12月行业动态报告：关注“双旦”与春节备货的消费机会，维持推荐优质零售标的

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 行业研究报告●零售行业 2023年12月27日 [Table_Title] 关注“双旦”与春节备货的消费机会，维持推荐优质零售标的——12月行业动态报告 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 最新观点：截至12月27日，零售指数累计下跌16.93%，跑输沪深300（-14.16%）与新零售指数（-6.13%）。零售行业总体表现与PE变化趋势较为契合，本月PE/PS/PB整体保持稳定，当前值分别处于2015年年初至今水平的41.2%/13.50%/4.1%百分位点，均处于相对历史低位。 从政策层面来看，政治局会议定调2024年偏扩张、偏宽松、偏刺激，货币与财政政策仍以稳健偏松为主，扩大内需、刺激需求的政策大方向不会改变，“形成消费和投资相互促进的良性循环”。中央经济工作会议提到激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环。推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，积极培育国货“潮品”等新的消费增长点。 消费市场持续恢复向好，截至2023年11月社会消费品零售总额同比增长7.2%。商务部将11月的消费市场特征总结为以下四点：一是消费市场持续恢复，单月社消增速环比连续四个月提升；二是商品销售增速加快，升级类商品表现尤为显著；三是服务消费明显回升，单月同比增长近2倍，累计同比增长持续提升，接近20%；四是线上消费较快增长。 从上市标的的三季度业绩层面来看，我们覆盖线上电商，线下超市、购百、专业连锁等渠道商以及化妆品、个护等品牌商共计上市公司106家，形成零售行业。2023年前三季度零售行业合计实现营业总收入7268.98亿元，较上年同期上涨3.18%，若扣除会计准则变更对于某些行业的影响较大，基本已经恢复超过疫情前（2018-2019年）水平，据此我们认为在疫情影响消退及消费复苏等因素影响下，零售行业营收呈现温和增长的态势。需求端看，今年主线任务是扩内需、保增长、促消费，各地、各平台都推出了形式多样的促消费活动，包括购物节和消费节、补贴券等；从供给端看，企业为适应时代变化进行一系列改革，如供应链改革、提质降本增效等，为企业实现营收增长和盈利修复提供了帮助。传统零售行业均以经营线下门店为主业，而自今年年初春节起线下客流增加明显，推动销售规模逐步恢复抬升。2023年前三季度行业合计实现扣非后归母净亏损为135.32亿元，较前一年上涨36.65%，同比改善显著，但其绝对值规模与疫前水平相比差距较大。 ⚫ 投资建议：我们认为消费市场规模仍会持续扩张并维持出现结构性机会，需要兼顾价值与成长，挑选“高质量”发展的优质零售标的。在此背景下，保持全渠道配置的逻辑不变，重点推荐经营确定性较高、具备一定品牌影响力的制造品牌商与具备一定保价和顺价能力的渠道品牌商建议增持黄金珠宝、化妆品、购百三个产业链中的优质标的。推 荐 重 点 关 注 零 售渠道类天虹股份（002419.SZ）、重庆百货（600729.SH）、王府井（600859.SH）；以及消费品类的中国黄金（600916.SH）、豫园股份（600655.SH）、周大生（002867.SZ）、老凤祥（600612.SH）、 珀莱 雅 （603605.SH）、贝泰 妮（300957.SZ）、 上海 家化（600315.SH）、水羊股份（300740.SZ）、丸美股份（603983.SH）。 ⚫ 风险提示：政策推行效果不及预期的风险；消费者信心不足的风险。 [Table_IndustryName] 零售行业 [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 甄唯萱 ：（8610）80927651 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 [Table_IndustryData] 相对沪深300表现图 2023.12.27 [Table_Chart] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 核心组合表现 2023.12.27 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河消费品零售】行业动态报告_三季报业绩延续恢复态势，推荐关注“双十一”有望表现突出的优质标的_20231031 【银河消费品零售】行业动态报告_半年报业绩稳健修复 ， 静 待 中 秋 与 国 庆 双 节 同 庆 带 来 的 消 费 机 遇_20230908 【银河消费品零售】行业动态报告_2023年上半年收官，“618”大促和端午假期消费表现稳健，维持推荐优质标的_20230706 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%零售指数沪深300-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%沪深300推荐组合 行业研究报告/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目 录 一、零售行业景气度呈弱复苏态势，受基数波动影响年内零售市场增速稳健回暖 ............................................................ 4 （一）消费是个与经济同周期的行业 ........................................................................................................................................... 4 （二）2023年1-11月社消增长7.2%，金银珠宝类年内表现较为突出 ................................................................................ 5 1. “双十一”及去年同期低基数双重驱动，2023年11月社消增速表现已超越疫前水平 ............................................ 5 2.东部沿海地区仍为消费主力，中西部地区表现值得期待 .................................................................................................. 6 3.非规模以上零售商恢复弹性空间更强，短期快速增长潜力更大 ..................................................................................... 7 4.短期内消费者信心提升动力不足，未来政策加持下或有良好发展 ................................................................................. 8 二、与发达国家的成熟消费市场相比，中国零售行业发展进程较快，行业集中度有待进一步发展 ................................ 8 （一）线下门店渗透率较低，行业集中度提升尚处初级阶段 ................................................................................................. 9 （二）线上行业发展高度集中，寡头垄断格局基本稳定 .......................................................................................................10 （三）行业财务分析：2023年前三季度零售行业整体规模呈恢复性增长，盈利能力正在修正回调，净利率推动短期ROE表现抬升显著 .........................................................................................................................................................................11 （四）“新零售”拉开数字化科技驱动大幕，“科创板”将重新定义未来零售 ..............................................................14 三、零售行业当前存在的问题及建议 ...................................................................................................................................... 15 四、资本市场表现：零售指数跑输新零售指数，行业整体PE已接近历史中枢，PB与PS仍处于较低百分位水平 .... 16 五、投资建议 .............................................................................................................................................................................. 17 （一）一月配置建议 ......................................................................................................................................................................17 （二） 核心关注组合表现回顾 ...................................................................................................................................................19 六、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 20 行业研究报告/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 行业导语 零售行业在于向最终消费环节的购买者提供所需的商品或者服务，全产业链需要联合中游的交通运输物流将上游的农业工业产品逐步传导到消费者的手中。零售行业的重要性主要体现在以下几个方面中：首先，在拉动GDP增长的三驾马车中，除了消费会通过零售行业直接得以实现，投资和进口的部分也会逐步转化成销售额，间接的通过零售渠道展现价值；目前居民消费支出在国家总体GDP中占比极高，对于国民经济发展具有重大的影响力，社会经济发展的和谐与否会首先表现在消费品流通市场中体现。 其次，消费零售行业作为一个劳动密集型行业，自身因为门店分散、渠道繁多、进入门槛低，对于人力的需求数量要求较高，对一个国家和地区的劳动就业也具有巨大贡献，社会劳动力得以相应的发展；此外，零售