豆粕年报：供需边际转松，价格重心下移

2023-12-27 产业服务总部 饲料养殖团队 豆粕年报： 供需边际转松，价格重心下移 核心观点 供应端：目前市场暂时维持南美23/24年度大豆的丰产预期，全球大豆总供应量增幅超总需求增幅，期末库存及库销比均从低位回升，供需紧张预计改善。随着进口大豆榨利修复以及国内饲料需求高位，预计2024年国内大豆进口量同比持平小增。不过当前巴西中北部阶段性受高温少雨天气影响，不利作物生长，天气炒作仍存。因此巴西产量变化幅度决定供需改善幅度。 需求端：2024年预计国内生猪及蛋禽存栏均依旧处于高位，但生猪存栏预计较2023年小幅回落，禽类存栏环比2023年小幅增加，整体饲 料养殖需求趋稳。且预计2024年随着豆粕价格的大幅回落，性价比提升，饲料添比小幅增加下，整体饲料需求维持高位。 成本方面：全球大豆供需预计改善，但USDA预估23/24年美豆种植成本为1250美分/蒲，仍处于历年高位，2024年美豆期价预计在1250美分/蒲区间支撑较强。按照油粕比2，人民币对美元汇率7.1，新作升贴水最低50美分/蒲式耳计算，预计2024年国内豆粕底部价格3300-3500元/吨左右。 后市展望：2024年，国内豆粕供需双强，缓慢累库。在南美增产没兑现前，豆粕相对偏强，一旦增产兑现高位回落风险加剧。操作上，预计2024年3月前豆粕延续高位震荡，可关注3-5正套；之后关注南美天气 及产量变化，豆粕期价存回落风险，关注3300-3500元/吨的成本支撑。 风险提示：美联储降息情况、南美天气及大豆产量、国内大豆到港以及养殖利润情况。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 饲料养殖团队研究员 韦蕾 ：(027)65777092 从业证号：F0244258 投资咨询编号：Z0011781 联系人 叶天 ：(027)65777093 从业证号：F03089203 刘汉缘 ：(027)65777094 从业证号：F03101804 姚杨 ：(027)65777095 从业证号：F03113968 目录 一、2023行情回顾3 二、基本面分析4 （一）国际供需4 1、美联储2024年加息暂缓，存三次降息可能。4 2、23/24年美豆收割完毕，供需偏紧4 3、南美23/24年度预计丰产，但天气炒作仍存6 3、23/24年度全球大豆供需边际改善9 （二）国内供需10 1、2024年大豆进口量预计同比持平小幅增加10 2、预计2023年国内豆粕消费稳中有增11 3、供需双强下，预计2024年国内豆粕库存先降后增13 4、豆粕成本测算14 三、行情展望及策略15 一、2023行情回顾 国内豆粕与国外市场联动性较强，价格呈现高位波动，价格重心较22年小幅回落。 23年1-3月，在阿根廷减产预期下，一度将美豆推至新高，但随着巴西丰产落地，卖压逐步兑现，贴水逐步下滑，美豆也跟随丰产大幅下跌。国内方面，节前市场受成本支撑，高位运行，但随着巴西丰产落地，价格开始逐步回落，叠加市场普遍认为后期大豆大量到港，盘面及现货同步下落，豆粕05合约在3月触及3448低位。 2023年4-6月，美豆维持丰产预期，同时上调南美旧作产量，叠加美联储持续加 息带来的宏观衰退风险，美豆延续下跌，主力合约触及1270美分低位。国内方面，随着4月到港未如期兑现，盘面及基差开始触底反弹，05期现回归大幅拉涨，09合约受到港及宏观影响依旧偏弱运行影响，基差大幅走强。盘面受宏观及种植天气较好偏弱，现货供应偏紧基差走势偏高。 2023年7-8月，种植面积不及预期叠加天气干旱炒作，同时宏观预期改善，资金 做多大豆，美豆及豆粕触及年内高位，美豆07合约突破1600美分，主力11合约重回 1400美分高位。但随着8月底美豆逐步上市，美豆开始逐步承压下行，最低触及1280美分/蒲。