2024年聚烯烃年报：东边日出西边雨

研究报告—年报金融研究院工业品研究所 报告日期 2023年12月27日 张家桢分析师Email： zhangjiazhen@ftol.com.cn 从业资格号:F03087095投资咨询从业证书号：Z0019451 请务必阅读正文最后免责声明部分 2024年聚烯烃年报：东边日出西边雨 回首2023年，聚烯烃市场呈现出逐渐收窄的M型 震荡走势，成本端波动仍是主要影响因素，宏观事件影响时有强化，装置高检修对冲供应端新增扩能，需求温和复苏，供需情况总体平稳。 成本端，美原油持续增产，原油价格中枢或将下移，油制利润或有修复，国内煤炭释放潜力陷入瓶颈，煤炭价格中枢或有上移，挺价聚烯烃。PDH大量投产，丙烷价格易涨难跌。 目录 目录 PAGE1 供应端，聚乙烯上半年投产空窗，供应压力不大，注意海外低价货源投放情况，聚丙烯累计了较多推迟投放的产能，第一季度或面临较大的供应压力，虽有高降负检修对冲，供应压力仍不容忽视，库存情况是关注重点，聚丙烯出口进度应当加快。 需求端，全球经济增长发力，海外经济不宜乐观，国内经济或继续温和复苏，宏观政策仍可期待。 展望2024年，聚烯烃或成本分歧，供需平稳，有望继续维持窄幅震荡。L价格区间或在（7600，9200），PP价格区间或在（6800,8200） 策略：上半年L-PP价差走扩（关注L进口情况）风险点：宏观、油价，进口，库存 目录 一、2023年行情回顾4 二、原料端6 三、供应情况8 四、进出口情况9 五、下游需求12 七、利润分析18 八、市场展望19 图表目录 图表12023年塑料主力合约走势图5 图表22023年PP主力合约走势图5 图表32023年布伦特原油价格走势图6 图表42023年丙烷价格走势图7 图表52023年煤炭价格走势图7 图表62024年聚乙烯投产计划9 图表72024年聚丙烯投产计划9 图表8多国聚乙烯价格走势10 图表9聚乙烯进出口利润情况11 图表10聚乙烯净进口量11 图表11聚丙烯进出口利润情况11 图表12聚丙烯净进口量12 图表132021-2023年塑料制品月产量12 图表142021-2023年中国聚乙烯表观消费量13 图表152021-2023年中国聚丙烯表观消费量13 图表16聚乙烯下游开工率14 图表17包装膜开工率14 图表18农膜开工率14 图表19聚丙烯下游平均开工率14 图表20聚丙烯下游塑编开工率14 图表21水泥月产量14 图表22化肥月产量15 图表23BOPP开工率15 图表24聚丙烯下游管材开工率15 图表25聚丙烯下游注塑开工率15 图表26汽车月产量15 图表27空调月产量15 图表28冰箱月产量16 图表29彩电月产量16 图表30洗衣机产量16 图表31快递量16 图表322023年中国塑料制品出口金额累计同比16 图表33聚烯烃两油库存17 图表34线型低密度聚乙烯生产企业库存17 图表35线型低密度聚乙烯贸易商库存17 图表36聚丙烯生产企业库存18 图表37聚丙烯贸易商库存18 图表38聚乙烯生产利润情况18 图表39聚丙烯生产利润情况19 一、2023年行情回顾 回首2023年，聚烯烃市场呈现出逐渐收窄的M型震荡走势，成本端波动仍是主要影响因素，宏观事件影响时有强化，装置高检修对冲供应端新增扩能，需求温和复苏，供需情况总体平稳。 2022年底，防疫政策放开，市场的宏观预期开始强化。春节假期前，市场处于有价无市局面，受原油价格反弹，国内宏观复苏预期强烈，资金炒作预期及下游产业链库存偏低等因素影响，聚烯烃期价持续上涨。 节假归来，受假期原油价格上涨影响，塑料和聚丙烯主力合约在节后第一天创出年内高点8610和8300。随着节后市场需求恢复不及预期，国内强复苏预期落空，需求弱现实取代了强预期主导盘面，聚烯烃震荡下跌。到三月美国部分银行暴露流动性风险，宏观风险事件频发，经济衰退风险加剧，油价走弱，叠加国内产能持续释放，聚烯烃表现为快速下跌。