12月行业动态报告：关注“双旦”与春节备货的消费机会，维持推荐优质零售标的

关注“双旦”与春节备货的消费机会，维持推荐优质零售标的——12月行业动态报告 核心观点： 最新观点：截至12月27日，零售指数累计下跌16.93%，跑输沪深300（-14.16%）与新零售指数（-6.13%）。零售行业总体表现与PE变化趋势较为契合，本月PE/PS/PB整体保持稳定，当前值分别处于2015年年初至今水平的41.2%/13.50%/4.1%百分位点，均处于相对历史低位。 10.00% 的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环。推动消费 5.00% 从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，积极培育国货“潮品”等新的 0.00% 消费增长点。 -5.00% 从政策层面来看，政治局会议定调2024年偏扩张、偏宽松、偏刺激，货币与财政政策仍以稳健偏松为主，扩大内需、刺激需求的政策大方向不会改变，“形成消费和投资相互促进的良性循环”。中央经济工作会议提到激发有潜能 零售行业 推荐维持评级 分析师 甄唯萱 ：（8610）80927651 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 相对沪深300表现图2023.12.27 零售指数沪深300 消费市场持续恢复向好，截至2023年11月社会消费品零售总额同比增长7.2%。商务部将11月的消费市场特征总结为以下四点：一是消费市场持续恢复，单月社消增速环比连续四个月提升；二是商品销售增速加快，升级类商品表现尤为显著；三是服务消费明显回升，单月同比增长近2倍，累计同比增长持续提升，接近20%；四是线上消费较快增长。 -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 核心组合表现2023.12.27 从上市标的的三季度业绩层面来看，我们覆盖线上电商，线下超市、购百、专业连锁等渠道商以及化妆品、个护等品牌商共计上市公司106家，形成零售 10.00% 沪深300推荐组合 行业。2023年前三季度零售行业合计实现营业总收入7268.98亿元，较上年同 5.00% 期上涨3.18%，若扣除会计准则变更对于某些行业的影响较大，基本已经恢复 0.00% 超过疫情前（2018-2019年）水平，据此我们认为在疫情影响消退及消费复苏 -5.00% 等因素影响下，零售行业营收呈现温和增长的态势。需求端看，今年主线任务 -10.00% 是扩内需、保增长、促消费，各地、各平台都推出了形式多样的促消费活动，包括购物节和消费节、补贴券等；从供给端看，企业为适应时代变化进行一系列改革，如供应链改革、提质降本增效等，为企业实现营收增长和盈利修复提供了帮助。传统零售行业均以经营线下门店为主业，而自今年年初春节起线下客流增加明显，推动销售规模逐步恢复抬升。2023年前三季度行业合计实现扣非后归母净亏损为135.32亿元，较前一年上涨36.65%，同比改善显著，但其绝对值规模与疫前水平相比差距较大。 投资建议：我们认为消费市场规模仍会持续扩张并维持出现结构性机会，需要兼顾价值与成长，挑选“高质量”发展的优质零售标的。在此背景下，保持全渠道配置的逻辑不变，重点推荐经营确定性较高、具备一定品牌影响力的制 造品牌商与具备一定保价和顺价能力的渠道品牌商建议增持黄金珠宝、化妆品、购百三个产业链中的优质标的。推荐重点关注零售渠道类天虹股份 （002419.SZ）、重庆百货（600729.SH）、王府井（600859.SH）；以及消费品类的中国黄金（600916.SH）、豫园股份（600655.SH）、周大生（002867.SZ）、老凤祥（600612.SH）、珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、上海家化 （600315.SH）、水羊股份（300740.SZ）、丸美股份（603983.SH）。 风险提示：政策推行效果不及预期的风险；消费者信心不足的风险。 -15.00% -20.00% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河消费品零售】行业动态报告_三季报业绩延续恢复态势，推荐关注“双十一”有望表现突出的优质标的 _20231031 【银河消费品零售】行业动态报告_半年报业绩稳健修复，静待中秋与国庆双节同庆带来的消费机遇 _20230908 【银河消费品零售】行业动态报告_2023年上半年收官“618”大促和端午假期消费表现稳健，维持推荐优质标的_20230706 行业研究报告●零售行业 2023年12月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2 行业研究报告/零售行业 目录 一、零售行业景气度呈弱复苏态势，受基数波动影响年内零售市场增速稳健回暖4 （一）消费是个与经济同周期的行业4 （二）2023年1-11月社消增长7.2%，金银珠宝类年内表现较为突出5 1.“双十一”及去年同期低基数双重驱动，2023年11月社消增速表现已超越疫前水平5 2.东部沿海地区仍为消费主力，中西部地区表现值得期待6 3.非规模以上零售商恢复弹性空间更强，短期快速增长潜力更大7 4.