尿素2024年报：车辙往复 底部或有抬升

尿素2024年报：车辙往复底部或有抬升 核心观点： 核心逻辑：2024年尿素产能增加压力依旧，目前尿素综合成本2000- 2100元/吨，尿素利润尚可，生产企业开工负荷较高，一般维持70-80%，预 计尿素全年日均产量将超过17万吨。需求方面，尿素农业需求预计仍有增速，幅度不及去年。脱硫脱销、车用尿素等工业需求成为需求增长亮点，三聚氰胺和脲醛树脂等工业需求较疲弱，对尿素需求支撑有限。出口方面，尿素相关出口政策和预期反复，或实行出口配额，不确定性较大。库存方面和2023年相似，取决于需求增长能否顺利消化过剩产能。 策略：尿素已经连续三年走出V型，分别于2021年10月、2022年6 月、2023年3月开启下跌，每一轮V型周期都是8个月，按照这个规律第四次V型应从2023年10月开启下跌，10月的确下跌了但被快速拉回，规则的打破说明市场看涨情绪较浓，因此可以推断下一轮V型走势的底部将会抬升，同样打破连续三次底部下降的规律。预测2024年尿素价格运行区间在1850-2500。 风险提示：煤炭价格；新增产能投产；出口政策；宏观环境 产业服务总部 能化产业服务中心 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员： 卢哲 咨询电话：027-65777101 从业编号：F3005317 投资咨询编号：Z0012125 曹雪梅 咨询电话：027-65777102 从业编号：F3051631 投资咨询编号：Z0015756 联系人： 张英 咨询电话：027-65777103 从业编号：F03105021 2023-12-25 1/15 目录 一、2023年尿素行情回顾3 二、尿素供应分析4 1.尿素产能及产量4 2.成本利润分析5 三、尿素需求分析6 1.尿素需求总览6 2.尿素农业需求7 3.尿素工业需求9 4.尿素出口需求10 5.尿素淡储需求11 四、尿素库存分析12 五、2024年尿素运行逻辑推演及行情展望13 1.2024年尿素运行逻辑推演13 2.2024年尿素行情展望14 一、2023年尿素行情回顾 受尿素自身供给和需求季节性、煤炭价格变动、国际尿素价格波动以及宏观环境等多重因素影响，2023年国内尿素价格走出“V”型行情。2023上半年尿素期货主力在2400-2700区间震荡后重心一路下移至1600-1800，价格跌至低位后市场后置的需求集中释放，价格反弹至1800-1900。年初市场对2023年尿素价格的悲观预期较为一致，在经历一轮小幅下跌后进入尿素需求传统旺季，尿素价格多空博弈激烈，整体偏强震荡运行，后在煤炭成本坍塌和宏观环境影响下，3月底尿素价格开始下行，直至5月底企稳窄幅震荡运行，期间最大降幅达到700元/吨。2023下半年受到尿素大幅出口影响，尿素价格强势上涨，运行区间最高至2300- 2400，出口限制及采取一系列保供稳价政策后尿素价格在2100-2300宽幅震荡。整体来看， 2023年尿素价格重心下移，但由于2023出口超预期，消耗了国内过剩货源，重心下降的幅度 不及2023年初预期。 回顾尿素上市以来的行情变化，总体经历了三轮大的下跌行情，主要是受到煤炭价格、供需格局和整体宏观投资环境的影响，分别于2021年10月、2022年6月、2023年3月开启下跌。从特征来看，三轮下跌呈现下跌时间延长，价格重心逐步下移特征。按照这个规律第四次V型应从2023年10月开启下跌，10月的确下跌了但被快速拉回，规则的打破说明市场看涨情绪较浓，因此可以推断下一轮V型走势的底部将会抬升，同样打破连续三次底部下降的规律。预测2024年尿素价格运行区间在1850-2500。 图1：近三年尿素期货加权行情走势 资料来源：博易云，长江期货 图2：2023年中国尿素主要交割地价格（元/吨）图3：2023年尿素主力基差变化（元/吨） 3500 3000 2500 2000 1500 湖北山西河南山东安徽 2020202120222023 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：卓创资讯，长江期货资料来源：卓创资讯，长江期货 二、尿素供应分析 1.尿素产能及产量 2011-2015年尿素产能扩张过后，2021-2023迎来新一轮的产能扩张热潮，近三年总产 能在7300万吨附近波动。2023年尿素计划新增产能446万吨，实际投产370万吨。上半年 新疆中能化工60万吨装置、黑龙江七台河勃盛清洁能源30万吨装置投产，合计新增产能100 万吨。下半年晋煤明水40万吨装置、华鲁恒升（荆州）100万吨装置，安徽昊源化工70万吨 产能，河南心连心70万吨装置投产，合计新增产能280万吨。2023年淘汰产能有近三百万吨，属于常停装置。2024年甘肃刘化、河南延化化工、陕西龙华和江苏晋煤恒盛化工等企业有投产计划，尿素产能预计增加310万吨。随着新增产能兑现，预计整体开工率维稳的情况下日均产量将会逐步提升，供应进一步宽松。 