中國家族辦公室報告 2022

中國家族辦公室報告(2022) 2022年9月 引言 2020-2021年中國經濟在有效應對疫情大背景下實現快速復蘇，成為世界經濟穩定發展的 基石。從財富創造的微觀層面來看，根據2021年福布斯全球富豪榜，我國十億美元淨值財富 人士達到745人，首次超越美國躍居世界首位。在經濟新動能不斷湧現以及全面註冊制改革的推動下，我國內地貢獻了40%的新上榜人士。其中，新能源、大健康、數字科技等科技含量高的下一代新經濟行業成為創富的重要領域。 國民財富增長是國家經濟高質量發展的自然結果，同時也推動了我國財富管理行業的蓬勃發展。根據中國銀行業協會與清華大學五道口金融學院發佈的《中國私人銀行發展報告 （2021）》，我國私人銀行的資產管理規模（AssetsUnderManagement，簡稱AUM）從2019年的14.1萬億元增至2020年的17.3萬億元，增長率達22.1%；私人銀行客戶數從 2019年的103萬人增至2020年的125萬人，增長率達21.5%。在財富管理行業總量快速增長的同時，對供給側高質量發展的需求也更加旺盛。傳統金融機構難以充分滿足以企業家為主體的超高淨值群體對金融及非金融服務的異質性需求，家族辦公室（FamilyOffice，簡稱FO）正在成為財富管理行業高質量發展的重要領域。 家族辦公室作為全球財富管理行業“皇冠上的明珠”，是世界500強企業掌門人和高科技企業家普遍採用的財富管理載體。FO的背後實質上是最具創新、創造、創富能力的企業家群體，尤其是來自新經濟、高科技領域的創始人。他們創辦的公司市場價值高，相應的股東財富淨值也高。從宏觀視角看，錢是跟著人走的，因此FO本質上是世界各個國家地區營商環境的最高層次競爭。FO在一國科技創新、產業升級和社會文明等方面發揮著其他機構投資者無法替代的重要作用，這一效應在世界各經濟體的以往發展階段中都得以體現。 與此同時，第一代民營企業家正在面臨越來越嚴峻的代際傳承挑戰。根據2022年《新財富》500富人榜，50歲及以上企業家占比82%；60歲及以上占比31%；70歲及以上占比11%，我國民企未來十年的傳承壓力迫在眉睫。我國數千萬民企正面臨改革開放40多年來一代企業家老去所帶來的集中傳承“堰塞湖”壓力，而並非如歐美企業的傳承在漫長發展歷程中漸次發生，因此可能會帶來較大的系統性風險，必須予以充分重視。家族辦公室作為國際主流的代際傳承重要基礎設施，必將發揮更為關鍵的積極作用。 鑒於家族辦公室在科技進步、金融發展和經濟增長中的重要地位，近年來世界各國紛紛制定積極政策，促進行業高質量發展。例如，新加坡2017年起在FO領域加速發力，推出了大 力度的“組合拳”政策，從多維度入手打造FO領域的國家競爭力。新加坡金融管理局數據顯示，2017-2019年在新加坡成立的FO數量增加了5倍，截至2021年底已有700家FO落戶新加坡。 大中華區作為世界上最具經濟發展活力和科技創造能力的重要區域之一，家族辦公室的數量和資產管理規模也於近年來獲得了大幅增長。根據國際經驗，家族辦公室往往比較低調務實，因此各界特別希望基於可靠數據和系統調研深入瞭解以下多個重要議題：當前大中華區家族辦公室發展的最新全景如何？中國企業界和金融界對家族辦公室持有哪些最新理念？創辦家族辦公室應當考量哪些關鍵因素？如何設計符合異質性特徵的家族辦公室戰略、結構和流程？家族辦公室如何助力專業化財富管理和穩健化代際傳承？華人家族辦公室面臨著哪些獨特挑戰？ 為了深入回答以上問題，香港金融發展局與清華大學五道口金融學院聯合課題組在2021年對30家領先華人家族辦公室進行了歷時一年的實地調研和深入訪談。受訪FO的資產管理規模（AUM）均值為297億元人民幣（約43.7億美元），30家FO的AUM估算總額達8,910億元人民幣（約1,312億美元），超過80%受訪FO的AUM在50億元人民幣以上。