净水器行业深度研究报告：刚需属性强化，渗透率提升空间广阔

刚需属性强化，渗透率提升空间广阔 --净水器行业深度研究报告 家用电器 推荐(维持) 核心观点： 饮水健康理念深入人心，净水器刚需属性强化。净水器能够深度改善引用水质，满足消费者饮水健康需求。随着居民健康意识强化和生活水平持续提高，净水器已逐步成长为继洗衣机、空调和空气净化器之外最受关注的健康家电品类，刚需属性强化。此外，母婴用水、咖啡茶饮、果蔬清洁等多元化用水需求也在持续拓展，带动功能丰富的净水器走入千家万户。 我国净水器渗透率较欧美国家仍有较大提升空间，行业有望恢复良好增长。美国、欧盟、日本等发达国家净水器的渗透率均达到80%及以上，2022年我国净水器渗透率约为23%，仍有较大提升空间。随着线下销售、物流、售后安装等场景基本恢复，预计我国净水器市场规模将逐步恢复，行业拐点渐近。 市场转为用户导向，集成化、多元化将成为行业主要发展趋势。净水器行业愈发呈需求主导，消费者对净水通量、滤水技术、智能化、加热制冷等多元化的需求日渐丰富，倒逼净水器改进研发、产品创新。高端全屋净水系统将成为现代化家居设计的高端解决方案，能够对整个房屋的用水进行分类，实现分质供水；集成净水器的一体式台盆也是提升空间利用率的综合解决方案，将净水器、台盆、蒸烤机、洗碗机集成于一体，在实现功能多元化的基础上，大幅节约空间，顺应家居整装发展潮流。 净水器市场具备潜力，稳健增长态势可期。商用净水器行业规模将由桶装水替代、新设施建设和原有设备维护三个部分组成，预计到2027年我国商用净水器市场规模提高至214亿元。家用净水器渗透率有较大提升空间，考虑到庞大的人口基数和居民收入增长释放的消费潜力，测算2025年家用净水器销量有望达1907.04万台，对应销售额为128.15亿元。 投资建议：居民生活水平的提高和用水健康意识的增长催生了庞大的净水器消费需求，产品渗透率提升空间广阔，线下选购、安装恢复，拐点即将显现。展望未来，家用净水器将迎来智能化、高端化、集成化和个性化发展新机遇。在商用领域，在国家“双碳”发展指引之下，商用净水器有望凭借环保性和经济性加快渗透。我们建议关注：高端家用净水器领导者开能健康（300272.SZ）、成功打造净水器差异化发展路径的德尔玛（301332.SZ）、有望受益于净水器集成化发展的海尔智家（600690.SH）和线上渠道市占率领先的美的集团（000333.SZ），以及拥有纳滤膜技术壁垒并在商用净水器领域具备先发优势的碧水源（300070.SZ，公用事业团队覆盖）。 表：重点公司盈利预测及估值（2023-12-27） EPS(元/股)PE（X） 分析师 杨策 ：010-80927615 ：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 相对沪深300表现2023-12-27 家用电器沪深300 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河家电】行业周报家用电器_白电出口表现强劲，二线品牌弹性显著_20231215 行业深度报告●家用电器 2023年12月27日 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 000333.SZ 美的集团 4.22 4.86 5.38 12.69 11.03 9.96 300272.SZ 开能健康 0.16 0.26 0.28 38.08 23.84 21.60 301332.SZ 德尔玛 0.52 0.45 0.57 23.06 26.29 20.93 600690.SH 海尔智家 1.56 1.79 2.04 13.31 11.61 10.17 公司名称代码 资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理 风险提示：净水器销量不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动 的风险。 