棉棉下跌万五下，供减需增莫等闲

2024年度季度策略报告2023年12月 棉棉下跌万五下，供减需增莫等闲 报告摘要： 全球棉花需求萎缩接近极限。USDA的12月份报告可以看出，全球2022/23年度棉花产量全球棉花产量被调低11.8万吨，至2458.5万吨，其中美国调减产量6.8万吨，至278.2万吨，处于历史偏低水平。由于欧美不断加息后，消费量出现萎缩，全球消费量预期2476.1万吨，环比调减34.3万吨，具体看本次对中国消费预期大幅调减21.8万吨，至794.7万吨。全球棉花期末库存1794万吨，环比增加19.6万吨，中国期末库存环比调增32.8万吨。在需求方面，全球棉花需求已经萎缩至四年以来的低点，再继续减少的概率较小。欧美加息是全球棉花需求减少的主要原因，在预计2024年美国降息的可能性增加下，那么全球棉花的需求有望逐步回升，供给缺口很可能增加，对价格产生积极影响。 棉花加工产能过剩，利润向上游靠拢：（1）新疆轧花厂产能过剩，但变得越来越理性；（2）纺纱环节处于亏损边缘；（3）中国纺织品出口同比下降明显。 行情展望及相关投资策略。总之，全球棉花因需求减弱几乎达到冰点，只要是因为美国高利率带来的一系列问题，商品价格逐步下跌，价格大幅下跌已经消化了大部分利空消息。2024年全球应该不会再出现较大的冲突战争，一切安好静等美国降息，开启棉花上涨之旅。 我们认为，国内期货价格将围绕15000元波动，14000元以下几乎不可能， 18000元可能是年度高点。 操作方面，中长期坚决看多，可以采取轻仓网格建多方法，保守投资者可以采取卖出看跌期权，等待上涨趋势形成时，买看涨期权。 分析师：肖锋波（F3022345） （Z0012557） 研究所 农产品研究室 TEL：010-82292680 Email：xiaofengbo@swhysc.com 相关图表 相关研究 棉花年度策略报告棉花季度报告 棉花专题报告 农产品旬度策略报告 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、2023年国内外棉花市场回顾3 （一）2023年ICE棉花市场回顾3 （二）2023年中国棉花市场回顾4 二、2023/24年度全球棉花需求萎缩接近极限4 （一）全球棉花存在供给缺口4 （二）全球的棉花库存消费比在下降5 三、中国棉花供求表分析6 四、棉花加工产能过剩，利润向上游靠拢6 （一）新疆轧花厂产能过剩，但变得越来越理性6 （二）纺纱环节处于亏损边缘7 （三）中国纺织品出口同比下降明显8 五、2024年影响棉花行情重点因素9 （一）美国何时开始降息，将会对棉花产生积极影响10 （二）全球棉花播种面积将略有减少10 （三）新棉成本确定，惜售心理较强10 （四）新棉生长天气有可能波澜不惊11 总结11 报告概述：在美国高利息时代，全球棉花需求萎缩已经进入极值时期，中国棉花下游订单稀少也成为常态，似乎棉花下跌路漫漫。此时棉花的下跌，也在努力消化这些因素，2024年全球应该不会再出现较大的冲突战争，假如美国在2024年3月份开始降息，那么棉花需求将会迎来转机，棉花有望开启上涨之旅。 我们认为，国内期货价格将围绕15000元波动，14000元以下几乎不可能，18000元可能是年度高点。操作方面，中长期坚决看多，可以采取轻仓网格建多方法，保守投资者可以采取卖出看跌期权，等待上涨趋势形成时，买看涨期权。 一、2023年国内外棉花市场回顾 （一）2023年ICE棉花市场回顾 2023年上半年ICE棉花基本上呈现横盘整理。从年初开始，市场一直在围绕着棉花需求减弱主题定价棉花，在以欧美国家为首的加息周期下，大宗商品价格承压，3月份美联储加息预期越来越强，棉花价格不断回落，原油价格的下跌也确实削弱了棉花反弹动力。在3月底，USAD预计美国棉花种植面积减小，棉花价格得到一定喘息，价格逐步回升。但因为预计本年度棉花弃收率减小，棉花产量还有可能增加，棉花价格还是处于低位徘徊。在5月份美国农业部供需报告中，棉花的需求量调高明显，全球供给缺口重新出现，基金在ICE棉花上面翻多，棉花价格逐步稳定。 下半年，美国棉花种植区尤其是南部出现干燥天气，棉花有减产的迹象，基金逐步增加棉花多单，ICE棉花价格逐步反弹。随着全球出现厄尔尼诺现象，棉花减仓的消息得到进一步确认，棉花价格逐步上涨至90美分。不过在9月份过后，美国高利率带来的负面效应不断扩散，棉花需求疲软成为市场关注的焦点，USDA报告随后不断调低全球棉花需求量，棉花价格再次走弱。 图1：2023年ICE棉花期货走势 资料来源：博弈大师,宏源期货研究所 （二）2023年中国棉花市场回顾 图2：2023年中国棉花期货走势 资料来源：博弈大师,宏源期货研究所 郑棉走势明显强于ICE棉花，在2023年先震荡上涨然后再迅速回落，不过回落幅度也很大，基本回撤率在80%。年初棉花在需求恢复和纺纱利润较好下，不断推动价格上涨，并且市场传闻新疆棉减产，价格上涨到了接近18000。随着国储棉拍卖开始，供给不断增加，年度需求回落，棉花价格不断下跌。 二、2023/24年度全球棉花需求萎缩接近极限 （一）全球棉花存在供给缺口 表1：全球棉花供需平衡表单位：万吨 棉花年度 产量 消费量 产销缺口 期末库存 进口 出口 库存/消费量 23/24 2458.5 2476.1 -17.6 1741 924 907 70.31% 22/23 2535 2502.7 32.3 1900 941 940.6 75.9% 21/22 2521 2523 -35 1875 928 936.2 72.97% 20/21 2423 2681 -254 1877 1057.3 1064.1 70.45% 19/20 2612 2267 350.6 2138 882.9 895.5 94.55% 18/19 2579.8 2608 -28.2 1797.5 924.3 903.2 68.85% 17/18 2697.4 2688.2 9.2 1753.3 904.7 906.6 65.8% 16/17 2322.7 2529.5 -207 1748 824.6 828.5 69.1% 15/16 2093.7 2465.4 -372 1962.7 771.2 764.9 86% 14/15 2597 2433 164 2326.6 785.9 765.3 99% 13/14 2620 2395.5 224.5 2241.8 897.7 893 94% 资料来源：USDA,宏源期货研究所 最新公布的USDA的12月份报告可以看出，全球2022/23年度棉花产量全球棉花产量被调低11.8万吨，至2458.5万吨，其中美国调减产量6.8万吨，至278.2万吨，处于历史偏低水平。由于欧美不断 加息后，消费量出现萎缩，全球消费量预期2476.1万吨，环比调减34.3万吨，具体看本次对中国消费预 期大幅调减21.8万吨，至794.7万吨。全球棉花期末库存1794万吨，环比增加19.6万吨，中国期末库 存环比调增32.8万吨。 从数据可以看出，虽然美国和中国的棉花产量相比去年有所减少，但巴西棉花产量却大幅增加，已经超越美国成为全球棉花第三大产出国，并且巴西改种棉花空间仍比较大，这点成为2024年全球棉花产量的较大变量。在需求方面，全球棉花需求已经萎缩至四年以来的低点，再继续减少的概率较小。欧美加息是全球棉花需求减少的主要原因，在预计2024年美国降息的可能性增加下，那么全球棉花的需求有望逐步回升，供给缺口很可能增加，对价格产生积极影响。 （二）全球的棉花库存消费比在下降 全球棉花库存消费比最高是在2019/2020年，即新冠疫情爆发初期，随后迅速回升，但在2022/23年度需求再次减弱，主要因突发事件比较多，比如俄乌冲突爆发，棉花价格高涨后消费开始减弱。随后在美国连续加息、欧洲部分国家跟进，国际宏观形势发生了较大变化，USDA不断调低全球棉花消费量。