剑桥报告：美元贬值的金融灾难压力测试

剑桥风险研究中心 剑桥风险框架 全球金融体系的去美国化 美元存款应力测试方案 剑桥风险研究中心 剑桥大学法官商学院TrumpingtonStreet Cambridge,CB21AG英国 2015年12月 剑桥风险研究中心承认以下组织为这项研究提供了慷慨的支持： 本报告中包含的观点完全是剑桥风险研究中心研究团队的观点，并不意味着支持研究的组织对这些观点的认可。 本报告描述了一种假设情景，作为风险管理目的的压力测试。它不构成预测。剑桥风险研究中心开发了用于提高企业应对冲击能力的假设情景。这些是用于“假设”研究的应急情景，不构成对可能发生的事情的预测。 金融系统压力测试情景的去美国化 DollarDeposed Contents 1执行摘要4 2金融灾难压力测试场景8 3作为金融灾难的全球金融体系的去美国化12 4定义场景14 5TheScenario16 6宏观经济分析17 7对投资组合的影响23 8缓解和结论30 9参考书目31 金融系统压力测试情景的去美国化 DollarDeposed 1执行摘要 与贸易相关并与金融和政治体系相关的主导货币的涨跌是金融史上反复出现的主题。 我们将全球金融体系的去美国化描述为我们的四种金融灾难情景之一。情景通常可以用来涵盖极端冲击的范围，例如剑桥威胁分类法中提出的那些，其中包括五类业务风险。一套情景是全球企业进行自我压力测试并提高其抵御能力的基础。 作为金融危机的去美国化 以第二次世界大战结束为标志的美元的崛起和统治，是货币霸权如何在全球经济中发挥稳定作用的最新和最完整的例子。 1 从“美元”到“红背” 这种情景设想，全球金融从美元转向人民币，这是由中国持续、快速和大规模的发展导致的，中国正朝着成为世界上最大的国内经济体的方向发展。2 货币霸权转换的总体影响不会导致任何情景变体的全球衰退。 然而，在冲击的第一年，美国遭受了长达一年的衰退，在所有变体中，国内GDP的最终损失分别为5.2％，7.3％和 8.4％。在S1和S2情景中，与预期增长率（“GDP@Risk”）相比，总体损失分别为1.9至1.6万亿美元。 然而，在极端变体X1中，全球GDP的回报比预期的非危机增长高出1.6万亿美元。 全球货币的预期寿命是多少？ 方案选择 只要存在跨文化贸易，“全球”货币就已经存在，例如历史上的罗马，拜占庭，意大利，荷兰和西班牙的商业帝国。霸权稳定理论认为，经济基础减弱的主要储备货币暗示了贸易货币或储备货币的转移。3 美元搁置情景类似于二战后英镑被美元取代为主导货币，因为它受到经济疲软、巨额债务和储备货币国家外部重大地缘政治变化的支撑。 方案的变体 在我们的“标准”情景中，即S1，冲击的大小是通过美元对人民币贬值10％来衡量的，人民币取代了人民币作为新的储备货币。情景变体S2将冲击增加到美元贬值25％，而最严重的变体X1认为贬值50％。 美元沉积情景造成的损失规模已经过校准，以对应于平均每个世纪发生一次的事件，即100年中的1个事件。可能会让人了解发生灾难情景的可能性的两个指标是它对股票回报和增长率的影响，预计在灾难的阵痛中，这将是负面的。 美国（英国）股票在过去的两百年中，回报率低于-24％ （-13％）大约二十年一次，回报率低于 -36%（-20%）表示100个事件中有1个。 在我们的方案变体中，美国的回报率相似，S1和 -对于S2，为44％（对于S1的情景回报率为-9％，S2 的情景回报率为-13％的英国则不那么引人注目）。 1D.Calleo(ed.)，《金钱与即将到来的世界秩序》, 勒曼研究所，纽约大学出版社，1976年 2毕马威，“中国十二五规划：概述”，2011年 3A.