新国潮系列：问界M9，蓝海新标杆

新国潮系列 问界M9，蓝海新标杆 汽车 2023年12月27日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 华为和赛力斯正式推出问界第三款车型M9，新车有增程、纯电两种动力类型，其中增程版车型售价46.98万/52.98万元，纯电版售价50.08万/56.98万元，新车可享受1万元的选配权益，将于2024年2月26日开启规模交付。 平安观点： 问界M9树立华为汽车生态圈高端标杆，竞争力较强。问界M9是整个华 为生态圈售价最高的一款车型，作为问界系列的旗舰车型，M9搭载了华为在汽车领域的多项尖端技术：全系搭载HUAWEIADS2.0智驾系统，起售价相比理想L9Max版贵1万元，结合华为的渠道以及营销能力，我们认为M9的月销量有望达到8000~10000台。 40万元以上高端能源车仍属蓝海市场，竞争不充分。40万元以上乘用车 销量规模在70万~80万台，目前该市场仍由奔驰、宝马、奥迪等传统豪华品牌主导，但据汽车之家发布的数据显示，目前豪华品牌燃油车的终端优惠幅度已达到10万元左右。40万元以上新能源车竞争不充分，目前仅有理想L9能够达到月销1万台左右。问界M9与理想L9之间的确存在一定的竞争关系，但两款车型之间并非零和博弈，40万元以上乘用车市场仍有庞大的燃油车基数，当前豪华车企应对新能源车竞争除降价外难有更好手段，这为问界M9和理想L9以及后续其它高端新能源车提供了较大增长空间。 投资建议：2024年华为C端、B端双线发力，重塑高端车格局。我们预计华为生态圈车型（主要包括问界、智界以及阿维塔）在2024年销量有望达到67万台左右，这意味着华为生态圈在2024年的国内零售销量将超过特斯拉，成为高端新能源市场的重要一极。此外华为在高端新能源车领 域存在感渐强将带动整个自主品牌高端新能源车加速替代传统合资燃油高端车。头部新能源车企主导的行业价格战虽然大概率会延续，预计平价智能驾驶方案赋能将成车企打破主流价格带汽车价格战的有力抓手，强烈推荐长安汽车（2024年智能化全面拥抱华为），推荐理想汽车（2015.HK），其在高端新能源领域的份额有望持续提升。零部件方面，问界M9配置具备较强的示范效应，对应的产业链公司有望受益，推荐华阳集团、中鼎股份、星宇股份，建议关注保隆科技、水晶光电、沪光股份等。 风险提示：1）市场竞争激烈，新车上市后订单情况可能不达预期，对相关产业链公司业绩造成一定负面影响；2）新车销量爬坡受到产能、供应链因素等诸多情况制约，造成新车交付量爬坡缓慢，订单流失；3）燃油 车车企面对新能源竞争，可能继续采取降价措施，抢夺部分新能源车客户；4）国内宏观经济恢复可能不及预期，政策落地可能不及预期，导致汽车消费潜力释放不足。 行业报 告 行业动态跟踪报 告 证券研究报告 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2023-12-26 20222023E 2024E2025E 20222023E 2024E2025E 长安汽车 000625.SZ 17.16 0.791.06 0.740.97 21.816.2 23.317.6 强烈推荐 理想汽车 2015.HK 117.25 -0.954.04 6.7211.45 -123.729.0 17.410.2 推荐 吉利汽车 0175.HK 7.12 0.520.32 0.570.78 13.622.3 12.59.1 推荐 长城汽车 601633.SH 24.50 0.970.68 1.041.27 25.236.0 23.519.3 推荐 中鼎股份 000887.SZ 12.00 0.730.88 1.101.37 16.413.6 10.98.7 推荐 华阳集团 002906.SZ 34.26 0.730.84 