国内方面，9月之前，受美豆天气炒作以及市场交易9-10月到港减少，豆粕09合约表现偏强，直至进入交割月，豆粕09合约一直处于4800元/吨高位。01合约 受美豆减产影响以及后期到港减少影响，表现也跟随09合约上行，最高触及4190元/ 吨，市场交易9-10月到港大幅减少，基差维持高位运行。 2023年9-10月，美豆减产上市，但前期巴西旧作进度偏慢，挤兑美豆出口，销售 压力下，美豆承压下行，美豆11合约由前期1400美分/蒲最低回落至1250美分/蒲，跌幅10.71%。10月中下旬，受巴西种植受阻以及美豆销售压力逐步转弱，美豆逐步触底反弹，美豆11合约反弹至1300美分/蒲附近。国内方面，大豆去库不及市场预期，受6-8月大豆的大量结转，9-10月大豆虽大幅减少，但整体商业大豆库存处于高位，大豆、豆粕供应充裕。需求端，受水产饲料大幅下降，以及杂粕的替代，豆粕需求大幅下降，大豆、豆粕库存结转进一步增加，国内供需转松下豆粕价格重心下移，基差价格由01+800元/吨快速回落至01+200元/吨。 2023年11-12月，美豆01合约维持1300美分-1400美分区间波动，美豆减产以及成本支撑美豆，巴西阶段性天气影响美豆波动，丰产预期限制美豆高度，整体阶段性高位波动。国内方面，11-12远月大豆到港维持1000万吨以上高位，大豆持续处于累库周期，油厂开机率维持高位，豆粕供应充裕。需求方面，生猪体重不及去年同期，限制猪料增幅，禽料高位，整体饲料11-12月增幅不及预期，配方上，优势蛋白原料在禽料、反刍上添比增加，进一步限制国内豆粕需求，供给转松下，豆粕基差持续走弱，截至12月中旬，华东区域基差回落至01-60元/吨。 图1：美豆主力合约期价（美分/蒲式耳）图2：国内连粕主力合约期价（元/吨） 数据来源：同花顺长江期货数据来源：同花顺长江期货 图3：张家港豆粕现货价格（元/吨）图4：豆粕主力合约张家港基差（元/吨） 数据来源：同花顺长江期货数据来源：同花顺长江期货 二、基本面分析 （一）国际供需 1、美联储2024年加息暂缓，存三次降息可能。 美联储12月议息会议以12：0的投票结果决定不调整联邦基金利率的目标区间，维持在5.25%—5.50%。这是美联储继9月、11月后，第三次维持利率区间不变。同时美联储还暗示，明年或降息3次。市场认为，美联储去年开始的40年最激进加息进 程已近终点，开始“大转向”。预计2024年美联储政策以宽松的货币政策为主，支撑商品价格。 2、23/24年美豆收割完毕，供需偏紧 目前23/24年度美豆已经完成收割，因为关键生长期出现干旱而减产严重。USDA12月报告称23/24年度美豆产量41.29亿蒲同比降3.3%。 当前美豆正处于集中上市末期，市场主要关注需求情况，而我们认为未来美豆需求有较强支撑。压榨需求方面，美豆11月压榨量远高市场预期，受阿根廷豆粕供应不足， 部分需求转至美国及巴西，较好压榨利润支撑美豆国内压榨需求。据USDA统计，在23/24年度前两个月美豆累计压榨量为1182.5万吨，同比增3.26%，按照USDA12月供需报告设定的美豆年度压榨目标为6260万吨，同比增3.83%，从目前的压榨数据看今年美豆的压榨需求旺盛，若按照美豆23/24年度压榨计划，未来10个月的月度压榨量为513万吨，目前压榨动力支撑美豆年度压榨量上调。当前美豆压榨毛利虽连续三周下滑，目前处于历年高位。因此我们认为美豆需求长期看依然稳中向好，23/24年度的美豆压榨量高于22/23年度，就12月的6260万吨压榨目标来看，USDA将在未来对压榨目标进行上调可能。 出口需求方面，目前美豆出口进度尚可。截至12月7日，2023/24年度美豆已经累计出口销售3337万吨，同比降低14%；完成USDA预估69.87%，低于去年同期的71.56%；出口中国共1826万吨，同比降低22%。USDA12月报告将美豆23/24年度的出口目标设为4776万吨，同比降11.90%，因此我们认为23/24年度美豆出口完成USDA目标困难不大。