镍不锈钢年报：主要央行转向降息 需求有望逐步回暖

镍不锈钢年报 2023年12月20日 1 瑞达期货股份有限公司投资咨询业务资格 证监许可【2011】1780 研究员:蔡跃辉 期货从业资格号F0251444 期货投资咨询从业证书号Z0013101助理研究员: 李秋荣期货从业资格号F03101823王凯慧期货从业资格号F03100511 咨询电话：0595-86778969 网址：www.rdqh.com扫码关注客服微信号 主要央行转向降息需求有望逐步回暖 摘要 2023年镍不锈钢整体呈现下跌趋势，镍较2022年底下跌42.52%，不锈钢较2022年底下跌19.18%。 笔者认为，2024年第一季度，在国外央行仍将保持限制性利率，国内此前财政政策的刺激也还未真正落地的情况下，整体需求仍将保持较低水平。同时，精炼镍炼厂产量维持高位，镍市供给过剩的情况仍将继续；而不锈钢厂将继续维持减产，库存持续缓慢去化。因此预计2024年第一季度镍、不锈钢价格将处于低位整理。 二、三、四季度，随着通胀进一步回落，美联储及其他主要央行预计转向降息，国内宏观政策刺激也将逐步落地，国内外需求预计将有所好转。而精炼镍炼厂在持续亏损的情况下，或将开始限产，供给预计回落，不锈钢厂在需求好转，利润恢复后，产量有望回升，对镍的采购也将增加；同时，若更多的国内精炼镍品牌成功注册LME交割品资格，精炼镍出口将增加，产业结构或从内需为主，转向内外需并重，不锈钢出口在海外需求好转后也将回升。因此，2024年第二、三、四季度镍、不锈钢价格预计回升。 展望2024年，镍不锈钢预计止跌回升，沪镍运行区间关注120000- 180000元/吨，不锈钢运行区间关注13000-17800元/吨。 目录 第一部分：镍、不锈钢市场行情回顾2 一、2023年行情回顾2 第二部分：宏观及产业链2023年回顾与2024年展望3 一、宏观面分析3 1、国际方面：主要经济体通胀回落，央行加息周期结束3 2、国内方面：2023年财政、货币政策齐发力，2024年刺激力度或加大5 二、市场供需概况5 1、全球镍市供应过剩局面5 2、镍市库存持续累积6 3、全球不锈钢需求预计缓慢回升7 4、300系不锈钢库存仍处高位8 三、市场供应情况8 1、镍矿进口量整体上升8 2、中国印尼镍铁产量一减一增印尼镍铁进口保持增长10 3、精炼镍产量持续增加进口量大幅回落12 4、铬矿进口增加库存减少13 5、铬铁进口量波动较大国内产量持续增加14 四、市场需求情况16 1、300系生产利润持续亏损16 2、不锈钢产量预计先降后升17 3、不锈钢进�口均减少17 4、房地产行业持续低迷18 5、汽车行业产销同比明显增长新能源汽车持续快速增长19 6、机械行业表现有望好转20 第三部分：2024年镍、不锈钢行情展望21 免责声明22 第一部分：镍、不锈钢市场行情回顾 一、2023年行情回顾 2023年镍整体呈现下跌趋势，沪镍主力合约年初开盘229800元/吨，至12月15日收 盘132080元/吨，下跌42.52%；不锈钢表现略强于镍，呈现震荡下跌走势，截至12月15 日收盘报13670元/吨，较年初16850元/吨下跌19.18%。分季度来看： 第一季度：1月上旬，海外镍冶炼厂计划在2023年大幅增产，镍价承压下滑；下旬，镍市库存维持低位，叠加新能源市场需求乐观前景，带动镍价止跌回升；而不锈钢厂有减产计划，在成本支撑下，不锈钢价格走强。2、3月，随着国内精炼镍产量爬升，以及新能源增长势头放缓，叠加终端需求持续缺乏改善，镍、不锈钢双双大幅回落。 第二季度：4月，镍价在第一季度大幅下跌后有所回调，受宏观面利多消息以及进口量减少，镍价一度接近20000元/吨，但随后很快回落；不锈钢受惠于镍铁价格回升，在成本支撑下，有明显反弹。