Nor Flash行业供需2024年有望改善，龙头公司将受益

2023年12月26日 朱吉翔 H70138@capital.com.tw 目标价(元)110 公司基本资讯 产业别 电子 A股价(2023/12/25) 89.14 上证指数(2023/12/25) 2898.88 股价12个月高/低 142.44/88.38 总发行股数(百万) 666.91 兆易创新（603986.SH）Buy买进 NorFlash行业供需2024年有望改善，龙头公司将受益结论与建议： 在经历了一年多的行业景气持续下行后，近期伴随下游手机、PC需求的 回温，NorFlash行业终于将迎来景气翻转的机会，4Q23产品合约价格一改持续下跌的颓势，由跌转升。预计2024年行业供需关系将进一步改善，2Q24起行业景气将进一步提升，龙头企业有望有望受益。 A股数(百万) 664.42 A市值(亿元) 592.27 平台型企业，长期有望持续有益于国内进口替代以及半导体需求的增长。目 主要股东 朱一明(06.86%) 前股价对应2025年PE28倍，目前行业景气谷底回升，给与“买进”评级。 每股净值(元) 23.30 股价/账面净值 3.83 行业主动去库存接近尾声，景气谷底缓慢回升。自2H22以来，受手机、 兆易创新作为国内存储领域的龙头，目前已经成为存储+MCU+传感器的 一个月三个月一年股价涨跌(%)-6.2-9.9-5.4 近期评等 2022-04-28124.08买入 产品组合 存储晶片销售 64% 微控制器销售 29% 感测器 6% 其他 1% 机构投资者占流通A股比例 基金22.9% 一般法人17.5% 股价相对大盘走势 PC等消费电子需求疲弱影响，NorFlash行业景气持续回落。在经历了一年多的行业景气持续下行后，近期伴随下游手机、PC需求的回温，NorFlash行业终于将迎来景气翻转的机会，4Q23产品合约价格止跌回升，预计2024年服务器、AI需求将进一步带动行业供需关系的改善，2Q24起行业景气将进一步提升，龙头企业有望有望受益。 3Q23业绩承压，4Q23有望环比改善：2023年前三季公司实现营收43.9亿元,YOY下降35.1%;实现净利润4.3亿元,YOY下降79.3%,EPS0.65元。其中，第3季度单季公司实现营收14.3亿元,YOY下降28.1%，QOQ下降12%；实现净利润9769万元，YOY下降82.7%，QOQ下降47%。2023年前三季公司综合毛利率34.4%,较上年同期下降14.1个百分点。期中3Q23毛利率36.4%，同比下降9.7个百分点，环比增加6.9个百分点，反映低毛利的Dram代销减少，未来公司将更多重心集中在自研Dram上，有利于毛利率的改善。同时存货跌价导致资产减值损失较上年同期增加0.5亿元，进一步降低了利润水平。 盈利预测：综合判断，预计行业去库存逐步进入尾声，4Q23起公司业绩将得到改善。预计2023-25年公司实现净利润6.4亿元、12.8亿元和21.3亿元，同比分别下降69%、增长100%和增长66%，EPS分别0.96元、1.92元和3.2元。目前股价对应2022-2024年PE分别93倍、46倍和28倍，考虑到行业谷底回升，公司业绩弹性大，给予“买进”评级。 风险提示：疫情影响超预期； 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利(Netprofit) RMB百万元 2337 2053 641 1283 2134 同比增减 ％ 165.36 -12.17 -68.78 100.24 66.31 每股盈余(EPS) RMB元 3.50 3.08 0.96 1.92 3.20 同比增减 ％ 165.36 -12.17 -68.78 100.24 66.31 A股市盈率(P/E) X 25.37 28.89 92.52 46.20 27.78 股利(DPS) RMB元 0.75 0.95 0.07 0.40 0.70 股息率(Yield) ％ 0.84 1.07 0.08 0.45 0.79 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 8510 8130 6060 7775 10149 经营成本 4549 4255 3797 4542 5731 营业税金及附加 37 72 23 30 39 销售费用 221 266 230 295 386 管理费用 391 425 424 490 609 财务费用 -121 -343 -203 -245 -203 资产减值损失 0 0 120 80 80 投资收益 44 51 15 0 0 营业利润 2305 2222 653 1333 2259 营业外收入 230 45 54 80 90 营业外支出 11 4 2 2 2 利润总额 2523 2262 705 1411 2347 所得税 187 210 63 127 211 少数股东损益 0 0 1 1 1 归属于母公司所有者的净利润 2337 2053 641 1283 2134 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 6598 6875 6453 6399 6561 应收账款 282 142 159 178 200 存货 1449 2154 2046 2087 2505 流动资产合计 11027 11415 11472 12045 13370 长期股权投资 16 12 12 13 14 固定资产 810 999 1348 1820 2457 在建工程 2 6 8 10 14 非流动资产合计 4391 5230 5963 7394 9168 资产总计 15418 16645 17434 19439 22539 流动负债合计 1602 1197 2214 4096 7577 非流动负债合计 334 263 447 760 1291 负债合计 1935 1460 1607 2327 3291 少数股东权益 0 0 1 2 3 股东权益合计 13483 15186 15827 17112 19247 负债及股东权益合计 15418 16645 17434 19439 22539 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动产生的现金流量净额 1572 1997 422 847 1572 投资活动产生的现金流量净额 -2426 -2778 -1930 -2082 -1834 筹资活动产生的现金流量净额 1996 1391 1086 1181 424 现金及现金等价物净增加额 1142 610 -422 -54 162 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。