【粕类周报】阿根廷政策逐步落地 产地压榨利润走弱
【粕类周报】阿根廷政策逐步落地产地压榨利润走弱 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 粕类市场周度要点分析 1.美豆出口方面仍有支撑，但近期油粕走势偏弱导致压榨利润快速走弱，内需前景明 显偏弱； 2.巴西产区迎来有利降温降雨，作物生长前景仍预期改善，阿根廷国内政策改变或有利于农户销售增加； 3.大豆检疫问题得以缓解，油厂开机率增加，短期市场需求偏弱，供需压力下，豆粕 现货基差或以偏弱运行为主； 4.菜粕需求边际好转，但预计空间有限，菜籽成本上移压榨利润走弱，近期买船数量 略有减少 第一章 报告摘要 1 第二章 核心逻辑分析 2 第三章 基本面数据变化 9 虽然本周末阿根廷新总统米莱上任以来对农业政策做出了一定调整，美豆油及豆粕也一定程度受到影响，但近期美豆继续维持震荡偏强运行，或主要受益于出口近况良好，上周USDA公布的出口销售数据继续维持在108万吨左右，季节性表现来看整体维持中性，同比降幅与年度平衡表预估基本接近。近期买船量增加主要因中国1-2月船期仍有缺口，虽然巴西2月船期大豆较美国仍有竞争优势，但是由于近期巴西大豆产区前景不明朗，因此，美豆短期出口仍有一定的提振效果； 受此影响，美豆现货仍相对偏紧，基差月差持续偏强运行，1-3月船期FOB贴水较上周普遍上涨3-5美分左 右； 不过需要关注的是，虽然近期美豆走势偏强，但是油粕表现相对偏弱，阿根廷出口政策调整近期对豆粕影响较大，虽然上周美豆粕出口并未出现太明显异常，但市场预期相对偏弱，受此影响，美国国内压榨利润大幅走弱，在外需缺乏新看点的情况下，榨利走弱后续可能被盘面交易。 阿根廷新总统米莱上任后，政策的渐进性表现得还是比较明显，虽然上任首日比索官方汇率就出现爆跌，由此前360比索下跌至800比索以上，然而汇率变动带来的影响可能相对有限，因为此前官方汇率本身对于比索就是高估的，实际黑市成交汇率早已达到此水平。此外，米莱放弃了全面“美元化”的政策，农业政策调整幅度也比较有限，一方面，其提高了谷物的出口关税至15%，另一方面，对大豆采取的政策也和此前的“大豆美元”政策没有太大差别。 不过我们觉得其对于市场的利空特征仍然是比较明显的，虽然对于大豆方面本身是“大豆美元”的变体，但是从优惠强度来看是更加明显的，此外近期全球谷物价格维持低位叠加去年阿根廷减产，适当提高关税对于其自身创收影响也不是很大；其对于农业政策改革改动也一定程度暗示了后续不排除会有更多的调整； 巴西方面，未来两周产区降雨量明显增加，其中马州、南马州、乔治亚州以及米内那基亚斯州降雨量均处于相对偏高水平，气温下降明显，由此可能难以引发关于天气的炒作。 本周国内豆粕现货市场仍然清淡，随着大豆检疫问题解决，油厂开机率逐步回升，基差成交明显减少，主要以现货成交为主。贸易商成交整体一般，饲料企业整体仍以低库存随采随用为主。价格方面，北方地区现货基差较上周回落比较明显，华东、华南整体持稳。豆粕15价差多空博弈比较明显，短期供应宽松以及压榨利润亏损仍然是市场博弈焦点。 本周油厂开机率继续增加，提货增量不明显，预计本周可能继续累库，截止12月8日当周，大豆库存为505.89万吨，较上周增加33.55万吨，增幅7.1%，同比去年增加66.94万吨，增幅15.25%；豆粕库存为76.08万吨，较上 周增加2.29万吨，增幅3.1%，同比去年增加46.01万吨，增幅153.01%，整体来看，在上周豆粕提货偏弱影响下，豆粕库存已经达到近年来同期的较高水平。 美联储议息会议偏鸽带动美元明显走强，美元兑人民币汇率小幅回落，受此影响，本周国内大豆压榨利润明显改善，受此影响，巴西农户近期销售也略有走弱，贴水走强。近期油厂仍在积极采购1-2月船期大豆，1月份缺口已经不多，下游需求方面来看，豆菜、豆葵粕价差维持偏高水平对于豆粕消费整体不利，不过由于豆粕供应更加问题，因此实际调整并不多，整体来看，豆粕现货方面缺乏更多调整因素。 本周菜粕现货基差反弹走强，菜粕15与35价差均以小幅震荡为主，走势较豆粕来看相对独立。整体来看，当前国内现货改善并不明显，成交仍然持续偏弱，除周中华南地区成交了一波并不便宜的基差以外，其余时点均以少量零散成交为主，贸易商在手合同数量不多，整体以滚动操作为主，时值水产淡季，下游买货积极性受限。 受近期菜籽到港压力较大影响，菜籽菜粕库存整体仍然处于中性偏高水平，因此前菜籽到港量较大，油厂开机增加，近期南方地区菜油基差比较疲软也一定程度反应了市场供应压力。需求端来看，此前一周菜粕提货量5.4万 吨左右，较此前一周有所增加，我们倾向于当前自用料中菜粕配方略有上调，主要源于当前豆菜粕现货价差较大，但是整体上调空间比较有限，主要因各类杂粕供应比较宽松，菜粕仍然不具备绝对的优势； 本周加菜籽CNF报价开始逐步上调，油厂菜籽进口利润略有走弱，并且整体呈现近强远弱态势，由于菜油基差仍然偏弱，菜籽本身买船数量并不大。需求方面来看，菜粕需求边际上可能会有好转，但不具备持续改善的空间，中期来看，未来几个月仍然是菜籽进口高峰期，菜粕缺乏持续走强动力。 