5月，宏观面，美国债务上限谈判陷入僵局，令市场避险情绪升温。基本面，精炼镍进口量大幅回升的同时产量逐步增加，供应过剩的情况开始显现；同时不锈钢需求表现偏弱，在宏观面、基本面双重利空的作用下，镍不锈钢大幅下跌。6月，月初国内外精炼镍库存触及年内低点，低库存支撑镍价短暂反弹，但随着精炼镍产量放量以及进口进一步增加，库存开始回升，镍价承压回落；不锈钢方面，社会库存持续减少支撑不锈钢价格反弹，但外需不足加上供给回升，抑制不锈钢上行。 第三季度：7月，整体宏观氛围较暖，国外，市场预期美联储可能减少进一步加息的次数；国内，政治局会议对经济提供持续稳定支持，提振市场情绪，镍不锈钢大幅回升。8月上半月，受惠誉调降美国信评等级影响，市场避险情绪上升，同时国内电解镍产量增加，令镍价承压，下半月，受多重宏观面利好消息影响，叠加印尼方面限制镍相关产能，以及粗钢平控政策开始落地，镍不锈钢双双上涨。9月初，在金九旺季预期，和降低存量房贷利率政策作用下，市场情绪较为乐观，镍不锈钢短暂上涨，9月中下旬，随着需求表现不及预期，旺季不旺行情逐步显现，同时供给面依旧维持宽松状态，库存持续积累，镍不锈钢大幅回落。 第四季度：10月上半月，镍价在150000元/吨成本附近整理，下半月随着库存持续增加以及电积镍产能释放超预期，镍价继续下行；不锈钢虽受钢厂减产和库存去化支撑价格，但同时需求不振的情况依旧，价格呈现震荡走势。11月，随着镍中间品回流量增加和镍铁价格不断下跌电积镍、不锈钢生产成本继续下移，同时，需求端持续疲弱使得供应过剩问 上期所镍&不锈钢价格 元 吨 期货收盘价(活跃:成交量):镍 期货收盘价(活跃:成交量):不锈钢 / 题难有改善，镍不锈钢持续走低，月末，受印尼方面推出新的镍定价机制影响，空头了结获利止盈离场，镍价大幅反弹，不锈钢跟随反弹。12月，受美国劳动市场和物价持续降温，市场预期美联储将于2024年年中开始降息，加上国内政治局会议和中央经济工作会议均强调加强跨周期、逆周期调节，宏观情绪再次主导市场，但镍不锈钢基本面依旧保持弱势，因此上行空间有限。 300,000 25,000 260,000 22,000 220,000 19,000 180,000 16,000 140,000 13,000 100,000 10,000 数据来源：瑞达期货、同花顺 第二部分：宏观及产业链2023年回顾与2024年展望 一、宏观面分析 1、国际方面：主要经济体通胀回落，央行加息周期结束 2023年11月美国CPI同比上升3.1%，创2023年6月以来新低，预期3.1%，前值 3.2%；核心CPI同比上升4%，与预期及前值一致；相比之下，2023年1月，美国CPI同比增速6.4%，核心CPI同比增速5.6%。在经历上世纪80年代以来最快速的加息后，美国联邦基金利率在7月份触及2007年9月以来最高水平，在高强度的紧缩政策下，通胀率虽受 能源价格波动影响走势一度反复，但相较年初和2022年6月的峰值已大幅回落。在9月、11月、12月的议息会议上，美联储连续三次维持利率水平在5.25%-5.5%区间不变，市场普遍预计美联储本轮加息已结束，同时根据最新的利率点阵图显示，美联储官员预计明年 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 将降息75个基点。 欧洲方面，11月欧元区CPI同比上升2.4%，连续8个月下降；12月14日，欧洲央行宣布将再融资利率维持在4.5%不变；此外，欧洲央行还宣布将提前结束紧急抗疫购债计划 （PEPP）的再投资计划，从2024年7月开始每月削减75亿欧元，直到年底完全退出。此 前，受欧元区经济恶化影响，市场预计欧洲央行将于2024年3月开始降息，但在会后，欧洲央行多位官员表示并未讨论降息，爱沙尼亚央行行长表示，欧洲央行决策受数据指引。