且今年巴西23/24年度旧作销售基本结束，且巴西新作上市受播种延迟较晚，美豆出口销售周期延长，因此整体在巴西新作上市前销售压力不明显。当前目前市场维持南美23/24年度大豆丰产预期，所以巴西远月大豆的CNF报价远低于近月美豆，价格更具优势。据市场数据统计，12月22日巴西2月船期大豆CNF报价155美元/吨，较美湾2月船期及美西2月船期低75美元/吨和55美元/吨。预计2024 年3月起就是巴西大豆逐步上市，较2023年延迟上市1个月。综上所述，我们认为未来USDA23/24年度美豆出口量有望实现。 根据USDA12月报告，23/24年度美豆期末库存668万吨，库销比5.88%，均处于近5年以来的最低水平，供需偏紧张。且当前美豆压榨、出口需求旺盛，巴西大豆上市前大豆供需格局依旧偏紧张。 图5：美豆供需平衡表（百万吨）图6：美国大豆现货价格（美元/蒲） 数据来源：USDA长江期货数据来源：我的农产品网长江期货 图7：美豆月度压榨量（吨）图8：美豆周度压榨毛利（美元/蒲） 数据来源：USDA长江期货数据来源：USDA长江期货 图9：美豆旧作对全球累计出口销售量（吨）图10：美豆旧作对中国出口累计销售量（吨） 数据来源：USDA长江期货数据来源：USDA长江期货 3、南美23/24年度预计丰产，但天气炒作仍存 因为国际大豆价格高企，种植效益丰厚，巴西及阿根廷在2023年均大规模扩种大豆。USDA12月报告预估巴西23/24年度大豆产量1.61亿吨，同比增0.62%；阿根廷23/24年度大豆产量4800万吨，同比增92%。当前市场维持南美23/24年度南美大豆丰产预期，但截至最新，巴西中西部地区降水量不及预期，尤其是马托格罗索州10、 11月的降水量皆创1975年来同期最少，该州中部、西部的大豆本周仍然面临旱情压力，损失还在持续。 具体分析2023年情况：截至12月14日巴西23/24年度大豆已播种94%，略慢于去年同期。在各大主产州，中西部受前期干旱影响面临重播，拖延整体播种进度。过去2个月中巴西降水量偏少的地区主要集中在中西部的部分地区，并干扰播种。但进入 12月以后，中西部降水改善，并伴随温度降低，整体土壤墒情有所改善，但中西部播种时间较早，中西部地区大豆产量依旧存下调预期。因此虽然目前巴西国家供应公司预计该国23/24年度大豆产量增至创纪录的1.61亿吨，但未来中西部产区大豆产量还存变数，1.61亿吨产量目前还存在变数。 而阿根廷方面，相较于22/23年度，今年阿根廷大豆播种至生长阶段降水均较好， 市场丰产预期较强，按照USDA12月供需报告显示，23/24年度阿根廷产量预估4800万吨，同比上涨92%。阿根廷布交所称截至12月13日该国23/24年度大豆已播种59.5%，快于去年同期29.1%和五年均46.9%；大豆优良率30%，低于去年同期85%。当前阿根廷大豆主产区降水正常，有利播种作业的推进，后期天气显示阿根廷整体降水正常，利于大豆生长。 总的来看，未来需要重点关注巴西中西部以实际产量情况对巴西全国产量的影响，但整体南美丰产预期较强。 除了极端天气影响意外，我们还需要关注巴西生物燃料政策以及阿根廷的大豆出口关税情况。2023年11月19日，巴西国家能源政策委员会强制性生物柴油掺混比例从目前的12%上调至14%，2024年3月开始生效，2025年开始将调整为15%。近年来，巴西油籽压榨业一直在努力应对平均50%的闲置产能。巴西大约70%的生物柴油来自大豆加工。根据CNPE去年3月通过的一项决议，从2024年4月起，巴西必须在 柴油中混合13%的生物柴油，预计这一强制性掺混比例只有在一年后提高至14%,2026年将提高至15%，这一举措提振了巴西油籽压榨业的前景，利于巴西大豆国内需求。最后我们关注阿根廷大豆出口情况，新任米莱政府在12月18日提交法案给国 会，提出将大豆、豆油、豆粕出口关税，预计从目前的31%的出口关税上调至33%，这一举措或不利于阿根