總之，本報告的FO調研樣本具有廣泛代表性和系統重要性，能夠充分反映大中華區家族辦公室發展的總體情況。 本報告是香港金融發展局與清華大學五道口金融學院緊密合作的成果。課題組通過深入挖掘並呈現大中華區家族辦公室的前沿實踐，分析家族辦公室創辦、運營和發展完善的寶貴經驗，為企業家設計與搭建FO提供最新範例，為財富管理行業高質量發展提供深入洞見，為公共部門制定行業政策提供決策依據。從而助力大中華區家族辦公室的可持續發展，並助力國家經濟的持續增長、科技產業的不斷創新與共同富裕的早日實現。 課題組衷心感謝所有受訪家族辦公室友好人士，你們貢獻的最新數據和真知灼見使本報告得以呈現！本報告是香港金融發展局與清華大學五道口金融學院緊密合作的成果，課題組核心成員列示如下，同時向安靜、屈源育、孫子謀、辛奇等同事的協助一併致謝。 清華大學五道口金融學院 香港金融發展局 課題組長 高皓 董一岳 核心成員 許嫘 陸浩賢、李恩如 關鍵發現 華人家族辦公室的資產管理規模顯著增長，均值近300億元人民幣，較2018年增長約200% 本次受訪30個領先家族辦公室包括14家單一家族辦公室（SingleFamilyOffice，簡稱SFO）和16家聯合家族辦公室（Multi-FamilyOffice，簡稱MFO）。受訪FO的資產管理規模均值為297億元人民幣（約44億美元），30家FO的AUM估算總額達8,910億元人民幣 （約1,324億美元）。本年度華人家族辦公室AUM均值為清華五道口全球家族企業研究中心 《華人家族辦公室報告2018（內部版）》均值88-100億元人民幣的約3倍，反映出華人家族辦公室的資產管理規模呈現出顯著增長。 本次調研的AUM結構性特徵表明，超過80%受訪FO的AUM超過50億元人民幣。其中，SFO的AUM均值為249億元人民幣，其創始家族的財富淨值均值為387億元人民幣，SFO平均管理了家族財富淨值的64%；MFO的AUM均值為350億元人民幣。 科技產業、傳統產業和企業出售為華人單一家族辦公室的三類主要來源 對於科技企業家（互聯網、硬科技、新能源及生物製藥等行業）而言，其財富主要體現為上市公司股票及非上市公司股權，設立FO的主要動機在於管理股票出售或股權質押帶來的金融資產。由於科技行業天然的高風險、高增長、高回報等屬性，此類FO往往更為看重資產多元化，以抵禦單一科技行業由於較高不確定性所帶來的風險和衝擊。 對於傳統企業家（製造業、房地產及大消費等行業）而言，實業企業大多處於成熟期或衰退期，盈利能力強，派發紅利多，同時由於一代企業家往往年歲已高，家族結構複雜度也隨之上升。專業化、職業化和機構化的FO能夠滿足較為複雜的財富管理和傳承需求。相較而言，此類FO更青睞投資期限長、回報潛力大、流動性較低的戰略投資項目，同時兼顧與實業企業戰略轉型和產業升級的協同效應。 部分無法自身實現轉型升級或者二代不具備接班條件的一代企業家則會選擇出售實業企業的控股股權。由於此類家族不再擁有實業企業而僅擁有金融資產，因此FO更關注財富安全及資產保值，更強調完善的資產配置和完備的風控系統，以實現風險調整後的投資回報。 華人家族辦公室仍處於早期發展階段，注重成本管控，員工人數有所增長 從成立時間來看，大中華區FO仍然屬較為“年輕”的朝陽行業，處於早期發展階段。本次受訪FO的2/3成立於2013年以後，90%成立於2010年以後。 從成本結構來看，由於本次受訪FO的AUM規模較大，同時善用外包服務帶來的成本節降，因此65%的FO運營成本不到AUM的0.5%（50個bp），顯著低於國際上FO通常1%的年度運營成本。 從全職員工人數來看，SFO平均聘用24位員工，每個物理設址辦公室平均配備19位員 工；MFO平均聘用42位員工，每個物理設址辦公室平均配備21位員工。同時，開始出現少數團隊規模較大的MFO，員工人數超過百人。與清華五道口全球家族企業研究中心《華人家族辦公室報告2018（內部版）》的12-13位員工均值相比有較大幅度增長。 