深度报告：多维布局打造MEMS全产业链龙头

敏芯股份：国内MEMS行业领先企业。敏芯股份是一家以MEMS传感器研发与销售为主的半导体芯片设计公司，目前主要产品线包括MEMS麦克风、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器。公司作为国内唯一掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的上市公司，致力于成为行业领先的MEMS芯片平台型企业。2023年前三季度，公司实现收入2.59亿元，同比增长18.82%；对应3Q23单季度，公司实现收入1.03亿元，同比增长37.28%，连续2个季度环比增长，主要由于市场需求恢复，公司产品销量增长较多。营收结构方面，2023年上半年公司MEMS声学传感器、MEMS压力传感器、MEMS惯性传感器分别实现营业收入1.07/0.32/0.12亿元，营收占比分别为68.69%、20.61%和7.65%。 MEMS行业：下游应用丰富，国产替代空间广阔。MEMS器件下游市场分布多样，市场空间广阔。不同规格型号的产品在产品尺寸、信噪比、灵敏度等指标参数方面存在差异，应用的下游市场也不尽相同。MEMS产品广泛运用于消费电子、汽车、工业、医疗、通信等各个领域，其中消费电子和汽车为目前MEMS最主要应用领域。根据Yole数据预测，全球MEMS器件市场规模有望从2022年的145亿美元增长至2028年的200亿美元，其中MEMS射频器件、IMUs（惯性测量单元）、MEMS压力传感器、加速度计、MEMS麦克风等是MEMS行业主要产品。MEMS技术壁垒高，市场长期由博世、博通、高通、ST等少数海外巨头企业主导，国产替代空间广阔。 重视研发投入和产业链布局，新产品打开新市场。公司坚持MEMS传感器全生产体系的国产化，自主研发设计MEMS传感器芯片，搭建了自主封装测试产线，并通过向国内的晶圆制造厂商导入MEMS生产加工技术，发挥相较于竞争对手的成本优势。公司通过多年积累以及不断的研发创新投入，目前形成核心技术12项，技术涵盖了芯片设计、封装测试以及生产工艺各技术环节。公司针对消费电子持续缩小MEMS麦克风芯片尺寸，骨传导麦克风2023年H1配合品牌客户持续升级；自2022年开始开发基于印刷电子用、压融、压阻等新技术、新结构的下一代压感传感器，以适应工控、汽车等领域不同要求。 投资建议：预计公司23-25年营收分别为3.74/5.04/6.68亿元，归母净利润分别为-0.92/-0.20/0.55亿元，对应当前市值PS分别为10/7.5/5.6倍，公司是国内少数在MEMS传感器芯片设计、制造、封测等环节都具备自主研发能力和核心技术的标的，预计未来三年将保持收入高速增长，并随着行业恢复和产品结构改善具备较强的业绩扭亏能力和成长弹性，对标可比公司当前仍然低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和新市场开拓不及预期的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1敏芯股份：国内MEMS行业领先企业 1.1专注MEMS传感器，产品和客户资源丰富 敏芯股份是一家以MEMS传感器研发与销售为主的半导体芯片设计公司，目前主要产品线包括MEMS麦克风、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器。公司作为国内唯一掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的上市公司，致力于成为行业领先的MEMS芯片平台型企业。经过多年的技术积累和研发投入，公司在现有MEMS传感器芯片设计、晶圆制造、封装和测试等各环节都拥有了自主研发能力和核心技术，同时能够自主设计为MEMS传感器芯片提供信号转化、处理或驱动功能的ASIC芯片，并实现了MEMS传感器全生产环节的国产化。 图1：公司发展历程 公司主要从事MEMS传感器产品的研发与销售。