套利周报

套利周报 中信期货|研究所|商品研究部 2023年12月 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 研究员： 胡佳鹏（甲醇、尿素） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（沥青、燃料油） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 目录 一、PTA-MEG套利策略：价差调整充分，关注反弹机会 二、PX-PTA套利策略：供需趋累待兑现，逢高布局做缩加工费 三、L-P价差套利策略：事件刺激PE弹性更强，但宜延续区间看待 四、PP-LPG价差套利策略：短期驱动不显著，宜观望 五、PP-3*MA策略：MTO价差再度压缩，短期存在修复可能，中长期大方向偏逢高做缩 六、MA-UR策略：近期价差继续走强空间有限，中期可逢高布局价差做缩 七、BU-FU策略：天然气大跌，油气替代效应大降 PTA-MEG套利策略：价差影响因素分析 Pta&meg差异性分析： Pta&meg期货主力价差 2021年ta&eg价差 2022年ta&eg价差 2023年ta&eg价差 能源价格对pta和乙二醇影响差异较大。pta路线单一，与油价走势高度相关；而乙二醇有乙烯路线和非乙烯路线之分，乙烯按照来源又可以分为石脑油裂解、乙烷裂解、mto等工艺，非乙烯路线主要是合成气路线。pta和乙二醇是生产聚酯的原料，但消耗量不同，其中，单吨聚酯消耗0.855吨pta和0.335吨meg，可见（一）聚酯对原料需求的趋势影响是一致的，（二）但因物料比例的差异，聚酯对原料需求的影响程度是有区别的；pta和乙二醇供给结构有差异，其中，pta供给高度集中，龙头企业对pta价格影响程度较大；乙二醇供给相对分散，且供给的价格弹性相对较小。pta完成进口向出口的转变；而乙二醇虽然加快进口的替代，但乙二醇进口总量仍占国内总供给的30%。 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 01/01 01/08 01/15 01/22 01/29 02/05 02/12 02/19 02/26 03/05 03/12 03/19 03/26 04/02 04/09 04/16 04/23 04/30 05/07 05/14 05/21 05/28 06/04 06/11 06/18 06/25 07/02 07/09 07/16 07/23 07/30 08/06 08/13 08/20 08/27 09/03 09/10 09/17 09/24 10/01 10/08 10/15 10/22 10/29 11/05 11/12 11/19 11/26 12/03 12/10 12/17 12/24 12/31 -2500 PTA-MEG套利策略：价差调整充分，关注反弹机会 2021年油煤比价 2022年油煤比价 2023年油煤比价 4 3 2 1 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 PTA负荷指数 MEG负荷（右轴） 90 70 80 60 70 50 60 40 PTA/MEG开工率分化 油煤比价变化 2023年油煤比价 2023年ta&eg价差 4 2500 3 2000 2 1500 1 1000 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 PTA流通环节库存 MEG库存 200 190 180 170 160 150 140 130 120 120 115 110 105 100 95 90 85 80 PTA和乙二醇库存反向 从油煤比价到ta/eg价差 油煤比价变化对ta/eg价差变化油较高的解释力，其中，两者之间趋势的变化以及节奏的拐点是趋同的；趋势变化中也隐含过程中的偏离程度的放大；12月中旬以来ta/eg价差下行，其中，12.25，pta405-meg2405价差收在1368元/吨，较12.12阶段性高点下降近246元/吨，不过相较于12.19日价差仅下跌14元/吨。eg价格反弹后，调整压力在加大，建议关注ta/eg价差反弹机会。 PX-PTA套利策略：供需趋累待兑现，逢高布局做缩加工费 主要逻辑：近期PTA装置波动较多对冲供应回归增量，随寒潮影响消退及装置恢复，PTA流通性偏紧缓解，PTA供需趋累或继续推动加工费承压。成本端来看，近期PXN上修至350，驱动主要来自石脑油跌价，估值偏中性，PTA异动装置恢复及交投好转有望支撑PX企稳，远月预期相对偏好或驱动价格上行；基本面来看，PTA供应回归，聚酯节前降负拐点渐近，江浙织机及印染开工小降，PTA季节性累库压力仍存。短期，PX及PTA供需矛盾暂不突出，PTA加工费或维持区间震荡；中长期，库存趋累预期下，加工费压缩空间较大。 