宠物赛道高成长、抗周期，国货崛起正当时

轻工制造 宠物赛道高成长、抗周期，国货崛起正当时 宠物赛道长坡厚雪，抗周期性韧性强。中国宠物行业伴随人口结构变化、人均可支配收入提升，叠加宠物情感性角色属性提升，国内宠物市场快速扩容。根据艾瑞咨询数据，2018-2022年市场规模由1991亿元增长至3960亿元，CAGR达18.8%。当前我国宠物行业增长势能充足，1） 短期：外销方面海外需求恢复+库存去化，Q3迎订单增长拐点；内销双十一热度延续，天猫、 证券研究报告|行业专题研究 2023年12月27日 增持（维持） 行业走势 京东双11期间宠物食品销售总额为48亿（同比增长近30%），内资品牌重点发力布局，乖 宝宠物旗下麦富迪、弗列加特等自有品牌双11全网销售额超3.6亿元（同比增长28%）；佩 蒂股份旗下爵宴品牌双11全周期全网总销售额超2500万（同比增长67%）。2）长期：渗透轻工制造沪深300 率提升叠加宠物拟人化，量价齐升驱动高增，中国宠物市场渗透率及单宠支出对标海外成熟市 场成长空间广阔，根据我们测算，预计2023-2030年宠物猫、狗市场CAGR达14.4%、7.5%。 行业格局优化，自主品牌乘风而起。内资企业逐步由成本领先的代工模式向国内全域经营+多品类发力的C端零售思维转变，乘国内宠物市场兴起之势，逐步构建品牌势能、积累品牌溢价，驱动盈利能力向上。行业白皮书数据显示，2021年我国宠物食品CR10不到20%，玛氏、雀 巢旗下多个品牌市占率领先，2022年，国内宠物食品市场销售额中进口品牌占比59%，国产品牌为41%，差距逐渐缩小。伴随国内品牌在产能、渠道和研发端持续布局并发力，以及凭借对本土化线上平台适应性更强的天然优势，国产品牌仍有极大潜力逐步占领高地。 国内品牌突围可期，构建多维竞争壁垒。1）生产：聚焦主粮赛道，规模化+专业化为主要抓手。 16% 0% -16% -32% 2022-122023-042023-082023-12 主粮产品切换适应期较长，具备刚需、高频复购特点，市场空间广阔，内资品牌依托资本助力 多次募资以拓展产能，自主供应链保障品控稳定、稳固成本优势。2）产品：借助爆品塑造品牌形象，爆品逻辑打造顺畅，国内产品形式丰富多元，通过打造双拼粮、主食罐、轻舒粮等产品引领消费潮流。3）研发：成分之风兴起，专业化驱动价值提升。“育儿式养宠”观念兴起，产品成分为当下主打卖点，龙头企业加码研发投入，加快产品推新、抢占高端细分市场。4）营销：情感营销逐步破圈，提升品牌认知度。2023Q1-3乖宝宠物/中宠股份/佩蒂股份的销售费用率分别为15.9%/9.3%/7.1%，同比+1.1/+1.3/+2.7pct，以品牌力建设作为拓展市场份额重要抓手。5）渠道：2013-2023年宠物消费电商渠道占比由11%快速提升至52%，内资品牌依托高性价比优势快速发展并逐步突破中高端市场，叠加线下终端价盘管控加强，渠道机制理顺推动品牌良性成长。 投资建议：我国宠物经济赛道长坡厚雪，伴随宠物渗透率及宠物消费持续升级，未来成长空间广阔。当前海外客户库存去化&需求回暖，龙头企业海外订单拐点向上，并加速突破国内市场， 发力自有品牌建设。未来伴随内资宠物品牌力提升，以大众产品为基础，通过研发拓展专业细分领域，进而驱动价格带、品牌复购率提升，费用投放规模效应渐显，盈利模型有望优化。建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、天元宠物等。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，海外经营风险，市场竞争加剧风险，新产品及自有品牌开发推广风险，预测假设不确定风险，行业发展及数据统计风险等。 