MEMS传感器一般由MEMS芯片和与之配套的ASIC芯片构成，其工作原理为：MEMS芯片采用半导体加工技术在硅晶圆上制造出微型电路和机械系统，将接收的外部信号转化为电容、电阻、电荷等信号变化，ASIC芯片再将上述信号变化转化成电学信号，最终通过封装将芯片保护起来并将信号引出，从而实现外部信息获取与交互的功能。公司目前主要产品线包括MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器，同时公司积极布局MEMS力传感器、MEMS流量传感器和红外热电堆传感器等。 图2：公司主要产品 公司的产品主要应用于消费电子、汽车和医疗等领域。公司的MEMS声学传感器产品广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能家居、可穿戴设备等消费电子产品，具体品牌包括华为、传音、小米、三星、OPPO、联想等。公司的MEMS压力传感器产品主要应用于消费电子、汽车和医疗领域，其中电子血压计终端客户主要包括乐心医疗和九安医疗等。公司凭借较高的产品性能和性价比积累了优质的客户资源和良好的品牌知名度，与客户建立了稳定的合作关系，有利于公司未来进一步的业务和客户扩展。 图3：公司部分终端品牌客户 1.2业绩短期承压，静待行业回暖 营业收入方面，2020-2022年，公司实现营业收入3.30亿元、3.52亿元和2.93亿元，2022年营收下降主要是由于市场整体低迷，行业竞争加剧，公司销售价格承受较大压力，部分产品销售单价下降导致公司业务收入下滑。2023年前三季度，公司实现收入2.59亿元，同比增长18.82%；对应3Q23单季度，公司实现收入1.03亿元，同比增长37.28%，连续2个季度环比增长，主要由于市场需求恢复，公司产品销量增长较多。 净利润方面，2020-2022年公司归母净利润分别为0.42亿元、0.12亿元、-0.55亿元，2023年前三季度公司实现归母净利润-0.82亿元，亏损持续扩大主要由于终端市场疲软，市场竞争激烈，销售价格下降，导致公司2022年和2023年毛利率持续较大幅度下降。 营收结构方面，2023年上半年公司MEMS声学传感器、MEMS压力传感器、MEMS惯性传感器分别实现营业收入1.07/0.32/0.12亿元，营收占比分别为68.69%、20.61%和7.65%。 图4：公司营业收入和归母净利润情况（亿元） 图5：公司2023年上半年收入构成 毛利率方面，公司2020-2022年销售毛利率分别为35.48%、34.97%和25.75%，2023年前三季度毛利率为14.41%，公司2022年和2023年前三季度毛利率下降幅度较大主要由于终端市场整体不景气，叠加行业竞争加剧引起部分产品的单价下滑。2020-2022年公司销售净利率分别为12.92%、3.81%和-18.8%，2023年前三季度为-32.13%，2022年和2023年前三季度公司业绩亏损主要由于：（1）终端市场整体不景气致使销售量下降，叠加行业竞争加剧引起部分产品的单价下滑，导致公司销售毛利率持续下降；（2）因公司实际销售出货量下降及价格下滑，导致存货量增长，存货周转时间变长，跌价风险增加导致计提的减值准备增加；（3）由于公司产能扩张、客户突破、新产品研发处于早期投入或前期验证阶段，相关投入效益体现需要时间。 分业务毛利率情况来看，公司MEMS声学传感器业务2021、2022年毛利率分别为43.24%和24.00%；MEMS惯性传感器2021、2022年毛利率分别为15.61%和11.50%；MEMS压力传感器2021、2022年毛利率分别为47.29%和38.96%。 2022年公司各产品线毛利率均有不同程度下降，主要由于2022年终端市场需求疲软，行业竞争加剧，导致公司产品销售价格下降。 图6：公司单季度利润率情况 图7：公司分业务毛利率情况 费用端来看，公司2020-2022年销售费用、管理费用、财务费用合计分别为0.36亿元、0.61亿元、0.49亿元，占营收比例分别为10.92%、17.47%、16.90%。 2023年前三季度，公司销售费用、管理费用、财务费用合计0.52亿元，占营收比例为20.14%。