策略建议：逢高布局做缩加工费 风险提示：PTA结构性供应紧张、PX进口超预期、聚酯超预期高开 1200 2021年 2022年 2023年 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 PTA现货加工费 PTA期货加工费 元/吨 350 300 250 200 150 100 50 0 2023/012023/032023/052023/072023/092023/11 PX-PTA套利策略：近期重要基本面指标 PXNPTA开工 800 700 600 500 400 300 200 100 2020年2021年2022年2023年 95 90 85 80 75 70 65 2019 2020 2021 2022 2023 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PTA流通库存聚酯综合开工 2020年2021年2022年2023年 2020年2021年2022年2023年 400 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 L-P盘面价差 1,000 乙烷-丙烷价格 乙烷丙烷 L-P价差套利策略：事件刺激PE弹性更强，但宜延续区间看待 2020 2021 2022 2023 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 600 500 400 300 200 100 0 2020202120222023 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2022 2023 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 主要逻辑：我们延续上周观点，L-P价差宜区间看待：1.近期盘面主线为事件扰动，红海与山东齐鲁石化事故影响较大，其中齐鲁石化影响PE供给较PP为大，同时PE受进口端影响弹性亦偏大，因此价差再度走强，同时现货较期价更为明显。2.但上游PP检修延续高位，PE检修处相对低位，后续供给差异性或逐步显现。3.事件影响刺激后续存边际转弱趋势，因此05合约上价差短期或仍宜区间看待。 L-P现货样本价差 策略建议：观望 风险提示：政策端强刺激、油价波动 PP-LPG价差套利策略：短期驱动不显著，宜观望 PP-LPG盘面价差 国内C3库存 7,000 6,0005,0004,0003,0002,0001,0000 2020 2021 2022 2023 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 PDH开工率 2021 2022 2023 0 2020202120222023 123456789101112 100% 90% 80% 70% 60% 主要逻辑：1.国内PDH开工率延续相对低位，C3库存受寒潮影响去化明显。2.短期该价差驱动不显著，PP盘面为事件主导，PG跟随油价，二者价差暂未有明显方向性。3.因此整体去看，短期PP-LPG价差操作价值或有限，宜观望。 策略建议：观望 风险提示：政策端强刺激、油价波动 50% 40% 123456789101112 PP-3*MA策略：MTO价差再度压缩，短期存在修复可能，中长期大方向偏逢高做缩 驱动：本周聚烯烃涨幅不及甲醇导致PP-3*MA价差再度压缩。甲醇来看，近端西北产区降雪影响导致上游企业让利排库，叠加传统需求季节性转弱，库存偏高补库驱动不足，而港口到港增多累库延续，且未来进口压力不减的情况下基差偏弱运行，后期MTO集中补库以及高开工状态恐难持续，利好释放后甲醇整体偏弱看待；聚烯烃来看近端红海事件影响仍在发酵，叠加周末工厂装置突发意外事故，情绪影响偏利多，但基本面来看上中游库存处于同期高位，整体库存压力仍在，因此认为短期MTO修复反弹的空间也相对有限，中长期去看甲醇供需格局偏向好，产能增速不及聚烯烃，因此MTO大方向仍偏做缩。 风险：宏观情绪，能源走势，装置动态 PP-3*MA09PP-3*MA01PP-3*MA05 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 甲醇港口库存中性偏高，1月进口压力仍大 全国港口库存 传统下游面临季节性回落补货需求不足 2019 2020 2021 2022 2023 PP-3*MA相关指标 200 201820192020202120222023 200000 150000 150 100 50 100000 50000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PP两油库存高位 2020 2021 2022 2023 PP贸易商库存压力仍存 2020 2021 2022 2023 6030 5025 4020 3015 2010 105 0 123456789101112 0 123456789101112 MA-UR策略：近期价差继续走强空间有限，中期可逢高布局价差做缩 驱动：本周甲醇-尿素主力价差快速走强。甲醇而言在伊朗装置集中检修以及宏观利好带动下甲醇价格震荡走强，但随着检修利好逐步兑现，烯烃利润大幅压缩下甲醇后期上行驱动不足；尿素来看政策管控加强，近期市场悲观情绪较浓，现货连续调降并下行突破前期下游拿货心理支撑价位对于盘面形成压制，短期利空氛围影响下仍有进一步走弱可能，但随着价格持续下跌，成交存在一定好转迹象，价格或逐渐筑底形成支撑，整体而言近端MA-UR价差进一步走强空间预计有限。对于中期而言，甲醇仍面临高进口冲击和烯烃检修以及潜在负反馈风险，尿素新产能投放有限且有延迟可能，此外储备采购以及农业备肥需求有集中释放预期，因此价格有望筑底回升，届时可逢高布局MA-UR价差做缩策略。 风险：宏