随着宏观事件告一段落，产油国联合减产，油价大幅上涨，聚烯烃在成本支撑下有所修复，但时值聚烯烃下游需求季节性转淡，聚烯烃期价修复后继续震荡调整。4月下旬，煤炭价格暴跌，原油大跌，聚烯烃成本支撑再度坍塌，聚烯烃大幅下跌，塑料及聚丙烯主力合约分别在5月下旬及6月初探得上半年低点7533和6800。 6月后，OPEC+减产消息释放，叠加海外夏季出行旺季，成本端止跌上涨，国内稳增长预期重起，聚烯烃产能利用率维持低位，聚烯烃逐渐震荡上行，7-8月国内各部密集出台经济刺激政策，同时聚烯烃库存始终维持在较低位置，表观消费同比大涨，表现出淡季不淡的特性，在这种情况下，叠加金九银十的旺季预期，聚烯烃在强成本及强预期推动下，持续上行。到9月下半月，塑料及聚丙烯主力 合约分别探得8556和8104的年内次高点。 9月下旬，成本端转弱，聚烯烃持续震荡下行，十一长假后，市场旺季不旺，同时市场有聚烯烃存量装置检修高位或难维持的判断，供应压力较大，市场企业库存在节假期间已有累计的情况下，或有进一步累库的风险，这也使得市场供需出现失衡，聚烯烃价格大跌。10月中旬，检修装置增加，库存持续去化，预期证伪，市场震荡企稳。10月下旬，国家发布增发1万亿特别国债，宏观信心提振，聚烯烃震荡反弹。期间煤炭价格始终偏强运行，成本支撑聚烯烃价格。11月下半月，因原油价格回落，之前宏观利好有充分消化，下游需求逐渐季节性转淡，人 民币升值，进口货源冲击预期等因素影响，聚烯烃又震荡回落。12月，红海事件驱动，成本端止跌反弹，叠加库存去化节奏顺畅，聚烯烃震荡反弹。 图表12023年塑料主力合约走势图 数据来源：Wind弘业金融研究院图表22023年PP主力合约走势图 数据来源：Wind弘业金融研究院 二、原料端 国内的聚烯烃产业链上游原料有原油、煤炭及轻烃。 2023年，美国原油供给明显增长，美国原油产量大幅增加。而OPEC+方面则持续推进减产，以坚挺油价。此消彼长，OPEC+市场份额正被美国及非OPEC产油国逐渐蚕食，OPEC+面临巨大压力，已有小国脱离OPEC。目前来看，后市美国的油品供给仍有一定的增长潜力，原油价格中枢仍有下移预期。 在近两年国内增产保供政策的持续发力之后，国内煤炭供应陷入瓶颈，2023年原煤产量增速明显下滑，煤炭品质亦有下降。同时高强度生产下，安全事故频发。新增产能方面，批复的整体规模较小。综合来看，国内煤炭供应弹性较小。而国内煤炭需求仍有韧性，2024年，煤炭价格中枢有上移可能。 2023年，轻烃价格走势类似于煤炭价格走势，考虑国内PDH装置的大量投放，丙烷价格或易涨难跌。 图表32023年布伦特原油价格走势图 数据来源：Wind弘业金融研究院 图表42023年丙烷价格走势图 数据来源：Wind弘业金融研究院图表52023年煤炭价格走势图 数据来源：Wind弘业金融研究院 三、供应情况 截止2023年12月中旬，国内聚乙烯产能由2023年初的2981万吨/年，增长 到了3241万吨/年，新增产能260万吨/年，增长8.72%。同期，国内聚丙烯产能 由年初的3496万吨/年，增长到了3976万吨/年，新增产能480万吨/年，增长13.73%。 从产量上看，2023年1-11月，国内聚乙烯产量为2556万吨，较去年同期的 2308万吨，增长了10.75%。同期，国内聚丙烯产量为2919万吨，较去年同期的 2703万吨，增长了7.99%。 受年内原油价格及轻烃价格高企及产能扩张期供需失衡影响，产业链成本难以向下传导，聚烯烃生产利润压缩严重，聚烯烃存量装置多采取降负检修，新投产能多延迟开车以缓解产量过快增长的压力。 2023年，聚乙烯平均产能利用率在84.56%，仅高于疫情影响的2022检修大年，较2021年及之前，有明显回落。聚丙烯平均产能利用率在77.84%，检修强度甚与2022年的80.48%，为近年新低。 展望2024年，聚乙烯计划投产613万吨，增长18.91%，聚丙烯计划投产880.5万吨，增长22.15%。