整体来看，公司销售模式和管理模式成熟稳定，经营费用精细化管控，各期销售费用、管理费用及财务利息支出规模整体水平较为稳定。 图8：公司费用情况（亿元） 图9：公司费用率情况 1.3公司股权结构稳定 截至2023年12月1日，李刚直接持有公司19.23%的股份，是公司的实际控制人。根据李刚、胡维及梅嘉欣签署的《一致行动协议》，胡维及梅嘉欣为李刚的一致行动人。截至2023年9月30日，胡维直接持有公司2.96%的股份，梅嘉欣直接持有公司3.12%的股份。 图10：截至2023年12月1日公司股权结构 1.4高度重视研发，全产业链技术积累深厚 公司自成立以来一直专注于MEMS传感器的自主研发与设计，经过十余年的研发投入，公司在MEMS传感器芯片设计、晶圆制造、封装和测试等各生产环节都拥有了自主研发能力和核心技术积累，并实现了MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器的大批量生产和出货。与采用标准CMOS工艺的大规模集成电路行业专业化分工程度高，研发难度集中于设计端相比，MEMS行业在芯片设计、晶圆制造、封装和测试等各环节均有着较强的研发难度和壁垒。公司在产品各生产环节的自主研发与设计领域的技术优势为未来持续升级现有产品线和研发新的MEMS产品奠定了基础。 图11：敏芯股份集团架构 截至2023年6月30日，公司共拥有境内外发明专利79项、实用新型专利283项，正在申请的境内外发明专利212项、实用新型专利339项。公司依靠核心技术自主研发与生产的MEMS声学传感器产品在产品尺寸、灵敏度、灵敏度公差等多项指标上处于行业先进水平，并在业内率先推出采用核心技术生产的最小尺寸商业化三轴加速度计。 公司高度重视研发人员的培养，建立了学历高、专业背景深厚、创新能力强的研发团队。截至2023年6月30日，公司研发人员合计181人，占公司总人数的36.13%。除研发设计外，公司在市场营销、生产运营、品质保证和售后服务等团队的核心人员均拥有多年MEMS行业的工作经历，积累了丰富的运营和管理经验。 三位核心技术人员的从业经历超过10年，在MEMS传感器芯片设计、制造、封装和测试等环节都有着深厚的技术积累。 表1：公司核心技术人员 研发投入持续增加。2020-2022年公司研发费用分别为0.42亿元、0.76亿元和0.70亿元，研发费用率分别为12.74%、21.50%、23.83%。2023年前三季度公司研发费用合计0.58亿元，研发费用率为22.33%。为及时满足下游不同领域及产品应用需求，保障公司技术水平处于行业前列，公司持续加大研发投入。 图12：公司研发费用（亿元） 公司一直致力于MEMS传感器的自主研发，在传感器芯片设计、晶圆制造、封装和测试等各生产环节都拥有了自主研发能力和核心技术积累。在MEMS麦克风领域，公司开发芯片尺寸和封装尺寸更小的MEMS麦克风产品；在压力传感器领域，公司不断拓宽应用领域和提升市场份额，开发微压传感器芯片等新产品；惯性传感器方面，公司优化生产工艺，提升产品的性能和可靠性。 表2：公司核心技术情况 2MEMS行业：下游应用丰富，市场空间广阔 2.1MEMS特性明显，产品种类丰富 MEMS全称Micro-Electro Mechanical System，即微机电系统，是一种微制造技术。微机电系统是集微型传感器、执行器、机械结构、电源能源、信号处理、控制电路、高性能电子集成器件、接口、通信等集于一块或多块芯片上的微型器件或系统。 MEMS具有小尺寸、低功耗、高集成度和多功能的特点。其通过微纳加工技术，将机械结构和电子元件集成在微米至纳米尺度的芯片上。它结合了微电子技术、微纳加工技术和机械工程原理。 图13：传感器与执行器系统示意图 图14：MEMS传感器工作原理 MEMS产品主要可分为MEMS传感器和MEMS执行器。其中MEMS传感器是用于探测和检测物理、化学、生物等现象和信号的器件，而MEMS执行器是用于实现机械运动、力和扭矩等行为的器件。MEMS传感器有多重分类方法，按工作原理可分为三类:物理型、化学型和生物型；按信号检测方式分为：