官员的态度打压市场对欧洲央行降息的预期。 英国方面，10月英国CPI同比上升4.6%，较2022年10月11.1%的增速，同样大幅回落；12月14日，英国央行将基准利率维持在5.25%不变，会后，英国央行表示会在较长一段时间内保持限制性利率，若通胀压力持续或将进一步收紧政策。 各国CPI数据 12.00 10.00 8.00 6.00 % 4.00 2.00 0.00 -2.00 美国:CPI:当月同比 欧元区:HICP:当月同比 英国:CPI:同比 2024年，美联储或将最早开启降息，欧洲央行降息时间预计晚于美联储，而英国由于通胀依然较高，维持限制性利率的时间将更长。 各国央行基准利率 6.00 5.00 4.00 %3.00 2.00 1.00 0.00 美国:联邦基金目标利率 欧元区:主导利率:再融资利率 英国:基准利率 数据来源：瑞达期货、同花顺、美联储 2、国内方面：2023年财政、货币政策齐发力，2024年刺激力度或加大 2023年国内财政政策、货币政策释放多重利好。财政政策方面，第四季度中央财政增发万亿特别国债，将赤字率由3%提升至3.8%；由于财政政策外部时滞通常为1-3个月，因此本次特别国债发行后预计将在第一季度对总需求起到提振效果。货币政策方面，2023年，央行于6月、8月两次下调政策利率，年内1年期LPR合计下降0.2%、5年期LPR合计下降0.1%，同时，公开市场逆回购利率和MLF也跟随下调0.2%（合计）和0.25%（合计）；央行还于3月、9月两度降准，合计下调存款准备金率0.5%，释放超万亿流动性；此外，为提振房地产市场，央行、国家金融监管总局于8月31日宣布降低存量房贷利率，自9月 25日起实行。2023年货币政策加大力度刺激经济，且多次超出市场预期。 在12月11日至12日举行的中央经济工作会议指出：要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，加强政策工具创新和协调配合。在国内需求不足，房地产市场持续低迷的情况下，预计2024年还将继续维持宽松的财政和货币政策，此外国外方面，美联储预计转向降息，使得人民币贬值压力有所缓和，也增加了宽松货币政策的实施空间。 二、市场供需概况 1、全球镍市供应过剩局面 世界金属统计局（WBMS）公布的最新数据报告显示，2023年1-10月，全球精炼镍产量 为288.75万吨，消费量为278.44万吨，供应过剩10.31万吨；去年全年供应短缺0.65万 吨。2023年1-10月，全球镍矿产量为294.89万吨。 国际镍业研究组织(INSG)的数据显示，2023年前十个月，全球镍市场过剩走阔至193200吨，去年同期过剩72400吨，镍市供应过剩问题进一步加剧。INSG表示，2023年 全球镍供需平衡 10.00 5.00 0.00 万吨 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 WBMS:供需平衡:镍:累计值 和2024年，供应过剩将主要与二级镍和镍化学品有关。 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 数据来源：瑞达期货、WIND 2、镍市库存持续累积 作为供需体现的库存，截至2023年12月8日，全球镍显性库存69352吨，较2023年 底减少737吨。其中LME镍库存48264吨，较2023年底减少7212吨；国内库存方面，同 期社会库存21088吨，较2023年底增加6475吨，其中上期所仓单库存10271吨，较2023年底增加9126吨。整体来看，2023年上半年全球精炼镍维持去库态势，伦沪镍库存先后于6月