沃尔特，世界力量和世界金钱，普伦蒂斯·霍尔， 2003 Thatis,thesesuggestthatanimpactatthescaleoftheDollarDeposedScenarioisroughlycomparablewith1-in-100yearevent.NearzeroeconomicgrowthratesarefoundinourscenaresthatdifferentfromthehistoryrecordofUS(UK)growthbelow- -13％（-5％），每个世纪都会发生。 这是压力测试，不是预测 本报告是风险研究中心制作的一系列压力测试方案之一，旨在探索应对极端冲击的管理流程。它不会预测灾难。 展开的场景 龙上升 中国继续大力投资以扩大其工业基础。以沿海珠江三角洲和崇庆省中部为例，传统经济区的北部和西部的基础设施首次出现大规模增长。 中国国内债券市场的发展以及中国内部和国际市场的监管和金融市场基础设施的发展加速了这一进程。 龙使雨 随着中国内部经济的向前发展，资源和社会压力因素日益突出 。中国政府以一场旨在锁定数十年外国商品供应的贸易和对外“ 伙伴关系”运动的狂热作为回应。 中国的基础设施和大宗商品支出狂潮，由其庞大的美国国债储备提供资金，使美元贬值，同时迫使中国人民币浮动。 令人震惊的是，人民币迅速取代美元成为全球储备货币。 穿过风暴 美国受到沉重打击，全球对美国作为一个稳定的长期经济体的信心丧失。在美国的外国直接投资下降。投资者通过离开美国并增加中国的外国直接投资来追求质量。 总体而言，由于全球货币的仓促过渡，世界经济遭受短期损失，但由于充满活力的中国国内市场的增长，长期宏观经济观点是健康的。 全球GDP影响 我们估计这对宏观经济的影响震惊美元，中国人民币的情景 在牛津经济的全球经济模型中，美国和中国的利率和外国直接投资水平。这产生了“GDP@Ris”，它估计了5年内全球国内生产总值的损失。Procedres.，这种情况对全球经济的累积影响。GPD@Ris以实际美元表示，从S1的1.9万亿美元（亏损）到X1变体的1.6万亿美元的全球收益不等。 美国预计GDP产出损失最大，而其他主要经济体则记录了对其GDP的增长或微不足道的影响，这表明中国经济的增长最终在全球范围内都是有益的。与大金融危机相比，这些影响被认为是微不足道的，大金融危机的GDP@风险约为2015年的20万亿美元。 金融市场影响 我们通过将牛津经济学全球经济模型的输出建模为投资组合回报，预测市场变化和现金流，同时保持分配百分比固定来估计这种情景的投资组合影响。给定2008年违约率，我们也违约所有公司债券。 尽管宏观经济冲击持续了5年，但这是我们看到投资组合在第一年后开始产生正收益的唯一情况。S1变体中保守投资组合经历的最大低迷是-18.94%，名义上发生在第1季度。表现最差的股票是美国股票（W5000），而表现最好的股票是英国股票（FTSE100）。固定收益债券表现最差的是美国，而德国债券表现最好。表现最差的投资组合结构是激进的，具有 -S1变体的损失为20.06%。 为了保护投资组合，建议将股票和固定收益分配从美国转移到英国和德国。 风险管理策略 作为压力测试的情景 Thisscenarioisanillustrationoftherisksposedbysocialmostribuestriggeredbydiscasticevent.TheDollarDeposedscenarioisjustoneexampleofawiderangeofscenariothatcouldoccur. 该方案旨在改善组织围绕突发事件的运营风险管理计划，以及应对财务和交易对手挑战的战略。它为保险公司提供了资本压力测试，以评估其管理承保损失的能力，同时也遭受市场对其投资组合的影响。 