新經濟企業家是華人聯合家族辦公室的主要客群 近年來互聯網、硬科技、新能源和生物製藥等新經濟行業迅猛發展，創富速度快、財富體量大，因此這類新經濟企業家成為MFO的主要客群。本次受訪MFO中超過1/3主要服務於新經濟領域的企業家族。此類客戶在其既有的工作和生活中是數字化重度用戶，因此對於財富管理的數字化也有更高的要求，從而成為FO行業數字化轉型升級的主要推動力之一。 華人家族辦公室的數字化趨勢較為明顯 本次調研顯示，數字化成為華人家族辦公室高質量發展的關鍵主題。SFO和MFO在數字化方面的核心訴求存在顯著差異。SFO更強調家族安全感和控制權，主要通過數字化實現賬戶信息歸集、投資績效提升、風險合規管理和員工測評管控等實時化、透明化等功能，最大限度降低組織內部的委託-代理問題。MFO由於客戶數量和外包商數量較多，著眼于通過數字化加強不同主體之間的信任溝通，提高運營效率，因此主要關注如何通過科技手段優化客戶互動模式，以可控成本提供高質量、定制化服務。 人才和監管是華人家族辦公室未來發展的兩大挑戰 家族辦公室是人力資本密集型行業。人才是FO高質量發展的第一資源。本次調研發現， 人才成為華人家族辦公室發展的首要制約因素，接近一半的受訪FO表示存在可用人才充裕度、價值觀契合度及外部人才可信度等諸多挑戰。 中國內地FO仍處於行業發展的早期階段，探索性強而規範性弱。由於發展時間尚短，暫無明確的監管定義和規制。市場上很多機構以家族辦公室自稱，魚龍混雜、良莠不齊，成為行業高質量、可持續發展的重要隱患。本報告總結了美國、新加坡及我國香港地區的FO監管規則，旨在為我國金融監管機構未來對FO行業進行監管設計時提供鏡鑒。 目錄 1.家族辦公室的定義與概況8 1.1.中國超高淨值群體概況8 1.2.家族辦公室的定義10 1.3.受訪家族辦公室概況12 1.3.1.資產管理規模（AUM）12 1.3.2.家族辦公室的分類13 1.3.3.家族辦公室的年齡、成本與員工16 2.家族辦公室的設立動因18 2.1.設立觸發點：實業企業的流動性事件18 2.2.財務目標：財富長期保值增值20 2.3.非財務目標：家族治理、傳承及其他22 3.家族辦公室的搭建與選址24 3.1.選擇適合的家族辦公室類型24 3.2.如何搭建單一家族辦公室28 3.3.如何選擇聯合家族辦公室32 3.4.家族辦公室的選址34 3.4.1.家族辦公室選址的考量因素34 3.4.2.亞太地區FO設立地政策示例37 4.家族辦公室的組織構架與人才40 4.1.家族辦公室的組織架構40 4.2.家族辦公室的人才42 4.3.家族辦公室的內設與外包44 5.家族辦公室的投資與資產配置48 5.1.投資理念與目標50 5.2.資產配置模型51 5.2.1.主要理論基礎51 5.2.2.大類資產配置53 5.2.3.投資行業與地域57 5.3.投資風格與方法59 5.3.1.被動投資59 5.3.2.主動投資59 5.3.3.因子投資60 5.4.投資治理61 6.家族辦公室與家族傳承62 7.家族辦公室的數字化66 8.家族辦公室面臨的挑戰72 8.1.家族辦公室的人才挑戰72 8.2.家族辦公室的監管挑戰73 9.中國香港發展家族辦公室的主要優勢78 結語81 1.家族辦公室的定義與概況 1.1.中國超高淨值群體概況 近年來，中國經濟開始由高速度發展向高質量發展轉型，國民財富持續增加，超高淨值群體人數迅速增長。根據《福布斯》數據，截至2021年中國10億美元淨值財富人士達到745人，首次超越美國。 800 700 600 500 400 300 200 100 0 745 476 491 436 336 371 395 290 211 245 198 中国十亿美元级净值人士数（人） 20112012201320142015201620172018201920202021 中國十億美元級淨值人士數(人) 來源：《福布斯》中國 圖1-1