开店重质且稳健，成本压力有所缓和

开店重质且稳健，成本压力有所缓和 周黑鸭（1458.HK） 2023-12-22星期五 投资要点 目标价：3.03港元现价：2.21港元预计升幅:37.1% ➢经营缓步恢复，重点布局高势能点位： 公司三季度整体恢复良好，其中9月表现相对较弱，主要因暑期结束；十一黄金周同比去年有较为明显的增长，但十一过后销售终端表现回至平淡。分门店类型来看，由于消费者出行半径及选择增加、且部分商圈亦没有实现较好的恢复，拖累公司社区店和商圈店表现，商圈店店效约恢复至21年同期8-9成，社区店店效约为公司目标店效的8成左右。受益于交通枢纽人流的恢复，公司布局于交通枢纽的高势能点位恢复速度好于其他类型门店，年化店效超过2021年，也是公司今年重点拓展的门店类型。预期公司全年新开门店约1000家左右，但部分点位因经营表现不达预期遭遇闭店或转移的调整。 ➢原料价格下降，成本压力缓和： 今年上半年鸭副等主要原材价格高位运行，公司毛利率承压显著。目前，鸭脖价格维持在10元/公斤左右，相较于3月份27元/公斤的最高点，已出现较大幅度下调，预期公司三季度所耗用成本仍相对较高，但毛利率逐季改善趋势较为明确，明年成本压力缓和的正面贡献有望更为显著。 ➢通过横向扩充产品选择、纵向补充价格矩阵，吸引更多消费者： 在当下的市场消费环境下，公司持续补充中低价格带引流产品（如9.9元小鸡腿、9.9元干煸辣子鸡等），提供更具性价比的产品组合（如39.9元随心配套餐），并不断丰富产品口味，通过横向产品的扩充、纵向价格矩阵的丰富，吸引更多消费者到店。偏性价比产品的推出一方面有助于吸引更多消费者购买，提升客单数，但另一方面也会拉低周黑鸭的平均客单价，受基数及消费环境扰动，对门店店效的贡献程度待持续观察。 主要股东 周富裕、唐建芳夫妇（57.54%） 相关报告 ➢维持“买入”评级，目标价3.03港元： 周黑鸭(1458.HK)首发报告-20210728周黑鸭(1458.HK)更新报告-20210830周黑鸭(1458.HK)更新报告-20220127周黑鸭(1458.HK)更新报告-20230112 我们预期23/24年公司EPS分别为0.09/0.15元，短期来看公司偏休闲零食的消费属性受累于疲弱的消费环境，同时考虑到当下的市场偏好及流动性，下调目标价至3.03港元，对应24年18倍PE，较现价有37.1%的涨幅空间，维持“买入”评级。 研究部姓名：陈欣SFC：BLO515电话：0755-21516057Email:chenxin@gyzq.com.hk 报告正文 经营缓步恢复，重点布局高势能点位： 公司三季度整体恢复良好，其中9月表现相对较弱，主要因暑期结束；十一黄金周同比去年有较为明显的增长，但十一过后销售终端表现回至平淡。分门店类型来看，由于消费者出行半径及选择增加、且部分商圈亦没有实现较好的恢复，拖累公司社区店和商圈店表现，商圈店店效约恢复至21年同期8-9成，社区店店效约为公司目标店效的8成左右。受益于交通枢纽人流的恢复，公司布局于交通枢纽的高势能点位恢复速度好于其他类型门店，年化店效超过2021年，也是公司今年重点拓展的门店类型。预期公司全年新开门店约1000家左右，但部分点位因经营表现不达预期遭遇闭店或转移的调整。 原料价格下降，成本压力缓和： 今年上半年鸭副等主要原材价格高位运行，公司毛利率承压显著。目前，鸭脖价格维持在10元/公斤左右，相较于3月份27元/公斤的最高点，已出现较大幅度下调，预期公司三季度所耗用成本仍相对较高，但毛利率逐季改善趋势较为明确，明年成本压力缓和的正面贡献有望更为显著。 资料来源：中国水禽网、国元证券经纪（香港）整理 通过横向扩充产品选择、纵向补充价格矩阵，吸引更多消费者： 在当下的市场消费环境下，公司持续补充中低价格带引流产品（如9.9元小鸡腿、9.9元干煸辣子鸡等），提供更具性价比的产品组合（如39.9元随心配套餐），并不断丰富产品口味，通过横向产品的扩充、纵向价格矩阵的丰富，吸引更多消费者到店。偏性价比产品的推出一方面有助于吸引更多消费者购买，提升客单数，但另一方面也会拉低周黑鸭的平均客单价，受基数及消费环境扰动，对门店店效的贡献 程度待持续观察。 维持“买入”评级，目标价3.03港元： 我们预期23/24年公司EPS分别为0.09/0.15元，短期来看公司偏休闲零食的消费属性受累于疲弱的消费环境，同时考虑到当下的市场偏好及流动性，下调目标价至3.03港元，对应24年18倍PE，较现价有37.1%的涨幅空间，维持“买入”评级。 财务报表摘要 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk