重大诉讼有望和解，回购彰显长期信心

2023年12月28日中炬高新(600872.SH) 公司快报 证券研究报告调味品 投资评级 12个月目标价 买入-A维持评级 37.61元 股价(2023-12-27) 26.15元 重大诉讼有望和解，回购彰显长期信心 事件：公司发布公告，1）中炬高新与工业联合的三起案件目前处于二审审理阶段，尚未开庭，经公司与工业联合协商，达成三起诉讼案的和解意向，公司与工业联合拟签署《和解协议》，公司董事会已同意签署该和解协议。2）公司拟在3个月内以自有资金 交易数据总市值(百万元) 20,537.58 流通市值(百万元) 20,537.58 总股本(百万股) 785.38 流通股本(百万股) 785.38 12个月价格区间 25.04/40.92元 1-1.5亿元（含上下限）以集中竞价方式回购公司股份，回购价不 超过42元/股（含,2023年12月27日收盘价为26.15元/股）。 预计回购股份238.10-357.14万股（含），约占目前已发行总股本的0.30%-0.45%。 重大诉讼有望和解，29.26亿元预计负债有望转回 股价表现 中炬高新 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% 2022-122023-042023-082023-12 《和解协议》中要求工业联合和中炬高新在和解协议生效后15个工作日内撤销起诉和上诉，并向法院申请解除对中炬高新所持有中汇合创股权的查封，同时原一审法院作出的民事判决书不发生法律效力，因上述案件各方已发生的费用由原支付方各自承担。中炬高新已计提未决诉讼预计负债29.26亿元（其中2022年计提11.78亿元，23H1 计提17.47亿元），若顺利和解有望全部转回，亏损风险有望释放，报表利润进一步增厚。 回购彰显管理层发展信心，推动价值回归 根据公司公告，公司本次回购主要为维护公司价值和股东权益，促进公司健康可持续发展，并基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，回购所得股份后续将根据相关规则予以全部出售。我们认为回购动作彰显了新任管理层对公司长期发展的充足信心，同时在股价低位回购也有望维护公司和投资者利益，推动价值回归。 投资建议 公司锚定“三年再造新厨邦”，在营销、产品、供应链等方面持续优化改革，新任管理班子快消经验丰富，改革动作加速推进，公司治理边际改善显著。叠加诉讼事件有望顺利和解，地产剥离稳步推进，2024年有望重回正常经营轨道。我们预计公司2023-2025年的收入分别为52.8/59.5/68.3亿元，净利润分别为16.2/7.6/9.4亿元（其中2023年已考虑预计负债的转回），其中美味鲜收入分别为50.3/57.0/65.8亿元，净利润分别为6.2/7.3/8.6亿元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为37.61元，相当于2024年调味品业务35x的动态市 盈率叠加房地产业务约40亿市值。 风险提示：原材料成本波动超预期，餐饮恢复不及预期等 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-15.3-14.4 绝对收益-20.3-24.2 12M -15.3 -29.5 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 侯雅楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 相关报告高管人选靴子落地，赋能美味鲜长期增长 2023-10-19 餐饮市场稳步修复，渠道开发继续推进 2023-08-31 美味鲜增长亮眼，势能向上 2023-04-26 盈利承压，期待改善 2023-03-21 大额减值计提导致业绩预亏，2023年轻装上阵 2023-02-01 公司快报/中炬高新 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 5,115.6 5,341.0 5,279.7 5,949.7 6,828.3 净利润 742.0 -592.2 1,615.9 756.2 941.5 每股收益(元) 0.94 -0.75 2.06 0.96 1.20 每股净资产(元) 4.88 3.83 6.01 6.69 7.53 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 27.7 -34.7 12.7 27.2 21.8 市净率(倍) 5.4 6.8 4.3 3.9 3.5 净利润率 14.5% -11.1% 30.6% 12.7% 13.8% 净资产收益率 19.4% -19.7% 34.2% 14.4% 15.9% 股息收益率 1.1% 0.0% 2.4% 1.1% 1.4% ROIC 21.9% 27.4% 30.4% 32.8% 49.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/中炬高新 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,115.6 5,341.0 5,279.7 5,949.7 6,828.3 成长性 减:营业成本 3,331.8 3,647.9 3,542.1 3,965.3 4,528.1 营业收入增长率 -0.2% 4.4% -1.1% 12.7% 14.8% 营业税费 112.6 88.4 87.4 98.4 113.0 营业利润增长率 -24.9% -19.6% 8.9% 16.2% 22.4% 销售费用 412.4 472.9 430.0 495.0 544.9 净利润增长率 -16.6% -179.8% -372.8% -53.2% 24.5% 管理费用 254.5 323.5 300.3 340.4 386.0 EBITDA增长率 -21.5% -18.8% 12.7% 13.2% 18.8% 研发费用 170.1 178.6 184.0 189.5 195.2 EBIT增长率 -24.7% -24.0% 16.0% 16.2% 22.4% 财务费用 19.9 -4.2 - - - NOPLAT增长率 -21.0% 2.1% -20.4% 16.2% 22.4% 资产减值损失 - - - 1.0 1.0 投资资本增长率 -18.2% -28.1% 7.6% -19.3% 14.