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、饮水健康理念深入人心，净水器行业迎来发展新机遇3 （一）净水器内涵丰富，广泛应用于家居生活、工业制造、商业办公等场景3 （二）行业逐步进入成熟期，渗透率较欧美国家仍有较大提升空间4 （三）国家重视水资源高效利用，政策指引净水行业规范化发展6 二、净水器技术与产品对比分析：家用以超滤为主，纳滤在商用领域应用广泛7 （一）技术对比：高端市场以反渗透及纳滤产品为主7 （二）产品对比：家用以厨下和台面净水为主，集成式净水或为蓝海10 三、净水器市场前景展望：潜力巨大，稳健增长态势可期11 （一）商用净水器：公共卫生、节能环保、降费增效诉求下，净水器成为刚需11 （二）家用净水器：健康饮水需求旺盛，居民消费潜力仍待释放15 四、行业格局及主要厂商分析：头部强者恒强，长尾格局分散17 （一）行业格局：线下市场格局逐步固化，线上渠道集中度有望提升17 （二）盈利结构：净水器毛利率高于传统家电行业，盈利受销售费用影响较大18 （三）品牌分析：滤膜技术奠基，产品研发和客户基础打造品牌实力19 五、投资建议23 六、风险提示23 附录：净水器产品横向对比24 一、饮水健康理念深入人心，净水器行业迎来发展新机遇 水是生命之源，洁净的饮用水对人类健康生活和社会持续发展至关重要。随着近现代工业化和城市化发展不断推进，饮用水质量受到土壤、空气等环境变化的影响，公共卫生事件引发了社会对饮用水质的关注。与此同时，随着社会经济的蓬勃发展，居民生活水平持续提高，母婴用水、咖啡茶饮、果蔬清洁等多元化用水需求正在持续拓展，带动功能丰富的商业净水器走入千家万户。当前，净水器购置、安装、换新等场景持续恢复，产业链恢复常态，净水器行业迎来新的发展机遇。 （一）净水器内涵丰富，广泛应用于家居生活、工业制造、商业办公等场景 净水器又称滤水机、净饮机、水质净化器等，是一种用于深度改善市政供水水质的装置或系统，适用于日常饮用、冲洗等多方面用水场景。当前城镇居民饮用水主要是水厂沉淀、消毒、过滤处理过后的自来水， 存在余氯、管道二次污染、重金属残留等风险，净水器可以有效的滤除公共饮用水中的铁锈、砂石、胶体，并吸附水中余氯、嗅味、异色、农药等化学药剂，同时可有效去除水中的细菌、病菌、毒素、重金属等杂质，产生清洁卫生的直饮水。此外，净水器不仅可以去除水中的有害物质，确保饮用水安全，还可以在一定程度上提高水的口感。此外，随着技术迭代和消费多元化水平提升，商业净水器逐步延伸出温度调节（加热、保温）、消毒、智能网联（监测、远程控制、提醒）等功能。 根据使用场景，净水器可分为家用净水器和商用净水器。19世纪30年代，由于工业革命的发展，英国水资源遭到了严重的污染，英国水利工程师、环境工程师、水处理专家查尔斯·巴尼奥在伦敦安装了第一台净水系统。经历50年代霍乱爆发后，试验证明消除水污染病菌对阻止霍乱传播具有一定效果，饮用水卫生得到了更为普遍的关注，查尔斯·巴尼奥为无法获取市供净水的家庭推广了家用水过滤器。历经两个世纪的发展进步，净水器已广泛应用于家居生活和医院、学校等公共领域；在工业领域，大型净水设备能够满足海水淡化、纯水、超纯水过滤等需要，广泛用于半导体、电镀、实验室、染料、食品饮料、医药化工等制造场景。城市供水、工业生产用水涉及的综合水处理系统不在家电行业研究和本文重点讨论的范围内。 家用净水器通量较小，对水质要求较高，功能更为丰富。家用净水器中，一级过滤净水器结构简单，主要以活性炭等物理过滤方式为主，其过滤能力有限，主要对水中泥沙、铁锈等大颗粒杂质进行粗过滤，以前置过滤和龙头过滤器为主，适合为居家冲洗和电器供水；多级过滤净水器在前者的基础上，使用多个过滤阶段、组合不同类型的过滤介质或技术滤水，实现高标准净水，其中：超滤净水器通过超滤膜实现净水，能 够实现0.01微米的精度过滤，但无法过滤重金属离子、细菌；纳滤也被称为低压反渗透，过滤精度0.001微米，可去除水中大分子有机物、部分低价溶解盐、细菌、部分病毒和重金属离子；RO反渗透纯水机通过反渗透膜进行水处理，过滤精度高达0.0001微米，可以有效去除水中溶解性化合物、离子、细菌等杂质，能够直接将自来水转换为纯水，满足消费者对生活直饮水的高品质要求。