1.191.62 47.240.9 28.721.2 推荐 福耀玻璃 600660.SH 36.94 1.822.27 2.452.93 20.316.2 15.112.6 推荐 星宇股份 601799.SH 127.50 3.304.14 5.166.35 38.730.8 24.720.1 推荐 零跑汽车* 9863.HK 32.10 -3.82-3.46 -2.420.37 -8.4-9.3 -13.385.7 无评级 保隆科技* 603197.SH 53.86 1.012.05 2.713.51 53.326.3 19.915.3 无评级 新泉股份* 603179.SH 48.98 0.971.65 2.282.97 50.729.7 21.516.5 无评级 水晶光电* 002273.SZ 12.63 0.410.43 0.550.67 30.529.4 23.018.9 无评级 备注：零跑汽车、保隆科技、新泉股份、水晶光电EPS预测值为WIND一致预测值，其余为平安证券研究所预测值。资料来源：WIND，平安证券研究所 正文目录 一、问界M9携多项华为新技术登场，高端新能源再添新军5 1.1问界M7涅槃重生，华为生态圈影响力日益增大5 1.2问界M9树立华为生态高端标杆，竞争力较强6 1.3高端新能源（40万以上）依然蓝海，M9与L9上演“双雄争霸”9 1.4华为生态圈日渐丰富，鸿蒙智行门店将独立运营10 1.5问界M9示范效应强，看好相关产业链投资机遇10 二、投资建议11 三、风险提示11 图表目录 图表1AITO问界发展历程5 图表2首批M7车主在购车时的对比车型单位：%6 图表3首批M7车主的促购原因TOP10单位：%6 图表4问界M9外观6 图表5问界M9智能座舱6 图表6问界M9AR-HUD驻车观影功能7 图表7问界M9搭载首个车规级投影巨幕7 图表8问界M9车内空间7 图表9问界M9配备的玄武车身8 图表10问界M9主要亮点总结8 图表11问界M9（增程版）与理想L9主要性能参数对比9 图表1240万元以上新能源车渗透率10 图表1340万元以上车型近一年销量排行单位：万台10 图表14鸿蒙智行用户中心等级划分10 图表15AITO问界主要供应链梳理（不完全统计）11 一、问界M9携多项华为新技术登场，高端新能源再添新军 1.1问界M7涅槃重生，华为生态圈影响力日益增大 问界新M7订单超预期，华为生态圈已经成为高端新能源车市场中极具影响力的一极。AITO首款车型问界M5在2021年 12月正式发布，并在2022年3月份正式交付。2022年7月问界M7正式上市，随着M5、M7的相继交付，问界系列在2022 年月销量一度超过1万台。但从2022年底，问界在终端订单承压，特斯拉在2023年初宣布降价后，问界系列也跟进降价， 问界系列在2023年1-8月份（问界新M7上市交付前）单月平均销量仍然不足4000台。问界新M7于2023年9月12日正式上市，华为在新M7上投入了5亿元，推出了更加主流的5座版本，新M7智驾版搭载了华为ADS2.0系统，起售价相比老款也下降了4万元，伴随着华为Mate60系列带来的终端热度和传播效应，问界新M7上市即爆款，目前累计订单已经达到12万台，其中智驾版占比达到60%，根据华为给出的交付指引，问界新M7在2024年的月交付目标为3万台左右。 AITO品牌正式发布 2021年12月 品牌重要事件 时间 图表1AITO问界发展历程 2021年12月AITO正式发布问界M5，搭载HUAWEIDriveONE纯电驱增程平台和HarmonyOS智能座舱 2022年7月在华为夏季旗舰新品发布会上，旗下第二款车型问界M7上市 2022年9月在华为Mate50系列及全场景新品秋季发布会上，AITO品牌发布了旗下首款纯电SUV——问界 M5EV。 