2024全球经济展望（中文版）

全球经济展望 2023年12月 home.kpmg/全球经济展望 简介 在毕马威会计师事务所的《全球经济展望》中，一个非常熟悉的主题是不确定性。对于许多人来说，2023年是药物反而让疾病恶化的又一年。中央银行收紧了腰带，采取了旨在控制螺旋式上升的通货膨胀的强硬货币政策。它似乎取得了回报，但代价是许多地区的经济停滞以及消费者支出持续紧缩。 毕马威最新的《全球经济展望》让人们了解了未来的前景，它再次明确警告说，我们正处在极不确定的时期，因此我们的预测就是这样——这种预测基于目前存在的少数确定性以及可以帮助我们拼凑复杂未来的长期趋势。 我在2023年的最后一个月在迪拜度过，与代表们一起参加了COP28。峰会重点讨论了气候危机和可能开启更可持续未来的潜在解决方案，但对我来说，它反映了经济体和政治领导人目前面临的一些更广泛的挑战。取得了一些积极成果，但许多问题 仍未解决。令人担忧的是，经济前景相似。 在我们的最新报告中，我们来自世界各地的经济学家对未来几个月和几年的经济格局发表了看法。尽管故事因国而异，但有一些明确的普遍主题。货币政策有对产出和增长前景产生了重大影响，缓解的压力越来越大。是否会发生这种情况还有待观 许多经济体。一个有趣的副作用——也是2024年值得关注的事情——是墨西哥和越南等一些受益者正在接受填补贸易关系变化留下的空间的机会。 尽管我们预计就业数据不会发生重大变化，但2024年可能是监测紧张经济状况对企业 界影响的一年。一波债务再融资浪潮一个特别艰难的时期可能会给商界领袖带来真 正的压力寻求结束最近几个月的长期痛苦。再加上持续的地缘政治不确定性，来年可 能会对许多人造成严重影响。 尽管毕马威最新的《全球经济展望》无疑倾向于负面预测，但总有一线希望和乐观情绪。自疫情爆发以来，我们经历了几年的不确定性，商界领袖表现出了真正的韧性和敏捷感。有了正确的策略并且有能力灵活应对一个不断变化的世界，最具创新性和专注力的人最终应该开始在漫长的隧道尽头看到一些曙光。 察。许多中央银行陷入困境，谨慎地认为 放松限制只会导致通货膨胀反弹。 还有人担心，越来越保护主义、反全球化的政治方针正在影响供应链和持续的传统贸易流动 里贾纳市长 全球客户主管&Markets毕马威国际 目录 全球展望：短期内上行空间有限4 全球贸易和价值链：动摇不动5 重点国家和地区： •美国：经济经受不利影响8 •加拿大：经济继续放缓11 •巴西：未来将进一步降息14 •墨西哥：从近岸业务中获益16 •中国：政策刺激对经济增长至关重要18 •越南：新兴的制造业目的地21 •日本：日元贬值使前景复杂化23 •印度：在经济和外交上越来越重要25 •德国：经济衰退中的欧洲最大经济体27 •奥地利：价格上涨及其影响29 •瑞士：有弹性但不能完全抵御冲击32 •西班牙：2024年的增长放缓，但整个时期的吸引力越来越大34 •荷兰：连续第三次个季度技术性衰退36 •爱尔兰：近期强劲增长放缓至典型水平38 •英国：因脚踝扭伤而一跛行40 •捷克共和国：未来将逐步复苏43 •波兰：增长在坎坷的道路上回升45 •罗马尼亚：增长减弱但经济有望复苏47 •南非：寻求财政整合49 •尼日利亚：重大市场改革中的宏观经济充满挑战52 全球展望：短期内上行空间有限 世界上一些最大的经济体的增长减速，加上其他地方的动力微乎其微，可能会使全球GDP增长在2024年略有放缓。 疲软的势头应有助于压低通货膨胀，预计到2025年，世界平均通货膨胀率将减半。 货币紧缩周期已接近尾声，但分歧可能会越来越大 在中央银行放松政策的时机和程度方面。 疲软的经济势头有助于缓解供应链压力并减轻更广泛的成本压力，能源价格从俄罗斯入侵乌克兰时的2022年峰值大幅下跌。20国集团国家的消费者价格指数通胀率中位数在2022年7月达到7.7％的峰值后，在2023年10月降至3.9％，我们预计未来将进一步减速。