证券行业2021年度经营数据点评：盈利能力提升ROE向好，机构业务市场广阔

2月25日，中国证券业协会发布证券公司2021年度经营数据。 行业业绩维持双位数增长，盈利水平提升 2021年证券行业140家证券公司实现营业收入5024.10亿元，实现净利润1911.19亿元，同比增速分别为12%和21.3%，近三年行业营收与净利润均维持双位数增长，行业整体经营情况稳步向好。从主要效益指标来看，21年行业年化ROE8.31%,净利润率38%，行业盈利水平明显提升。展望2022年，我们预计在资本市场进一步开放的背景下，行业整体业绩情况有望继续保持双位数增长。ROE稳步向上的主要原因有:1、资本市场改革推进和权益市场重要性的提升，券商作为最直接的受益者，业务呈现“以量补价”的趋势。2、券商收入结构多元化，各项业务占比趋向均衡。3、杠杆倍数逐渐提升。受业务快速扩张的影响券商行业杠杆倍数稳步提升，目前杠杆倍数离监管要求的上限仍有进一步提升空间。 资产规模稳步扩张，杠杆提升明显 2021年末证券行业总资产为10.59万亿元，净资产为2.57万亿元，较上年末分别增加19%、11%。21年末行业杠杆倍数为3.38x，较上年末提升0.25倍，行业杠杆倍数的提升主要受到两融业务和投资业务发展的影响。展望2022年，我们认为证券行业资产负债规模有望进一步扩张，并且衍生品业务将成为券商竞争的重要领域。此外，在资本中介业务、机构交易业务的驱动下，证券行业资产负债表扩张有望加速。 财富管理业务转型加速，机构业务市场广阔 2021年证券行业经纪和自营业务增长最快，二者合计在总收入中占比达59%。分业务来看，经纪业务向财富管理转型加速，2021年证券行业代理销售金融产品净收入206.90亿元，同比增长53.96%，占经纪业务收入的13.39%，占比提升3.02个百分点。2021年全行业实现投资咨询业务净收入54.57亿元，同比增长13.61%。 从投行业务看，上市公司的科技属性明显增强，2021年创业板和科创板上市家数361家，占到当年上市总家数的75.05%。从资管业务来看，券商向主动管理业务转型成效显著。2021年末，证券行业资产管理业务规模为10.88万亿元，同比增加3.53%，尤其以主动管理为代表的集合资管规模大幅增长112.52%达到3.28万亿元，2021年全年实现资管业务净收入317.86亿元，同比增长6.10%。 展望2022年，我们认为证券行业的重大变化在于机构业务壁垒的提升。资产管理业务的大发展和机构化趋势中，机构需求的多样化对券商的机构交易和做市能力提出了更高的要求，而这些需求直接体现在场外衍生品市场等机构业务的快速发展上，券商的竞争优势和内部的分化也因此得以进一步体现。 投资建议： 券商在资本市场改革加速和行业转型期也会表现出一定的α属性。在资本市场积极深改的大背景下，我们仍看好证券行业表现，同时考虑业务转型等方面的积极因素，我们认为证券行业盈利水平将回升，目前估值处于低位具配置价值，维持行业“增持”投资评级。我们认为券商行业在财富管理、投资业务和机构业务等方向仍有较大发展空间，从公司层面来看“分化”将是2022年行业演绎的关键词，在“分化”过程中头部券商和部分有差异化竞争力的券商有望获得超额收益，建议关注两条主线：1）券商板块中综合实力突出、市场份额逐步提升的龙头券商的补涨机会，推荐中信证券（A+H），华泰证券（A+H）；2）财富管理大时代下，推荐在互联网财富管理领域具备差异化竞争力的东方财富，建议关注广发证券、国联证券。 风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进滞后。 图1：证券行业收入结构 图2：证券行业各业务同比增速 图3：证券行业营业收入和净利润增长情况 图4：证券行业杠杆倍数提升