2023-2024年尿素新增/置换产能变化 企业 产能（万吨） 预计投产时间 七台河勃盛清洁能源有限责任公司 30 2023年6月投产 新疆中能化工有限公司 60 2023年6月投产 晋煤明水大化集团有限公司 40 2023年8月投产 河南心连心工业集团有限公司 70 2023年9月投产 山东华鲁恒升化工股份有限公司 100 2023年10月投产 安徽昊源化工股份有限公司 70 2023年10月投产 合计 370 甘肃刘化(集团)有限责任公司白银新天化工分公司 70 预计2024年 河南延化化工有限责任公司 80 预计2024年 陕西龙华集团煤业科技发展有限公司 80 预计2024年 江苏晋煤恒盛化工有限公司 80 预计2024年 总计 310 图4：尿素年度产能及产量情况（万吨、%）图5：2023-2024年尿素新增/置换产能（万吨） 尿素年度产量尿素年度产能 尿素产能增长率 10000 8000 6000 4000 2000 0 201520162017201820192020202120222023 0.06 0.04 0.02 0 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.1 -0.12 资料来源：卓创资讯，长江期货资料来源：公开资料整理，卓创资讯，长江期货 2023年全国尿素平均开工率73.9%，1-11月总产量5514万吨，同比去年增加322万 吨，增幅6.2%，日均产量全年平均16.7万吨水平，下半年平均在17.1万吨水平。从尿素的 生产节奏来看，生产旺季一般集中在一二季度，其中3-5月是高峰期。近年来为保障春耕旺季化肥供应，各地区推动本地化肥生产企业缩短停产时间，努力开工生产，提高产能利用率。由于全国总体上3月开始进入春耕肥旺季，春耕旺季前的2月尿素产量逐年提升，春耕旺季尾期5月尿素产量呈现下降趋势。2023下半年尿素日均产量基本都处于历史高位，尤其三季度后日均产量维持17-18万吨，而前5年均值在14-15万吨。总体而言，随着尿素新增产能的投产和部分产能置换，尿素供应压力会逐步显现。 图6：2023年尿素周度开工率（%）图7：2023年尿素日均产量对比（万吨） 100 80 60 40 20 0 尿素周度开工率尿素气头周度开工率 MIN5年区间2022年 平均值2023 20 18 16 14 12 10 8 147101316192225283134374043464952周 资料来源：卓创资讯，长江期货资料来源：卓创资讯，长江期货 2.成本利润分析 尿素固定床生产工艺以无烟块煤为主，水煤浆工艺以无烟粉煤和末煤为主，目前化工煤以市场价采购，成本端仍受煤炭价格影响较大。固定床工艺和水煤浆工艺的区别主要体现在前期投资和原料资源不同。水煤浆用煤单耗更高，但多采用烟煤生产，比固定床用的无烟煤单价略低，耗电同时较固定床偏低。一般国内新型煤气化工艺成本最低，尿素成本具有明显的价格优势，固定床工艺成本水平高于新型煤气化以及天然气工艺。据隆众数据统计，2023年固定床、新型煤气化、天然气工艺年均成本分别在2318元/吨、1791元/吨、1895元/吨。以煤炭为原料的固定床工艺、新型煤气化工艺成本走势基本一致，成本先跌后出现一定幅度反弹。天然气为原料的工艺成本今年波动较小，成本较为稳定。利润方面，上半年尿素毛利率提升后回落，从年初4.5%提升至8.2%，后降至4.2%。下半年成本端煤炭价格企稳，尿素价格强势上涨，毛利率提高至10%以上。国内煤炭产量稳定以及进口煤补充，下游需求疲弱，煤炭供应过剩问题逐步放大带动煤化工品价格中长期重心下移。 图8：2023年无烟煤坑口价（元/吨）图9：2023年山东动力煤(Q5500)日度均价（元/吨） 3550 3050 2550 2050 1550 1050 550 50 20192020202120222023 2500 2000 1500 1000 500 0 2020202120222023 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：iFIND，长江期货资料来源：卓创资讯，长江期货 图10：2023年LNG出厂价格指数图11：2023年尿素企业毛利率（%） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 0 煤头毛利率气头毛利率 50 40 30 20 10 0 资料来源：iFIND，长江期货资料来源：卓创资讯，长江期货 三、尿素需求分析 1.尿素需求总览 我国尿素下游需求分为农业需求和工业需求，其中农业需求为农作物直接施用和生产复合肥后间接施用，占到总需求的65%左右，工业需求为脲醛树脂、三聚氰胺、车用尿素、电厂脱硝以及精细化工等领域，占到总需求35%左右。从尿素消费结构变化来看，自我国提倡推进化肥施用的减量增效行动，尿素的农业需求开始呈现下滑趋势。近年来粮食种植面积增长，尿素农业需求增加。工业需求方面脲醛树脂和三聚氰胺受房地产影响呈现小幅下滑趋势。随着国家环保要求趋严，车用尿素、电厂脱硝需求虽然所占份额较小但保持稳定增长态势。2023年1- 11月尿素表观消费量5122万吨，比去年同期增加160万吨，增幅3.22%。2023年月度表观消费量多位于历史高位，主要来自于农业需求的增长，工业需求方面板材和三聚氰胺维持稳定 为主，车用尿素和电厂脱硫脱销虽然在消费结构中占比较小，但是近年来成为尿素需求增量渠道之一。 图12：我国尿素消费结构图13：2023年尿素月度表观消费量（万吨） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120222023 550 500 450 400 350 300 250 2020202120222023 1月30日 2月28日 3月31日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 10月31日 11月30日 12月31日 资料来源：卓创资讯，长江期货资料来源：卓创资讯，长江期货 2.尿素农业需求 近年来由于地缘冲突引发粮食危机的担忧，国家一直强调粮食安全的重要性，同时不断加大对农民的补贴政策，进一步调动了农民种粮积极性，我国粮食种植面积呈现小幅增加态势。2023年全国粮食总产量13908.2亿斤，同比增加177.6亿斤，增幅1.3%。全国粮食播种面积 178453万亩，同比增加955万亩，增幅0.5%，小麦和玉米等作物播种面积增幅明显，带动 尿素的消费增量。根据经合组织-粮农