接下来的几个月。我们的预测显示，2024年世界通货膨胀率平均为5.0％，2025年为 3.9％，低于预期2023年为6.5%，2022年为8.0%。但是，风险是上行的，因为能源价格的任何进一步冲击——或一些国家更持续的国内通货膨胀——都可能使明年相对平稳地恢复央行通胀目标的努力脱轨。 货币政策在很大程度上已经达到了当前紧缩周期的高度。但是，在再次开始放松政策之前，许多中央银行可能会坚持下去。目前最大的问题是利率何时开始下降以及将下降多远。尽管波兰国家银行和巴西中央银行等中央银行已经开始降息，但我们的看法是大多数中央银行——包括美联储和英格兰银行——要到2024年才会开始行动，中期利率将稳定在比Covid疫情之前的十年高得多的水平。 更高的利率正在损害商业地产市场，减缓住房交易的步伐。美国的一个主要问题也是公司债务的很大一部分，需要在2024年以更高的利率进行再融资。加拿大创纪录的家庭债务也仍然是当地前景的重大风险。 近年来，全球贸易趋于平稳，部分原因是保护主义措施的抬头和地缘政治紧张局势。从长远来看，地缘经济分裂可能导致巨大的产出损失。到目前为止，大规模生产转移的证据有限，但随着外国直接投资越来越集中在紧密的贸易伙伴中，墨西哥等国家正在受益于经济增长的提振。同时，为了避免贸易壁垒，供应链变得越来越长，越南等国家是制造业多元化的目的地之一。 包括美国、英国、印度和奥地利在内的国家的政策不确定性加剧了地缘政治紧张局势加剧的不确定性，奥地利2024年是重要的选举年。这可能会导致短期内商业投资相对疲软，而由于近年来公共财政严重恶化，政府几乎没有弥补这一缺口的余地。尽管如此，我们预计，尽管面临各种不利因素，失业率仍将保持相对较低的水平，全球平均失业率略低于6％，这为消费者支出提供了一些支持。这可能会使全球增长在2024年略有放缓至2.2％，然后在2025年升至2.6％，类似于我们对2023年全球增长的估计 （有关未来两年的全套预测，请参阅第54页的附录）。 耶尔·塞尔芬 英国毕马威会计师事务所副主席兼首席经济学家 全球贸易和价值链：动摇而不是被激起 近年来，世界贸易和生产趋于平稳，这表明全球经济模式可能发生转变。 产出损失的可能性和抵御冲击的脆弱性增加凸显了重塑过程中的复杂权衡取舍 供应链。 随着中央银行认识到与分散相关的风险，通货膨胀事件的可能性增加可能会对未来的利率施加上上行压力。 第二次世界大战后，贸易开放度急剧增加。世界贸易占国内生产总值的比例从1975年的33％增长到2008年的64％的 峰值，至今仍保持不变（见图1）。与全球价值链（GVC）相关的贸易，以中间投入占总产值的份额来衡量，已从1990年代中期的47％上升到2014年的峰值52％，此后一直持平。但是，近年来，资金流动已趋于稳定，这使一些人 猜测全球化可能正在转向。 主要的担忧与这样的观点有关，即在贸易自由化时期支持全球一体化的结构性顺风已经普遍用尽。全球平均关税税率已从1994年的近9％下降到今天的3％左右。技术进步在ICT期 间在运输和通信方面的情况革命促进了生产及销售更专业化，并导致制造业向新兴市场外包低成本。同时，跨国公司的业 务企业提供的服务越来越重，越来越少有形资产之投资而有限制了货物贸易的扩张。 图1：全球贸易利好风的枯竭导致经济放缓 9% 8% 7% 全球关税税率，% 6% 5% 4% 3% 2% 1988199219962000200420082012 平均费率(LHS)世界贸易(RHS) 来源：世界银行，毕马威分析。 20162020 65% 60% 55% 贸易，占国内生 50% 45% 40% 35% 30% 尽管贸易自由化的轻而易举的成果已经被采摘，但不利因素也有所增加。不断加剧的地缘政治紧张局势导致人们更加关注国际贸易中的政治和国家安全目标。自2018年以来，贸易限制（包括关税和非关税壁垒）急剧增加，针对服务的措施明显增加（见图2）。