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 -14.9% -18.5% 50.6% 10.2% 11.2% 投资和汇兑收益 37.4 32.3 32.3 32.3 32.3 营业利润 877.5 705.7 768.3 892.3 1,092.4 利润率 加:营业外净收支 -1.0 -1,180.1 1,178.0 - - 毛利率 34.9% 31.7% 32.9% 33.4% 33.7% 利润总额 876.5 -474.4 1,946.3 892.3 1,092.4 营业利润率 17.2% 13.2% 14.6% 15.0% 16.0% 减:所得税 92.3 80.2 291.9 133.9 163.9 净利润率 14.5% -11.1% 30.6% 12.7% 13.8% 净利润 742.0 -592.2 1,615.9 756.2 941.5 EBITDA/营业收入 20.0% 15.6% 17.8% 17.9% 18.5% EBIT/营业收入 17.0% 12.4% 14.6% 15.0% 16.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 108 108 104 83 64 货币资金 548.7 628.4 2,237.2 3,220.6 3,605.5 流动营业资本周转天数 103 75 92 83 77 交易性金融资产 - 0.1 0.1 0.1 0.1 流动资产周转天数 254 214 285 344 347 应收帐款 57.6 70.3 53.6 88.3 73.9 应收帐款周转天数 4 4 4 4 4 应收票据 0.7 1.1 0.5 1.4 0.8 存货周转天数 118 113 119 116 114 预付帐款 10.2 17.6 0.6 22.3 5.6 总资产周转天数 443 409 482 508 480 存货 1,677.5 1,669.7 1,817.2 2,029.5 2,305.4 投资资本周转天数 234 173 152 127 106 其他流动资产 828.3 850.1 1,000.8 893.1 914.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.4% -19.7% 34.2% 14.4% 15.9% 长期股权投资 4.9 4.1 4.1 4.1 4.1 ROA 13.3% -8.9% 20.9% 8.5% 9.9% 投资性房地产 553.4 513.3 513.3 513.3 513.3 ROIC 21.9% 27.4% 30.4% 32.8% 49.7% 固定资产 1,600.6 1,608.5 1,447.5 1,286.4 1,125.4 费用率 在建工程 286.2 497.0 497.0 497.0 497.0 销售费用率 8.1% 8.9% 8.1% 8.3% 8.0% 无形资产 192.3 188.5 179.3 170.1 160.9 管理费用率 5.0% 6.1% 5.7% 5.7% 5.7% 其他非流动资产 157.3 174.6 154.7 151.1 142.1 研发费用率 3.3% 3.3% 3.5% 3.2% 2.9% 资产总额 5,917.7 6,223.4 7,906.0 8,877.4 9,348.9 财务费用率 0.4% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 16.8% 18.2% 17.3% 17.2% 16.5% 应付帐款 884.9 939.8 694.0 1,205.7 968.7 偿债能力 应付票据 290.0 100.0 191.8 197.1 236.7 资产负债率 28.2% 44.3% 34.0% 35.2% 31.6% 其他流动负债 357.4 387.4 471.2 394.1 416.9 负债权益比 39.2% 79.6% 51.5% 54.4% 46.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.04 2.27 3.77 3.48 4.26 其他非流动负债 135.0 1,331.3 1,331.3 1,331.3 1,331.3 速动比率 0.94 1.10 2.43 2.35 2.84 负债总额 1,667.3 2,758.5 2,688.4 3,128.2 2,953.5 利息保障倍数 43.81 -157.98 少数股东权益 418.0 455.7 494.2 496.5 483.6 分红指标 股本 796.6 785.4 785.4 785.4 785.4 DPS(元) 0.29 - 0.62 0.29 0.36 留存收益 4,003.0 2,807.0 3,938.1 4,467.4 5,126.4 分红比率 31.2% 0.0% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 4,250.4 3,464.8 5,217.6 5,749.3 6,395.4 股息收益率 1.1% 0.0% 2.4% 1.1% 1.4% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 784.2 -554.6 1,615.9 756.2 941.5 EPS(元) 0.94 -0.75 2.06 0.96 1.20 加:折