食品饮料行业：国际奶价震荡为主，国内奶价中短期依然存在下行压力

2023年12月26日 行业报告 食品饮料 看好/维持 食品饮料行业：国际奶价震荡为主，国内奶价中短期依然存在下行压力 事件：2023年12月19日，恒天然环球乳制品拍卖完成，全部产品(价格指数) 较上一轮拍卖价格+2.3%，成交均价为3388美元/吨。本次交易全脂奶粉竞得 均价3027美元/公吨，较上一轮拍卖价格上涨2.9%；脱脂奶粉均价2620美元 /公吨，较上一轮拍卖价格下降1.3%，黄油价格5458美元/公吨，较上一轮拍卖价格上涨9.9%，乳制品价格指数整体有所回升。 国际原奶供应同比依然略微增长，预计国际奶价震荡为主。从恒天然乳制品拍 卖价格来看，国际奶价低位略有反弹，主要是因为产季高峰已过，供应环比大幅减少，但从同比数据来看，截止10月，供应依然充足。从整体出口国生产 情况同比数据来看，阿根廷截止23年10月转跌1.2%；澳大利亚截至23年9 月小跌１.２%；新西兰截至10月同比上涨1.2%；欧盟27国截止９月年度产量上涨0.５%；美国截止10月产量小增0.2%；乌拉圭截止10月转涨1.0%。从整体出口国生产情况来看，全球供应幅度增长0.4%，整体供应继续平稳。主要需求国截止到最新数据，除中国以外的主要需求国小涨1.6%；中国截至 11月奶粉进口数量累计同比-21.8%，较前几个月跌幅进一步扩大，对国际奶价形成压制。考虑到供应仍同比上升，需求不足，预计国际奶价未来仍以震荡为主。 供给过剩，需求不足，中短期国内奶价依然存在下行压力。据国家统计局数据 显示，2023年第三季度，全国牛奶产量1110万吨，同比增长6.7%，前三季度全国牛奶产量同比增长7.2%，证明第三季度牛奶产量同比增速较前两个季度明显放缓，然而国内奶价依然持续下跌且同比跌幅持续扩大。截止2023年 12月15日，国内奶价进一步下降至3.67元/公斤，同比下降11.1%。国内奶价持续下跌跟供给过剩和需求不足有关。供给方面，截止三季度末，我国奶牛存栏环比增加1.5%，同比增加6.2%；生鲜乳收购站涉及养殖场户户均存栏环比增加2.4%，同比增加42.1%，存栏量同比和环比均在增加导致三季度以后的牛奶供给进一步过剩。不过，养殖户户数同比已出现较明显减少，或将有利于未来存栏数的下降。截至今年三季度末，全国发证生鲜乳收购站所涉及的养殖场场户数量环比减少0.9%，同比减少25.3%。因此，从长期来看，我国牛奶供给增速有望逐步下降。需求方面，据凯度消费者指数中国城市家庭样组数据，前三季度我国常温乳制品销售额同比增长率为-1.1%，常温乳制品的增长中232.2%由城镇家户总数规模增长贡献，购买频次对品类增长产生166.3%的负贡献，渗透率对品类增长产生56.4%的负贡献，平均单价对品类增长产生74%的负贡献，表明常温乳制品购买频次、渗透率和平均单价都有所下降。我国乳制品消费以常温乳制品为主，常温乳制品的情况说明了乳制品整体消费需求不足，对于乳制品需求的判断需观察明年经济和消费整体恢复情况。 投资建议：中短期来看，国内原奶依然处于过剩局面，长期来看，这个问题将逐步缓解，明年乳制品价格以低位震荡为主，是否能回暖主要取决于国内需求侧改善程度。在需求不足导致行业竞争加剧的情况下，产品力强，具备更大渠 道拓展空间的乳企更能够穿越牛熊，待需求恢复后弹性更大。受益标的：伊利股份、新乳业。 未来3-6个月行业大事： 2023-12-29李子园：股东大会召开 2023-01-03安琪酵母：股东大会召开 2023-01-05舍得酒业：股东大会召开 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 行业基本资料占比% 股票家数 127 2.75% 行业市值(亿元) 51114.63 6.18% 流通市值(亿元) 48702.65 7.45% 行业平均市盈率 行业指数走势图 25.85 / 食品饮料 沪深300 15.0% 6.8% -1.5% -9.7% -18.0% -26.2% 12/263/276/269/2512/25 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070003 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 食品饮料行业：国际奶价震荡为主，国内奶价中短期依然存在下行压力 风险提示：宏观经济下行，消费复苏不及预期等。 P3 东兴证券行业报告 食品饮料行业：国际奶价震荡为主，国内奶价中短期依然存在下行压力 1.附录： 图1：GDT乳制品价格指数 资料来源：GDT、东兴证券研究所 图2：国内奶价：元/公斤 资料来源：同花顺、农业农村部、东兴证券研究所 P4东兴证券行业报告 食品饮料行业：国际奶价震荡为主，国内奶价中短期依然存在下行压力 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 食品饮料行业：好想你及盐津控股投资零食很忙，有望获得协同效应 2023-12-22 行业普通报告 食品饮料行业：中央经济工作会议传递信号，扩大新型消费是消费主线 2023-12-19 行业普通报告 食品饮料行业：食品安全国家标准修订，或有利于乳制品的进一步升级 2023-12-19 行业普通报告 食品饮料行业报告：新榨季，白糖及糖蜜价格有望回落 2023-12-15 行业普通报告 食品饮料行业报告：11月通胀稳定，食品消费信心仍需提振 2023-12-12 行业普通报告 食品饮料行业报告：零食消费“降级”，开店空间仍大 2023-12-12 行业普通报告 食品饮料行业报告：性价比为王的时代，平价零食再升温 2023-12-06 行业普通报告 食品饮料行业报告：国际奶价低位震荡，国内奶价继续下跌 2023-12-06 行业普通报告 食品饮料行业：龙年新生儿或迎小高峰，奶粉行业有望需求增加 2023-12-04 行业普通报告 食品饮料行业：从茅台涨价看白酒行业提价趋势 2023-11-30 公司普通报告 千味央厨（001215）：定增方案获批，助力公司稳健增长 2023-11-30 公司普通报告 千味央厨（001215）：直营增速亮眼，产品结构持续优化 2023-09-01 公司普通报告 安井食品（603345）：增长稳健，盈利能力持续提升 2023-08-04 公司普通报告 涪陵榨菜（002507）：22年利润率改善明显，静待23年收入端提振 2023-03-28 资料来源：东兴证券研究所 P5 东兴证券行业报告 食品饮料行业：国际奶价震荡为主，国内奶价中短期依然存在下行压力 分析师简介 孟斯硕 首席分析师，工商管理硕士，曾任职太平洋证券、民生证券等，6年食品饮料行业研究经验，2020年6 月加入东兴证券。王洁婷 普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所从事食品饮料行业研究，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P6东兴证券行业报告 食品饮料行业：国际奶价震荡为主，国内奶价中短期依然存在下行压力 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京上海深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心 座16层 邮编：100033 电话：010-66554070传真：010-66554008 大厦5层 邮编：200082 电话：021-25102800传真：021-25102881 46F 邮编：518038 电话：0755-83239601传真：0755-23824526