一个鲜明的例子是中美之间的双边贸易关系。自2018年以来，美国对中国的平均关税税率从3％左右提高到19％，中国相应地从8％上升到21％。其他近期的政策，例如就像最近的欧盟碳边境调整机制一样，寻求将此前因制造业离岸外包而损失的产量回岸，以避免国内碳税 （也称为“碳泄漏”）。 图2：按商业流量划分的新贸易壁垒数量 3,000 2500 每年的新干预措施 2,000 1,500 1,000 500 0 政府补贴也激增。例如，估计价值3,690亿美元的美国通货膨胀降低法案旨在激励企业在国内或有自由贸易协定的国家生产绿色能源组件与美国签订价值2800亿美元的《美国制定有用的半导体和科学生产激励措施 （CHIPS）法》旨在通过广泛的补贴和税收优惠来提高 国内半导体制造能力。这引发了欧盟以《欧洲芯片法》 （价值470亿美元）的形式作出的回应，而中国、韩国、日本和台湾也推出了类似的封装，以支持各自的国内半导体行业。 200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 商品投资服务 来源：《全球贸易快讯》，毕马威分析。 图3：人们对降低供应链易受不确定性影响的兴趣与日俱增 10 9 尽管贸易政策的不确定性有所下降，但最近的供应供应链中断已导致投资者对回流（将生产阶段带回原处）国家)、近邻（在地理上更接近）以及建立友好关系（限制或调整生产方向）经济和政治盟友)（见图3）。但是，重组供应链说起来容易做起来难。给定既有资金，寻找替代品的成本，以及不同国家之间的工资差异等因素，这导致过程可能很慢。一个很好的例子是放弃了“刚好及时”到“刚好在场”的尝试库存水平。在许多情况下，利率上升导致使超额存货的成本变得令人望而却步。 8 2010-15年平均值= 7 6 5 4 3 2 1 0 2010201220142016 2018202020222024 最近的证据支持这样的观点，即各公司正在努力重组生产。毕马威看到，考虑调整物流以降低风险的客户有所增加，但进展缓慢。例如，一家大型制造商已将一些笔记本电脑和手机的生产从中国转移到印度和马来西亚。尽管这是制造基础多元化的一个例子，但不应将其与近岸外包混淆：制成品仍在大规模流动距离是因为它们价值高且运输相对便宜。无论是在能力建设方面，还是在新地点建设劳动力的技能基础方面，建立一个全新的生产基地都是昂贵的。 贸易政策的不确定性对回岸的兴趣 资料来源：Caldara等人（2020年），谷歌趋势，毕马威分析。深蓝线衡量媒体对与贸易政策不确定性有关的新闻的关注。浅蓝线显示了谷歌对“近岸”、“返岸”和“好友共享”的搜索次数。 美国在这方面领先于同行。自《减少通货膨胀法》通过以来，美国至少宣布了32个项目，投资超过10亿美元的电池和电动汽车。计算机、电子和电气制造设施的建筑价值自2020年以来已经飙升1000亿美元。美国通过USMCA贸易协定与墨西哥和加拿大等主要伙伴进行了贸易调整，这是迄今为止最有力的友谊例子之一。 暴力转移生产的证据有限。增值贸易统计数据只能在2020年之前公布，但最近的预测结合了生产和贸易统计数据，表明全球价值链此后一直保持稳定。1话虽如此，裂缝开始显现出来。最近几个季度，外国直接投资出现了剧烈的波动，投资 集中在亲密的贸易伙伴。从长远来看，这可能会转化为调整。还进行了重新配置在国际收支基础上进行贸易关系。例如， 中国在美国商品进口中的份额在2018年至2020年间下降了近3个百分点，尽管其在美国消费中的增值份额实际上在同期有所增加（见图4）。 图4：尽管双边贸易下降，但GVC的股价一直保持稳定 0.1 -0.7 -2.7 -0.3 0.5 0 2018-20年度变化（百分点） -0.5 -1.0 -1.5 图5：对地缘经济脱钩的估计可能很大 Javorcik等人(2023)用于朋友共享 0% 对世界国内生产总值的长期影响，% -1% -2% -3% -4% -5% -