不论是否已利用贷款购买过住房,银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。 上海、北京 2023年9月1日 居民家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)申请贷款购买商品住房时,家庭成员在深圳市名下无成套住房的,不论是否已利用贷款购买过住房,银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。 上海、北京 2023年12月14日 北京降低首付比例,首套房最低首付比例由之前的普宅不低于35%,非普宅不低于40%,统一下调至不低于30%;二套房最低首付比例由之前的普宅不低于60%,非普不低于80%,下调为城六区首付不低于50%,非城六区不低于40%;上海降低首付比例,首套房最低首付比例由不低于35%,下调至不低于30%,二套房首付比例由普宅的50%和非普的70%,下调至不低于50%,自贸区临港新片区以及嘉定、青浦、松