但从年度来看，2023/24年度库存消费比不断减少，已经比疫情爆发期还要少，主要原因在于全球棉花产量减少显著与消费萎缩；分国家来看，其中美国库存消费比下降很明显，已经处于历史低位，而中国的库存消费比处于高位，原因在于中国在过去两年里，需求下降明显。从这点来看，我们认为库存消费比存在结构性变化，即美国棉花容易上涨，而中国棉花不具备大幅上涨的基础，那么行情就是国内上涨可能跟随外盘，而涨幅有限。 图3：全球棉花主要生产国消费库存比单位：% 资料来源：USDA,宏源期货研究所 三、中国棉花供求表分析 表2：中国棉花供需平衡表单位：万吨 棉花年度 产量 消费量 产销缺口 期末库存 进口 库存/消费 23/24 587.9 794.7 -206.8 812.1 239.5 106.33% 22/23 668.4 816.5 -148.1 782 135.7 95.77% 21/22 583.5 734.8 -178.5 839.6 170.7 106.6% 20/21 644.5 892.7 -248.2 822.9 280 92.2% 19/20 597.7 740.3 -142.6 791.3 155.4 106.9% 18/19 609.6 860 -250.4 781.9 209.6 90.9% 17/18 598.7 892.7 -294 827.8 124.3 92.7% 16/17 495.3 838.2 -342.9 999.8 109.6 133% 15/16 479 783.8 -304.8 1234.5 96 166% 14/15 653.2 751.2 -98 1447 180 196% 13/14 713.1 751 -37.9 1365.4 307 182% 12/13 762 783.8 -21.8 1096.5 442.6 140% 资料来源：USDA,宏源期货研究所 12月份中国棉花供需格局边际收宽，主要变量在产量以及消费量。产量方面，2023/24年度国内棉花 产量587.9万吨，同比调减80.5万吨；进口量方面，棉花进口量239.5万吨，同比增加103.8万吨。消 费量方面，2023/24年度国内棉花消费量794.7万吨，同比减少21.8万吨；期末库存方面，棉花期末库存812.1万吨，同比增加30.1万吨。从库消比来看，2023/24年度库消比106.33%，同比增加6.60%，数据略偏空。 国内棉花消费低迷，既然和经济增速放缓有一定关系，海外订单在2023年更差一些，东南亚各国的订单均大幅下滑。不过国内棉花平衡表中利多的因素是产量有减少的趋势，在新一轮新疆棉补贴政策出台后，将补贴量锁定510万吨，新疆兵团部分种植棉花区退出，可以遇见未来今年产量增加的概率较小。需求还需要耐心等待国际经济形势好转，或者下游需求恢复，或者产能减少。总体来看，我们认为现在需求再萎缩的概率较小，国内现在库存消费比可能是近几年高点。 四、棉花加工产能过剩，利润向上游靠拢 （一）新疆轧花厂产能过剩，但变得越来越理性 棉花产业链的利润被不断向上游靠拢，除了国家补贴棉花种植端，籽棉加工环节好一年坏一年，各路产业和投机资金涌入了建设轧花厂行业，虽然新疆发改委并不批准新设立轧花厂，但数量却依然众多，并且很多轧花厂对生产线进行改造，产能扩大了几乎一倍。从已公示的2023 年度新疆棉花加工企业数量合计1058家，其中地方企业755家，兵团企业303家，较2022年 度增加4家，平均每家轧花企业加工量6405吨，总计籽棉加工能力超过了650万吨，相当于全国棉花产量，于是每年都有轧花厂抢收的传闻。 但在经历了2021年度加工大幅亏损，2022、2023年轧花厂收购较为理性，抢收现象明显减少，其中银行信贷资金规定了最高收购价格放款起很大作用，比如在今年银行对于轧花厂的贷款放款价格在7.5元/公斤，超过部分将不会新增贷款支持，将由轧花厂自己想办法凑齐资金， 因此大部分轧