随着消费者需求多元化，在实现饮用水的安全、清洁基础上，家用净水器还可以搭配不同的管线系统，实现加热直饮、保温、网联监控、远程控制等个性化的用水需求。 图1：一级过滤净水器（前置过滤器）图2：一级过滤净水器（水龙头净水器）图3：美的超滤净水器滤芯 资料来源：碧水源官方旗舰店，中国银河证券研究院整理资料来源：飞利浦官方旗舰店，中国银河证券研究院整理资料来源：美的官方旗舰店，中国银河证券研究院整理 商用净水器单位时间内的水处理能力更强，能够满足不同标准、更大容量的用水需求。具体来看，在学校场景中：净水器主要应用于食堂、教学楼、行政楼等场所，确保青少年能够获得更安全、健康的饮用水，避免大范围公共卫生事件发生。在医院场景中：除了满足公共区域饮水需求外，医疗器械的回收处理也需要纯化水清洗，防止水中杂质对精密复杂器械造成腐蚀堵塞，确保器械功能完整，延长其使用寿命。在办公及商业场景中：净水器在商业办公楼、政府机关等场所被广泛应用，为职工提供更高品质的直饮水，省去了频繁搬运、更换桶装水的不便，降低用人单位在饮用水方面的支出。除此之外，净水器也被广泛应用于商场、 机场、火车站等公共场所，由于这些场所的人流量较大，对于饮用水的需求量较高，在这些场所安装净水器可以确保提供给人们安全、干净的饮用水，满足公众对于饮用水的需求。 图4：具备智能网联的反渗透纯水机图5：集成式净洗中心图6：商用净水器 资料来源：飞利浦旗舰店，中国银河证券研究院整理资料来源：美菱官方旗舰店，中国银河证券研究院整理资料来源：碧水源官方旗舰店，中国银河证券研究院整理 （二）行业逐步进入成熟期，渗透率较欧美国家仍有较大提升空间 我国净水器由国外品牌导入，目前已进入成熟发展期。上世纪90年代初期，外国品牌的引入国内市场，消费者对净水行业认知薄弱，产品售价较为高昂，市场整体需求度较低，行业发展较为缓慢。90年代末，市场进入飞速发展阶段，美的、安吉尔等本土企业开始涉足净水器行业，但技术、产品、渠道竞争力弱，市场仍以外国产品占据主导地位，本土厂商加快产品研发，提升竞争力。2000年后，国内净水行业出现一批优秀的本土企业，如深圳水务、上海管水、南京水杯子等，全屋净化和管道直饮机等新产品不断涌现，本土品牌竞争力稳步提升。经过十多年的发展，本土企业在过滤膜技术等方面进行不断自主创新突破，逐步打破国外品牌垄断局面，家用净水器也逐渐被消费者所认可。现阶段，一系列政策措施陆续推出，国家引导净水行业规范化、可持续发展，鼓励制造商进行技术创新，提高净水器产品的认证标准和质量检测标准，市场需求稳步提升，行业龙头企业地位开始显现，集中度有所提高，市场逐渐步入成熟。 图7：中国净水器行业发展历程 资料来源：头豹研究院，前瞻产业研究院，中国银河证券研究院整理 选购、安装场景全面恢复，净水器销售拐点逐步显现。过去三年受疫情管控的影响，净水器上门安装服务、行业原材料供应、物流运输及线下门店的运营等方面受到扰动，净水器销量增速由正转负，行业销量规模持续下滑。2022年，净水器销量规模降至1579.3万台，较2018年下滑11.79%。从销售额角度来看，尽管销量下滑给行业规模扩张带来压力，在国产净水器走向多元化、高端化的背景下，行业销售额呈现一定韧性。进入疫情后时代，随着疫情防控的结束，线下销售渠道、物流、售后安装等场景基本恢复，预计我国净水器销量规模与净水器市场规模将逐步恢复至疫情前稳健增长的良好趋势，行业增速拐点即将显现。 图8：中国净水器销量规模（万台）及增速图9：中国净水器行业市场规模及增速预测（按GMV计算） 1850 1800 1750 1700 1650 1600 1550 15