美元沉积情景和变体的影响摘要 方案变体S1S2X1变体Description标准场景场景变体极端变体债券市场压力(美国)210% 280%440% 短期利率(US)180%250%310% 美元贬值 -反对中国人RMB-10%-25%-50% -反对世界其他地区货币-2%-5%-10% 宏观经济损失 全球经济衰退严重程度 （全球GDP最低季度增长率）0.7%-0.3%0.8% 全球经济衰退持续时间没有衰退 GDP@风险$Tr (全球产出损失5年) GDP@风险% （占5年基线GDP的百分比） 1.9万亿美元1.6美元万亿-1.6万亿美元0.5%0.4%-0.4% 组合影响 最低迷时期的表现 高固定Income-17%-24%-31% 保守-19%-27%-36% 平衡-20%-28%-37% 好斗-20%-29%-37% 资产类表现 Yr1Qr4Yr3Qr4Yr1Qr4Yr3Qr4Yr1Qr4Yr3Qr4 美国股票(W5000)，%变动-22%9%-36%7%-118%3% 英国股票（FTSE100），%Change1%26%0%29%1%30% 美国国债2年期票据，%变动 -15% -4% -23% -5% -31% -10% 美国国债10年期票据，%Change-55% -26% -81% -60% -108% -121% 表1：美元沉积情景的影响摘要 万亿美元GDP@各种情景的风险 S1 S2 X1 千禧年起义社会动荡风险 1.6 4.6 8.1 DollarDeposed金融系统风险的去美国化 1.9 1.6 -1.6 Sybil逻辑炸弹网络灾难风险 4.5 7.4 15 高通胀世界粮油价格螺旋式上升风险 4.9 8 10.9 圣保罗流感病毒大流行风险 7 10 23 欧元区崩溃主权违约风险 11.2 16.3 23.2 全球房地产崩溃资产泡沫崩溃风险 13.2 19.6 中日冲突地缘政治战争风险 17 27 32 2007-12伟大金融危机 18 大金融危机2014 20 表2：与以前的风险研究中心相比，高通胀世界情景对GDP的风险影响压力测试场景 2金融灾难压力测试Scenarios 这种情况说明了一个看似合理但极端的基于金融市场的灾难所带来的风险。它只是这种灾难的一个例子，而不是预测。这是一种“假设”练习，旨在为希望评估其系统在极端情况下如何运行的机构和投资者提供风险管理目的的压力测试。 该方案是风险研究中心开发的一系列压力测试方案之一，旨在探索处理极端冲击事件的管理流程。它是在该工作包下建模的四个金融市场灾难方案之一，包括以下内容： •全球地产崩盘：资产泡沫崩溃； •高通胀世界:粮油价格螺旋式上升 •欧元区崩溃：主权违约危机。 这些情景为理解全球经济和金融崩溃将如何影响整个经济网络结构的区域、部门和企业提供了一个框架。这些财务压力测试旨在改善组织的运营风险管理计划，以形成突发事件和战略，以生存并最大程度地减少基于市场的金融灾难的影响。特别是 ，压力测试允许机构在财务压力时期管理和建立对不同形式风险的抵御能力。 这些风险包括： •不同行业和地区资产价格暴跌带来的金融和投资风险； •供应链风险以及机构通过其供应链有效管理其输入需求 ，以满足内部生产和运营需求的能力； •客户需求风险以及在低投资和消费者支出期间对商品和服务的需求可能如何转变的知识； •市场或细分风险，了解同一行业内的其他公司在财务压力时期将如何反应和表现，以及这可能如何影响业务； •声誉风险和品牌形象保护，以便在危机条件下做出适当和自信的反应。 每个单独的场景都可能揭示组织潜在脆弱性的某些方面，但它们旨在作为一个套件进行探索，以确定如何提高对复杂且具有多方面影响的意外冲击的整体抵御能力。 市场巨灾风险与金融传染 2007-2008年的金融危机不仅揭示了全球金融体系相互联系的程度，而且揭示了商业银行，投资银行，中央银行，公司，政府和家庭之间的相互关系如何最终导致系统性不稳定。随着全球金融系统的相互联系日益紧密，对系统的一部分的冲击有可能在整个网络中发送一连串的违约。 2008年，只有通过政府以广泛的救助计划的形式进行干预，才能避免全球金融体系的广泛崩溃。全球金融体系的新模式是识别和评估可能导致系统性金融危机的潜在