短期内消费者信心提升动力不足，未来政策加持下或有良好发展8 二、与发达国家的成熟消费市场相比，中国零售行业发展进程较快，行业集中度有待进一步发展8 （一）线下门店渗透率较低，行业集中度提升尚处初级阶段9 （二）线上行业发展高度集中，寡头垄断格局基本稳定10 （三）行业财务分析：2023年前三季度零售行业整体规模呈恢复性增长，盈利能力正在修正回调，净利率推动短期 ROE表现抬升显著11 （四）“新零售”拉开数字化科技驱动大幕，“科创板”将重新定义未来零售14 三、零售行业当前存在的问题及建议15 四、资本市场表现：零售指数跑输新零售指数，行业整体PE已接近历史中枢，PB与PS仍处于较低百分位水平16 五、投资建议17 （一）一月配置建议17 （二）核心关注组合表现回顾19 六、风险提示20 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 行业导语 零售行业在于向最终消费环节的购买者提供所需的商品或者服务，全产业链需要联合中游的交通运输物流将上游的农业工业产品逐步传导到消费者的手中。零售行业的重要性主要体现在以下几个方面中：首先，在拉动GDP增长的三驾马车中，除了消费会通过零售行业直接得以实现，投资和进口的部分也会逐步转化成销售额，间接的通过零售渠道展现价值；目前居民消费支出在国家总体GDP中占比极高，对于国民经济发展具有重大的影响力，社会经济发展的和谐与否会首先表现在消费品流通市场中体现。 其次，消费零售行业作为一个劳动密集型行业，自身因为门店分散、渠道繁多、进入门槛低，对于人力的需求数量要求较高，对一个国家和地区的劳动就业也具有巨大贡献，社会劳动力得以相应的发展；此外，零售行业与居民的生活息息相关，零售的多业态发展与消费者多层次、多元化的消费需求相匹配，零售行业的发展与变革不仅仅是消费水平的提升，也是居民生活质量和生活方式的改变与进步。未来，随着经济水平以及居民消费水平的不断改善，消费者结构主力军更替交换，零售行业会与消费需求的改变共同发展。 我们参照当前的中信行业分类，覆盖现有的一般零售、专营连锁、电商及服务、专业市场经营分类下的上市公司（仅包含A股），构建零售指数。目前A股共有零售行业上市公司106家，最新市值（2023.12.27）占全市场市值比重为0.81%，扣除金融行业与石油行业的影响后市值占比为1.02%。美股中零售分类共有上市公司200家，市值达到35862.90亿美元，对应2023年上半年总营收10513.77亿美元；中国零售板块的市值龙头为老凤祥，其市值占比零售板块比例为4.55%，对应市值为364.67亿元人民币，2023年上半年营收403.44亿元人民币；永辉超市、豫园股份等标的公司市值规模紧随其后。 图1：零售指数与沪深300的走势变化趋势图2：零售行业上市公司占比市场总市值走势变化趋势 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 1.40% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 零售指数沪深300占比占比（不含金融、石油石化） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 一、零售行业景气度呈弱复苏态势，受基数波动影响年内零售市场增速稳健回暖 （一）消费是个与经济同周期的行业 对比中美日三国的消费增速和名义GDP增速可以看出，即使在疫情的影响之下，两者出现涨跌转折的时间点也基本一致，增减变化大体保持相同的趋势，消费随着GDP相关的宏观指标表现出同周期的变化趋势。 图3：中国名义GDP增速与消费增速变化趋势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图4：美国与日本名义GDP增速与消费增速变化趋势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 我们认为消费增速和GDP指标可以表现为相似的周期变动主要受到以下两个方面因素的影响： 1.居民消费支出占比总体GDP的比例都维持在较高水平，并呈现出缓慢上升趋势，居民消费支出已经成为GDP的主要推动力之一。受疫情影响，我国居民消费支出规模增幅放缓，美日略有下滑，后疫情下，2021年消费支出同比显著上升，并在总体GDP的占比依旧保持稳定，进一步验证了二者的同周期属性。 图5：居民消费支出已经成为GDP的主要推动力之一图6：中美日三国居民消费GDP逐年高涨 中国占比美国占比日本占比 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 8 500000 中国（亿元人民币）日本（十亿日元）美国（十亿美元） 18000 7450000 400000 6 350000 5 300000 4250000 3200000 150000 2 100000 1 50000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 00 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2.人口对于经济发展和消费带来的影响结果相似：其数量的不断扩张不仅是劳动力和生产力水平上升的基础，同时也是消费需求扩张的必要条件之一；近年来人口结构变化所带来的影响更为受到关注，老龄化趋势的加重一方面可能会拉低经济增长的潜力，另一方面会改变原有的消费能力水平和偏好。 （二）2023年1-11月社消增长7.2%，金银珠宝类年内表现较为突出 1.“双十一”及去年同期低基数双重驱动，2023年11月社消增速表现已超越疫前水平 从消费品零售数据来看，2023年1-11月份实现社会消费品零售总额42.79万亿元，同比名义增长7.2%。 其中，限额以上单位消费品零售额16.15万亿元，同比增长6.5%；除汽车以外的消费品零售额为38.47万亿元，同比增长7.3%。2023年11月份实现社会消费品零售总额4.25万亿元，同比名义增长10.1%。其中，限额以上单位消费品零售额1.69万亿元，同比增长10.0%；除汽车以外的消费品零售额为3.82万亿元，同比增长9.6%。 截至2023年11月，单月社消增速在二季度末、三季度初期连续三个月（5-7月）环比上月出现回落之后，出现增速的触底反弹，单月增速已经连续五个月（7-11月）出现环比改善。2022年