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：布局出口轮动补库机会，关注价值修复及成长高确定性标的》2023-12-24 2、《轻工制造：关注出口结构性补库及美国地产后周期修复机会，包装行业整合加速》2023-12-18 3、《轻工制造：2024年度策略：温和改善，结构成长，龙头迎难而上》2023-12-14 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 301335.SZ 乖宝宠物 - 0.74 0.98 1.22 1.54 56.49 42.65 34.26 27.14 001222.SZ 中宠股份 - 0.36 0.71 0.9 1.11 74.44 37.75 29.78 24.14 001206.SZ 佩蒂股份 - 0.5 0.19 0.52 0.7 26.32 69.26 25.31 18.8 300673.SZ 依依股份 买入 1.14 0.7 0.87 1.04 13.99 22.79 18.33 15.34 002891.SZ 源飞宠物 - 1.16 0.74 0.85 0.96 12.66 19.84 17.27 15.29 301498.SZ 天元宠物 - 1.43 0.68 0.88 0.93 15.36 32.31 24.97 23.62 资料来源：Wind，选取12月8日收盘价，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、源飞宠物、天元宠物为未覆盖标的，选取Wind一致盈利预期，依依股份来自我们预测，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.宠物赛道长坡厚雪，抗周期性韧性强6 1.1我国养宠新趋势延续，产业升级势能充足6 1.2行业驱动：渗透率提升叠加宠物拟人化，量价齐升驱动高增12 1.3借鉴海外：养宠渗透率+宠物消费水平增长潜力较大20 1.4中国宠物食品行业市场规模测算26 2.行业格局优化，自主品牌乘风而起28 2.1产业链：代工+品牌协同布局，产品、渠道多维考验28 2.2资本热潮渐退，行业格局改善31 2.3行业格局仍分散，国货崛起正当时32 2.3.1产品：切入大众宠食赛道，逐步拓展高端领域33 2.3.2渠道：线上线下加速突围，抖音红利渐显33 3.国内品牌突围可期，构建多维竞争壁垒35 3.1生产：优质原料、稳定供应为基石，规模提升助推利润改善35 3.2产品：借助爆品塑造品牌形象，打造差异化卖点37 3.3研发：成分之风兴起，专业化驱动价值提升39 3.4营销：情感营销逐步破圈，提升品牌认知度41 3.5渠道：把握线下销售渠道，提升渠道管控能力42 4.投资建议与估值44 4.1投资建议44 4.2标的估值45 5.风险提示47 图表目录 图表1：中国宠物行业规模及增速、人均GDP拟合6 图表2：美国宠物行业规模及增速、人均GDP拟合6 图表3：中国宠物行业发展历程6 图表4：中国宠物猫狗数量及增速7 图表5：中国宠物猫狗食品市场规模（亿元）7 图表6：宠物犬食品市场消费结构7 图表7：宠物猫食品市场消费结构7 图表8：2021年中国宠物市场细分品类占比8 图表9：2022年美国宠物市场细分品类占比8 图表10：中国宠物食品市场规模（按产品类型）8 图表11：2021年中国宠物食品市场规模（按宠物类型）8 图表12：2023年1-7月淘系平台猫零食搜索热词及转化率9 图表13：淘系平台猫零食品牌市占率9 图表14：宠物主粮产品形态及功能革新历程9 图表15：2021年幼龄宠物占比10 图表16：2021年老龄宠物占比10 图表17：宠物猫主粮消费结构10 图表18：宠物犬主粮消费结构10 图表19：中国宠物用品市场规模及预测11 图表20：2022年中国宠物用品市场消费渠道结构11 图表21：中国宠物食品市场规模（按渠道）11 图表22：中国宠物门店数量（单位：千家）11 图表23：中国宠物食品出口、全球宠物行业市场规模增速对比12 图表24：中国2023年1-10月宠物食品出口国家分布12 图表25：我国部分宠物企业海外客户布局12 