首次覆盖：地方国资龙头房企，规模稳步提升

证券研究报告|房地产 增持(首次) 地方国资龙头房企，规模稳步提升 2023年12月27日 ——华发股份（600325）首次覆盖 报告关键要素: 公司经过多年的精耕细作，实现从地方到全国化布局发展，持续深耕于 基本面较好的城市主体，在行业逆境中实现持续增长，体现出了公司管理层优秀的管理决策能力，同时公司控股股东实力较强持续给与公司多维度的支持，公司财务健康，杠杆水平控制有度，建议积极关注。 投资要点: 珠海国资龙头房企，经营管理稳健扎实。公司于1992年成立，2012年 起，公司实行“扎根珠海，走向全国”战略，开启全国布局，2022年公司进入全国前20强房企。公司控股股东华发集团连续八年跻身“中国 企业500强”，具有较强实力并持续支持公司发展，历史上多次增持公司股份、参与公司定增等。公司管理层稳定，通过股权激励将公司利益与中高层管理人员绑定，带动管理层积极性和主动性。 经营：稳中有进，持续突破。业务，公司在深耕房地产开发主业的同时， 积极布局多元化业务，目前已经形成了以住宅为主业，商业运营、物业管理和上下游产业链为支撑的“1+3”多元化业务发展格局。销售，公司2014-2022年销售金额复合增速达到39%，在同行业主要上市公司中 排名居前，整体实现了快速扩张，2021年、2022年、2023年H1公司合同销售金额分别为1,218.9、1,202.4和769.3亿元，同比分别变动 +1.2%、-1.4%和+55.8%，显著优于百强平均水平。区域，聚焦核心城 市，持续保持并发挥华东区域的压舱石效应，持续稳固珠海区域龙头地 位，公司“4+1”全国区域战略布局持续深化。新增土储聚焦于基本面稳健的核心城市，未来去化更具保障。投资，以销定投，保持稳健的拿地力度，2022年和2023年（截至12月17日）公司拿地强度分别为39.7%和33.1%。与今年同业销售规模居前的主要房企比，公司2023年 1-11月拿地强度居于中等偏上水平。土储，土储充足，聚焦基本面较 好的城市，截至2022年末公司待开发土地建面有386.38万平，在建面 2022A2023E2024E2025E 3496 积1,385.06万平，合计1,771.44万平，2022年末待开发土地建面与当年销售面积相当。2022年末公司待开发规划建面和在建建面的前十大城市占比合计达到69.4%，前15大城市占比达到82.4%，通过分析比较公司土储布局的主要城市的2014-2022年人均GDP以及常住人口的 营业收入(百万元)59189.8172426.6279331.8785266.78 基础数据 总股本（百万股）2,752.15 流通A股（百万股）2,117.15 收盘价（元）7.08 总市值（亿元）194.85 流通A股市值（亿元）149.89 个股相对沪深300指数表现 华发股份沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 分析师:潘云娇 执业证书编号：S0270522020001 电话：02032255210 增长比率(%)15.5122.369.537.48 邮箱：panyj@wlzq.com.cn 公司研 究 公司首次覆盖报告 证券研究报 告 增长比率(%)-19.317.764.2921.62 归母净利润(百万元)2577.822777.772897.063523.49 市盈率(倍)7.647.096.805.59 每股收益(元)0.941.011.051.28 市净率（倍）1.000.800.710.63 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 增速情况来看，除个别城市人均GDP有所下降外，大部分城市均保持人口净流入以及人均GDP增长的态势，整体基本面较好,为公司未来土储去化奠定较好的基础。 财务：财务健康，杠杆水平控制有度。公司业绩表现稳健，已售未结算 收入对营收保障倍数较高。2014-2022年公司营业收入CAGR达30.34%，归母净利润CAGR达18.87%，2023年前三季度公司实现营业总收入 472.5亿元，同比增长40.24%，归母净利润22.01亿元，同比增长1.14%。三道红线转绿后持续保持在较低杠杆水平。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为724、 793、853亿元，归母净利润分别为27.8、29.0、35.2亿元，当前股价(截止2023年12月20日)对应PE分别为7.1、6.8、5.6倍，首次覆盖并给与“增持”评级。 风险因素：房地产行业政策宽松不及预期、行业信用风险持续超预期扩 散、结算收入不及预期、公司销售增长不及预期、公司毛利率表现不及预期等 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共25页