2023年1月 继特斯拉1月6日宣布降价后，问界于1月13日宣布降价，降价车型包括问界M5EV版、问界 M7舒适版/豪华版，降价幅度为2.88~3万元。 2023年4月AITO问界M5系列华为高阶智能驾驶版及新品发布会上，赛力斯汽车和华为联合设计的AITO问 界M9作为压轴产品首次亮相。 2023年4月 AITO问界M5系列华为高阶智能驾驶版及新品发布会上，赛力斯汽车和华为联合设计的AITO问 界M9作为压轴产品首次亮相。 2023年6月 华为与赛力斯共同决定成立“AITO问界销服联合工作组”，自7月1日起全面负责营销、销售、 交付、服务、渠道等业务的端到端闭环管理。 2023年4月自2022年3月开启交付以来，AITO问界M5、M7及M5纯电版截至目前累计已交付10万辆。 2023年9月问界新M7正式发布，共提供5款车型，售价为24.98万至32.98万元 2023年10月问界M7在10月6日单日大定达到7000台 2023年11月 智界S7上市发布会现场，华为常务董事、终端BGCEO、智能汽车解决方案BU董事长余承东 表示，问界新M7在12月的交付量将达到23000台，2024年月均交付量将超过30000台。 2023年11月问界新M7上市两个半月大定订单已突破10万台 2023年12月问界M9正式上市 资料来源：AITO汽车官方微信公众号，车域信息，智界S7上市发布会，平安证券研究所 问界M7客户多为已婚已育的中年男性，且增换购比例较高。杰兰路在2023年12月针对问界新M7首批车准开展了新车用户画像调研（杰兰路共收集168个已提车车主样本）。根据杰兰路的统计数据，问界新M7首批车主多为一线城市中年男 性，平均年龄在35岁，已婚率81%，且已婚车主中，83%都有生育。问界M7客户多为增换购客户，增换购来源中大众、丰田、日产等品牌比例较高。 理想L7是问界M7的主要竞品车型，价格是问界M7的优势之一，智能座舱是M7主要的促购原因，而外观是M7车主最大的顾虑点。根据杰兰路对问界新M7首批用户画像的研究数据显示，有18%的车主在购买M7时的核心对比车型是理想 L7，而M7最终能够战胜L7的最核心原因是其价格更低。此外根据杰兰路统计的数据，问界M7的智能座舱是主要的促购原因，是提及率最高的购车原因，比例达到69%，此外，智能驾驶、品牌、安全性和空间的占比也较高。此外车主对问界 M7的空间认可度最高，但有21%的人表示购车时对某些方面进行了妥协或仍然存在顾虑，其中提及最多的妥协点为外观。 图表2首批M7车主在购车时的对比车型单位：%图表3首批M7车主的促购原因TOP10单位：% 2080 70 18 16 1460 50 12 10 840 4 630 220 理想L7 比亚迪唐ModelY理想L8 阿维塔11 领克08EM-P 比亚迪汉小鹏G9宋Plus魏牌蓝山问界M5魏牌摩卡领克09护卫舰07 010 智能座舱 驾驶辅助 品牌 安全性 空间 舒适性 配置 购车价格 内饰 续航里程 0 备注：样本量为杰兰路收集的153个已提车车主样本备注：样本量为杰兰路收集的168个已提车车主样本 资料来源：杰兰路，平安证券研究所资料来源：杰兰路，平安证券研究所 1.2问界M9树立华为生态高端标杆，竞争力较强 问界M9树立华为生态圈高端标杆。目前问界M9是整个华为生态圈售价最高的一款车型，也是华为首个采用全新设计平台开发的车型，作为问界旗舰车型，M9搭载了华为在汽车领域的多项尖端技术：HarmonyOS4.0座舱、HUAWEIADS2.0 智驾、HUAWEIAR-HUD、HUAWEISOUND系统、HUAWEIxPixel智能车灯等。M9的成功将提振整个问界系列的销量，甚至提振华为汽车生态圈其它品牌车型（智界、阿维塔等）的终端销售热度。 图表4问界M9外观图表5问界M9智能座舱 资料来源：汽车之家，平安证券研究所资料来源：汽车之家，平安证券研究所 问