图表26：PetSmart历史股价13 图表27：美国主要零售平台汇总14 图表28：2018年-2023年Q1-3雀巢宠物板块收入及增速14 图表29：2018-2022年品谱宠物护理板块收入及增速14 图表30：FY2019-FY2023品谱宠物护理板块收入及增速15 图表31：FY2019-FY2023品谱集团毛利率15 图表32：部分全品类及宠物零售商库存情况15 图表33：天猫、抖音、京东2023年双十一全周期榜单汇总16 图表34：中国宠物市场不同阶段量价贡献16 图表35：中国65岁以上老龄人口及比重17 图表36：中国结婚率、出生率17 图表37：中国城镇化率17 图表38：中国家庭一人户占比17 图表39：2022年我国饲养宠物类型17 图表40：2022年我国居民养宠主要动机17 图表41：2022年宠主年龄分布18 图表42：2022年宠主性别分布18 图表43：2022年宠主月收入分布18 图表44：2022年宠主学历分布18 图表45：2022年宠主职业分布19 图表46：2022年宠主婚姻状况分布19 图表47：宠物各生命阶段特征及需求19 图表48：2023年预计老年犬细分产品品类TGI指数20 图表49：2023年预计老年犬产品主粮类型偏好20 图表50：美国宠物市场规模20 图表51：日本宠物市场规模20 图表52：2020年部分国家宠物渗透率21 图表53：部分国家单只宠物年食品消费金额（单位：美元）21 图表54：美国宠物发展历史复盘21 图表55：2013-2021年美国宠物渗透率（%）22 图表56：2020年美国猫狗数量（百万只）22 图表57：美国宠物电商Chewy收入及增速22 图表58：蓝爵品质宣传标语23 图表59：蓝爵独创组合生命之源“LifesourceBits”颗粒23 图表60：蓝爵销售费用率23 图表61：日本宠物市场发展历史复盘24 图表62：2017年日本家庭养宠情况24 图表63：日本宠物猫狗数量（百万只）24 图表64：日本老年人口比重（%）25 图表65：日本宠物单只消费25 图表66：2022年日本宠物食品选择25 图表67：伊纳宝产品矩阵、形态丰富26 图表68：中国宠物食品行业市场规模测算27 图表69：宠物食品产业链28 图表70：2021年宠物食品原材料金额占比29 图表71：中国鸡肉零售价（元/公斤）29 图表72：部分上市宠食企业产品结构及主要原材料29 图表73：宠物食品出口金额及增速30 图表74：宠物尿垫出口金额及增速30 图表75：内资部分宠物企业海内外业务（单位：亿元）30 图表76：乖宝宠物自有品牌、代工毛利率30 图表77：2020年宠物店开店时间31 图表78：2020年宠物店规模分布31 图表79：2020年宠物店月收入情况分布31 图表80：2020年宠物店回本周期31 图表81：中国宠物行业投融资事件32 图表82：中国宠物行业投融资事件（按品类分，单位：个）32 图表83：2016年中国宠物食品前十品牌市占率32 图表84：2021年中国宠物食品前十品牌市占率32 图表85：2021年宠物主挑选主粮时看中的因素33 图表86：中国宠物食品行业CR1033 图表87：中国宠物食品电商渠道占比34 图表88：2023年4月宠物行业典型购物路径34 图表89：中国宠物（犬猫）食品渗透率35 图表90：中国宠物食品细分市场占比35 图表91：2021年宠物主消费频次36 图表92：2023年宠物主粮喂食痛点36 图表93：内资品牌主粮营收（亿元）36 图表94：内资品牌主粮毛利率（%）36 图表95：中宠、佩蒂、乖宝产能扩张进程37 图表96：各大品牌畅销系列单品汇总38 图表97：乖宝宠物产品矩阵39 图表98：乖宝宠物产品平均价格（元/kg）39 图表99：2023Q1抖音宠物食品原料成分相关播放内容播放量同比39 图表100：中宠、佩蒂、乖宝研发费用率40 图表101：中宠、佩蒂、乖宝研发人员数量40 图表102：乖宝宠物部分在研项目40