跟踪点评：携手南京佑天打造锆铪产业链，新材料领域持续突破

携手南京佑天打造锆铪产业链，新材料领域持续突破 公司评级买入 三祥新材（603663.SH）跟踪点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|三祥新材 2023年12月27日 股票代码603663.SH 事件：公司与南京佑天金属科技有限公司于2023年12月22日签署《战略 前次评级买入 合作框架协议》，双方就各自在产业市场、产品技术等方面的优势，建立长 评级变动维持 期、稳定的合作伙伴关系，充分发挥各方技术优势形成锆铪产业链深度融合 及一体化协同发展，打造“锆铪生态链”。 携手南京佑天打造锆铪产业链，有望实现业务和股权全方面合作。公司与南京佑天达成初步合作意向，业务层面南京佑天在未来5年合计向公司采购20000~27500吨氧氯化锆及海绵锆等产品，同时公司在未来5年向南京佑天采购核级氧化锆9550~10800吨，用于生产核级海绵锆，进入核级锆市场股权层面双方及其各方关联方拟就“锆铪生态链”项目进行股权投资合作 铪是稀缺小金属，半导体领域需求旺盛。铪广泛应用于高温合金和半导体等领域，近两年由于高端储存DRAM需求旺盛，全球铪供给紧张，铪价格大 当前价格10.69 近一年股价走势 三祥新材无机盐沪深300 31% 22% 13% 4% -5% -14% -23% 2022-122023-042023-08 幅上涨，目前单价在2000万元/吨左右。锆铪属于伴生金属，理论上锆铪生 产比例为50:1，公司氧氯化锆产品可作为铪生产原料，且锆铪分离技术已与中科院合作，远期10万吨氧氯化锆产能可至少生产100吨铪。南京佑天是国内唯一具备铪金属量产能力的企业，公司有望借助南京佑天在铪领域的技术和客户基础，积极拓展自身锆、铪、钪分离业务，打造公司新的成长级。 国内核级海绵锆产能落后于核电需求。按照我国核电规划，未来每年有望核准6-8台核电机组，核级海绵锆是核反应包壳的主要材料，市场空间较大但我国核级锆依赖进口，国产化率较低，随着公司与南京佑天达成合作有望打开国内核级海绵锆市场，提升公司产品附加值，提高公司盈利能力。 投资建议：由于公司Q3库存减值影响，下调公司23-25年归母净利润预测至1.29/1.98/2.70亿元（原预测为1.78/2.66/3.56亿元），同比 -14.6%/+53.8%/+36.5%，对应PE为35.2x/22.9x/16.8x，维持“买入”评级风险提示：产品价格下跌，新材料拓展不及预期，镁铝合金产品不及预期 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 789 972 1,301 1,680 2,275 增长率 7.7% 23.2% 33.8% 29.1% 35.5% 归母净利润(百万元) 100 151 129 198 270 增长率 55.0% 50.1% -14.6% 53.8% 36.5% 每股收益（EPS） 0.24 0.36 0.30 0.47 0.64 市盈率（P/E） 45.1 30.0 35.2 22.9 16.8 市净率（P/B） 4.2 3.7 4.1 3.5 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 三祥新材：国内锆系产品龙头，新材料领域多点开花—三祥新材（603663.SH）公司点评报告2023-08-25 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 114 73 84 90 82 营业收入 789 972 1,301 1,680 2,275 应收款项 194 217 335 403 540 营业成本 544 640 961 1,204 1,621 存货净额 170 297 351 458 654 营业税金及附加 8 10 17 25 39 其他流动资产 110 123 49 59 69 销售费用 16 15 26 42 80 流动资产合计 587 710 820 1,010 1,345 管理费用 86 103 135 165 213 固定资产及在建工程 693 793 920 1,177 1,569 财务费用 13 5 16 26 36 长期股权投资 55 99 99 99 99 其他费用/（-收入） (9) 15 (10) (33) (62) 无形资产 118 114 110 103 98 营业利润 131 184 157 249 349 其他非流动资产 84 90 89 87 89 营业外净收支 (11) 3 2 1 1 非流动资产合计 950 1,096 1,218 1,467 1,855 利润总额 121 187 159 250 350 资产总计 1,537 1,806 2,038 2,476 3,201 所得税费用 14 20 18 27 38 短期借款 67 106 385 514 744 净利润 107 167 141 223 312 应付款项 171 296 352 433 613 少数股东损益 6 16 12 25 41 其他流动负债 0 29 10 13 17 归属于母公司净利润 100 151 129 198 270 流动负债合计 238 431 747 960 1,374 长期借款及应付债券 84 57 57 57 57 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 28 19 22 23 21 盈利能力 长期负债合计 112 77 79 80 79 ROE 11.6% 13.2% 11.1% 16.4% 18.7% 负债合计 350 508 826 1,041 1,453 毛利率 31.0% 34.1% 26.1% 28.3% 28.7% 股本 215 302 424 424 424 营业利润率 16.6% 18.9% 12.0% 14.9% 15.3% 股东权益 1,188 1,299 1,212 1,436 1,748 销售净利率 13.5% 17.1% 10.8% 13.3% 13.7% 负债和股东权益总计 1,537 1,806 2,038 2,476 3,201 成长能力营业收入增长率 7.7% 23.2% 33.8% 29.1% 35.5% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 49.5% 40.2% -14.8% 59.3% 40.0% 净利润 107 167 141 223 312 归母净利润增长率 55.0% 50.1% -14.6% 53.8% 36.5% 折旧摊销 45 45 43 52 67 偿债能力 利息费用 13 5 16 26 36 资产负债率 22.7% 28.1% 40.5% 42.0% 45.4% 其他 22 (90) (79) (130) (228) 流动比 2.47 1.65 1.10 1.05 0.98 经营活动现金流 187 126 121 172 186 速动比 1.76 0.96 0.63 0.57 0.50 资本支出 (198) (92) (166) (270) (390) 其他 (43) (68) 28 0 0 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (241) (160) (137) (270) (390) 每股指标 债务融资 (215) 18 255 104 196 EPS 0.24 0.36 0.30 0.47 0.64 权益融资 366 (38) (227) 0 0 BVPS 2.56 2.85 2.62 3.09 3.73 其它 (52) 5 0 0 0 估值 筹资活动现金流 100 (14) 28 104 196 P/E 45.1 30.0 35.2 22.9 16.8 汇率变动 P/B 4.2 3.7 4.1 3.5 2.9 现金净增加额 46 (48) 11 6 (8) P/S 5.7 4.7 3.5 2.7 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告