单边：美国国内需求或有走弱压力，南美降雨改善，阿根廷农户销售有望好转，国内基本面预计同样偏弱，建议豆菜粕单边以偏弱思路对待； 套利：MRM05价差缩小； 期权：建议以偏看空熊市价差或衣领为主要期权策略（观点仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 报告摘要 1 第二章 核心逻辑分析 2 第三章 基本面数据变化 9 巴西降雨预测 巴西温度预测 巴西土壤墒情 美豆周度销售 美豆出口检验量 吨美元/蒲 09/10 70000000 60000000 50000000 吨 40000000 30000000 20000000 10000000 0 大豆累积出口量-全球 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周 第52周 20/21 21/22 22/23 23/24 400.00 万吨 300.00 200.00 100.00 0.00 大豆周度出口检验量 1357911131517192123252729313335373941434547495153 周 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 美豆月度压榨量 美国周度压榨利润 千蒲美金/吨 美豆月度压榨量 美豆压榨利润2013 210000 千蒲式耳 190000 170000 150000 130000 910111212345678 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 250 美金/吨 200 150 100 50 0 2014 2017 2018 2019 2020 2021 01/01 01/16 01/31 02/15 03/02 03/17 04/01 04/16 05/01 05/16 05/31 06/15 06/30 07/15 07/30 08/14 08/29 09/13 09/28 10/13 10/28 11/12 11/27 12/12 12/27 2022 2023 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 巴西大豆月度出口量2016 巴西大豆月度压榨量 2000 1500 万吨 1000 500 0 123456789101112 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 550 500 万吨 450 400 350 300 250 123456789101112 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2023E 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 千蒲吨 500 400 300 200 100 0 910111212345678 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 600 500 400 300 200 100 0 阿根廷大豆月度压榨量 910111212345678 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 800 600 400 200 0 01/02 01/17 02/01 02/16 03/02 03/17 04/01 04/16 05/01 05/16 阿根廷FOB 05/31 06/15 06/30 07/15 07/30 08/14 08/29 09/13 09/28 10/13 10/28 11/12 11/27 12/12 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 12/27 美金/吨 01/02 01/17 02/01 02/16 03/02 03/17 04/01 04/16 05/01 阿根廷FOB 05/16 05/31 06/15 06/30 07/15 07/30 08/14 08/29 09/13 09/28 10/13 10/28 11/12 11/27 12/12 12/27 500 400 300 200 100 0 -100 -200 01/02 01/17 02/01 02/16 03/02 03/17 04/01 04/16 05/01 05/16 菜籽CNF 05/31 巴西FOB 06/15 06/30 07/15 07/30 08/14 08/29 09/13 09/28 10/13 10/28 11/12 11/27 12/12 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 12/27 美分/吨 美湾FOB 美湾FOB 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 350 300 250 200 150 100 50 0 11427922619114271023518114279224173015281023619 1 2 3 4 美分/蒲 国外贴水 巴西FOB 1200 1000 800 600 400 200 0 5 6 7 8 9 10 11 12 12 GALAXYFUTURES 美元兑人民币USD/CNH 美元兑雷亚尔USD/BRL 美元兑比索UDS/ARS Gulf-Dalian Brz-Dalian 巴拿马级货船海运费价格 美金/吨美金/吨$/ton 100 Gulf-Dalian2016 2017 100 Brz-Dalian2016 巴拿马级货船海运费价格($/ton) 海运路线 最新 上周 涨跌 涨跌幅 美湾-中国 51.93 48.18 3.75 7.78% 巴西-中国 60.47 56.49 3.98 7.05% 阿根廷-中国 62.94 59.12 3.82 6.46% 2017 美金/吨 802018 602019 402020 20 802018 美金/吨 602019 40 2020 20 0 12314729201232517830211342618 123456789101112 2021 2022 2023 0 12314729201232517830211342618 123456789101112 2021 2022 2023 大豆进口量 大豆周度压榨量 万吨千吨 大豆月度进口量 2014 大豆压榨量 1400 1200 1000 万吨 800 600 400 200 0 12345678910
