经营数据向好，整合资源提升竞争力

2023年12月27日顾向君 H70420@capital.com.tw 目标价(元)34 公司基本资讯产业别休闲服务 A股价(2023/12/26)28.13 上证指数(2023/12/26)2898.88 股价12个月高/低67.97/28 总发行股数(百万)1070.04 A股数(百万)914.04 A市值(亿元)257.12 主要股东上海锦江资本有限公司(45.05%) 每股净值(元)15.75 一个月三个月一年 股价/账面净值1.79 股价涨跌(%)-13.8-25.6-50.7 近期评等 锦江酒店(600754.SH/900934.SH)BUY买进 经营数据向好，整合资源提升竞争力结论与建议： 事件概要： 12月22日，公司发布1-11月有限服务型连锁酒店经营数据简报：1-11月，中国境内平均RevPAR为169.26元/间，同比增47%，其中，中端酒店RevPAR同比增43.1%，经济型酒店RevPAR同比增46.6%；境外平均RevPAR为41.99欧元/间，同比增13.4%，其中，中端酒店RevPAR同比增18.8%，经济型酒店RevPAR同比增11.6%。 点评： 结构升级支撑，全年RevPAR或超疫情前。1-11月境内平均房价达 253.2元/间（2019年全年平均为210.3元/间，3Q旺季为215.4元/间），我们认为房价上涨得益于需求复苏和酒店产品结构持续优化（前三季度中端酒店占比达57.5%，19Q4占比为41.8%）。基于结构优化对 出刊日期 2023-09-01 2023-05-05 前日收盘评等 38.53买进 51.66买进 平均房价的提振，结合1-11月平均RevPAR数据来看，全年RevPAR有望超越疫情前水平（2019年3Q、4Q境内平均RevPAR分为169元/间和155元/间）。另一方面，1-11月中国境内平均出租率为66.86%，1-3Q 产品组合有限服务型酒店营运 平均出租率为61.7%、68.7%和71.7%，由此反推，10-11月出租率较二三季度有所回落，我们认为出租率的回落主要为旺季过后的季节性波 及管理业务 98.4% 动，从元旦、春节出行预定情况来看，后续酒店出租率仍有支撑，无需 过度担忧。境外来看，酒店经营数据平稳，3Q卢浮集团实现扭亏为盈， 食品及餐饮业务1.6% 机构投资者占流通A股比例基金15.9% 一般法人69.8% 股价相对大盘走势 预计在债务梳理和加强资产运营管理的帮助下，经营有望持续向好。 整合集团资源，激发经营活力。11月底，公司以4.61亿收购控股股东持有的锦江国际酒店管理有限公司（下简称“酒管公司”）100%股权。酒管公司专营高端酒店品牌管理，截至三季末，在全国35个城市管理76家星级酒店，其中五星级酒店40家，四星级酒店32家；经营和管理的品牌包括J酒店、岩花园、锦江和昆仑。此外，8月酒管公司与丽笙酒店签署合作协议，丽笙许可酒管公司在境内使用其有关品牌、系统设立和经营酒店。近两年，公司着力于整合集团的酒店资源，通过收购锦江联采、WeHotel、酒管公司等，公司将旗下全系列品牌酒店联通平台资源全球采购平台（GPP）以及WeHotel酒店营销预订平台，在理顺架构的同时，推进门店运营效率和会员预定占比提升，为降低费率和提升经营激励打下基础，从而实现行业竞争力的稳步提升。 我们认为不管是行业需求还是公司经营面，均呈积极转变，未来提质增效可期。预计2023-2025年将分别实现净利润12.4亿、16.9亿和20.7亿，分别同比增992%、36.6%和21.9%，EPS分别为1.16元、1.58元和 1.93元，当前股价对应PE分别为24倍、18倍和15倍，估值来看布局时机已现，维持“买进”。 风险提示：宏观经济修复不及预期，出行不及预期，境外运营修复不及预期 ........................接续下页 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 110 96 113 1239 1694 2065 同比增减 ％ -89.91 -13.23 18.67 992.13 36.64 21.94 每股盈余(EPS) RMB元 0.12 0.10 0.11 1.16 1.58 1.93 同比增减 ％ -89.91 -16.07 9.83 991.69 36.64 21.94 A股市盈率(P/E) X 244 291 265 24 18 15 股利(DPS) RMB元 0.06 0.05 0.06 0.64 0.87 1.06 股息率(Yield) ％ 0.20 0.19 0.21 2.23 3.05 3.72 【投资评等说明】 评等定义强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 9898 11400 11008 14697 18044 21165 经营成本 7350 7487 7364 8230 9744 11218 营业税金及附加 115 124 128 162 199 233 销售费用 675 896 776 953 1293 1516 管理费用 2296 2352 2348 2970 3583 4247 财务费用 359 540 475 744 867 1017 资产减值损失 -70 -2 -4 0 0 0 投资收益 814 227 172 197 319 375 营业利润 278 574 462 2037 2809 3426 营业外收入 73 59 73 34 34 34 营业外支出 47 31 40 32 32 32 利润总额 304 602 495 2038 2810 3427 所得税 64 309 250 503 703 857 少数股东损益 130 197 132 296 414 505 归属于母公司所有者的净利润 110 96 113 1239 1694 2065 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 6793 6738 6915 8385 10190 12306 应收账款 1076 1508 1854 2132 2346 2463 存货 73 77 68 70 73 77 流动资产合计 9418 9874 10463 11509 13005 15216 长期股权投资 657 550 477 501 526 552 固定资产 5863 5125 4918 4869 4820 4772 在建工程 459 519 527 532 537 543 非流动资产合计 29218 38726 36968 39187 40754 42180 资产总计 38637 48601 47431 50695 53759 57396 流动负债合计 7817 12343 11811 13247 13924 15534 非流动负债合计 17114 18747 18470 20317 21942 23040 负债合计 24931 31090 30281 33565 35866 38574 少数股东权益 997 753 577 594 606 619 股东权益合计 12710 16757 16573 17131 17893 18822 负债及股东权益合计 38637 48601 47431 50695 53759 57396 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 152 2123 2238 2939 3789 4656 投资活动产生的现金流量净额 939 -4023 232 -735 -1083 -1482 筹资活动产生的现金流量净额 -220 922 -3558 -735 -902 -1058 现金及现金等价物净增加额 875 -1017 -1075 1470 1804 2117 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群益证券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年12月27日 3