从投产节奏上看，聚乙烯投产多在5月合约以后，2405合约供应压力不大。聚丙烯一季度计划的惠州立拓、安徽天大、泉州国亨、金能化学、华亭煤业、中景石化均是2023年推迟开车的装置，现已进入生产准备阶段，明年 一季度投产的可能性较高，聚丙烯投产压力较大。目前来看，计划在12月投产的聚烯烃装置较多，尤其是PDH制，推迟到2025年的概率较大。 2024年新增装置投产之后，聚烯烃尤其是聚丙烯，供需增速失衡将更为严重，产能过剩矛盾突出，生产低利润将为常态，产能利用率或进一步降低，高成本装置或进入长期检修乃至淘汰。基于此可以关注L-PP走扩的机会。 图表62024年聚乙烯投产计划 数据来源：隆众资讯弘业金融研究院图表72024年聚丙烯投产计划 数据来源：隆众资讯弘业金融研究院 四、进出口情况 据海关数据，2023年1-11月，国内聚乙烯进口量为1225.96万吨，较去年 同期减少0.93%。同期，出口量为84.31万吨，增长了26.63%，净进口1141.65 万吨，减少了2.5%。聚乙烯进口量总体变化不大，从来源国来看，从美国进口的聚乙烯货量有明显增加。2022年下半年起，美国大量开采页岩油，轻烃资源充裕，美联储快速加息，海外需求疲软，北美聚乙烯过剩，价格重回全球洼地，而国内内需温和复苏，大量低价美国货源涌入国内及东南亚市场。考虑美国继续加大油气开采，美国低价聚乙烯或持续输入，国产聚乙烯与美国低成本货源之间的竞争或有加剧可能，但就目前情况来看，11月以来，人民币贬值，即便进口窗口打开，美国进口货源量并未有明显增加，进口压力不大。 同期，国内聚丙烯进口量为374.25万吨，减少了8.13%。聚丙烯出口量为 121.98万吨，减少了0.05%，净进口量252.27万吨，减少了11.59%。随着国内聚丙烯产能的快速扩张，聚丙烯的进口依存度持续减少。低端标品已几近国产覆盖，进口聚丙烯多为高端聚丙烯，国产高端聚丙烯的替代正逐步推进。2023年受海外加息周期影响，海外需求疲软，国内聚丙烯出口为海外低价货源挤出，出口窗口下半年后几近关闭，出海之路并不顺畅。后市来看，技术升级，拓展海外市场，将是国内产能日益增加的聚丙烯的主要出路。 图表8多国聚乙烯价格走势 数据来源：wind弘业金融研究院 图表9聚乙烯进出口利润情况 数据来源：隆众资讯弘业金融研究院图表10聚乙烯净进口量 数据来源：隆众资讯弘业金融研究院图表11聚丙烯进出口利润情况 数据来源：隆众资讯弘业金融研究院 图表12聚丙烯净进口量 数据来源：隆众资讯弘业金融研究院 五、下游需求 疫后开局之年，2024年国内经济整体温和复苏。2023年1-11月塑料制品累计产量6658.8万吨，累计增长0.6%，国内塑料行业总体平稳。从表观消费来看，聚丙烯1-11月表观消费量在3705.14万吨，增长6.51%。聚乙烯1-11月表观消 费量在3152.42万吨，增长5.48%。表需增速较前几年有明显好转，尤其是4-8月聚烯烃表现出明显的淡季不淡的特征。 图表132021-2023年塑料制品月产量 数据来源：隆众资讯弘业金融研究院 图表142021-2023年中国聚乙烯表观消费量图表152021-2023年中国聚丙烯表观消费量 数据来源：隆众资讯弘业金融研究院 2023年聚乙烯下游开工率总体平稳，较去年变化不大。聚乙烯下游需求结构稳定，集中在薄膜、注塑、管材和中空等领域，薄膜制品消费量在聚乙烯总需求的一半以上。其中LLDPE为标的产品，其下游需求领域主要为农膜和包装膜，多为一次性消费品，具有一定刚性。农膜行业有一定的季节性，3-4月为传统旺季，之后逐渐进入淡季，5-6月为全年淡季，下半年开工逐渐好转，9-12月再入旺季，今年农膜的行业开工基本遵循往年季节性规律。包装膜的行业开工亦是总体平稳，处于去年同期正常水平。 2023年，聚丙烯下游开工率低于往年同期（9月上涨主要受隆众资讯统计口径扰动）。