年报 | 2024年新湖能化(PP)年报:前路漫漫,道阻且长

01主要观点 1.2023年PP价格整体价格呈现先跌后涨再跌的走势。1月，市场对于后续需求存乐观预期，带动PP价格上涨。2月初至6月上旬，由于成本坍塌、宏观风险加剧以及实际需求不及预期等因素的影响，PP价格快速下跌至年内最低点。6月中旬到9月中旬，进口丙烷价格回升，宏观经济预期好转，带动PP价格转为上涨。从9月下旬开始，宏观情绪逐渐钝化，丙烷价格震荡下跌，PP自身供需矛盾加剧，PP价格震荡下跌。 2.2024年，我们更推荐将PP作为一个空配的品种。供应方面，PP整体供应压力较大，总供应增速同比预计在10%左右。PP供应的增量主要来自于两方面，一方面是内盘负荷的提升，另一方面是新产能的投放。从长线来看，进口丙烷价格有下跌预期，一是随着气温回升，终端燃烧需求降低，二是巴拿马降雨情况出现好转，运河拥堵情况有所缓解。随着丙烷价格的走弱，PDH制PP生产利润好转，因经济性而选择降负和停车的装置预期恢复，2024年PP整体负荷较2023年有所提升。2024年PP有大量新产能计划投放，2024年全年PP计划投产新装置共计765万吨，在2405合约上计划有200万吨装置投放，PP新产能投产压力较大。需求方面，预计2024年PP下游需求稳中有升。居民消费意愿仍在恢复阶段，日用需求预计有小幅增长，汽车需求仍将保持增长，但增速环比放缓，制品出口需求预计仍将维持疲弱。总结来看，2023年PP供应压力较大，下游需求稳中有升，整体看来PP的供应增速将会高于下游需求增速，PP供需矛盾加剧，再加上成本支撑存在走弱预期，建议将PP作为空配品种。 在2405合约上，PE暂无确定新产能投放，PP计划有200万吨产能投放，再加上目前PE整体负荷保持高位，而PP整体负荷上方提升空间较大，因此PE的供应压力要明显低于PP的供应压力，长线来看L-PP之间的价差仍有走扩空间，关注PE进口情况、PP新装置投产进度以及原料价格的波动。 022023年PP市场及行情总结 2023年PP价格走势总体先涨后跌 2023年PP整体受到宏观预期、原油价格以及进口丙烷价格的影响较大。细分来看，全年行情可以分为以下几个阶段： 1）1月份，正逢春节，再加上疫情管控放松，市场对于未来需求存在比较乐观的复苏预期，强预期带动PP价格上涨，主力合约触及年内最高点8300 元/吨。 2）2月初到6月上旬，PP价格快速下跌至年内最低点6800元/吨，本次下跌主要有以下几个因素，一是进口丙烷价格大幅下跌，PP成本支撑坍塌，二是受到美国银行暴雷以及美国衰退担忧等多重因素的影响下市场悲观情绪蔓延，三是实际需求不及市场预期，产业降价去库。 3）6月中旬到9月中旬，PP价格上行。由于进口丙烷需求好转，丙烷价格回升，PP成本支撑增强，再加上海内外宏观经济预期的好转，市场情绪转向，终端需求存在好转预期，带动PP价格上涨。 4）从9月下旬开始，PP价格再次转为下跌。宏观情绪逐渐钝化，交易重心由预期转向现实，丙烷价格震荡下跌，成本端支撑力度减弱，并且随着PP新产能的投放，PP中上游库存累积至较高水平，然而终端需求好转速度不及预期，PP供需矛盾加剧，PP价格震荡下跌。 2023年PP新料总供应同比增长6% 2023年中国PP总供应预计为3926万吨，同比增加6%。其中国内产量3528万吨，同比增长8%；进口量398万吨，同比减少10%。国内PP自给率进一步提高，从2022年的88%提升至90%。 分品种看，2023年粒料和粉料占新料总供应的比例预计分别为92%和8%，同比与去年持平。 2023年PP产能投放大量投放 截止2023年年底，全球PP粒总产能预计达到10872万吨，其中中国PP粒总产能3868万吨，占全球PP总产能的36%。 2023年国内PP粒新增产能475万吨，同比增长14%。PP粒今年有多套装置开车，并且开车时间比较分散，PP产能增速较高。今年新增产能主要涉及 10家企业，分别为：一季度开车的揭阳石化50万吨装置、海南炼化二期45万吨装置、中化弘润45万吨装置以及京博中聚40万吨产能;二季度开车的东莞巨正源二期60万吨装置；三季度投产的安庆石化30万吨装置、京博中聚20万吨装置以及宁夏宝丰三期50万吨装置；四季度投产的东华茂名40万吨装置、宁波金发共计80万吨装置以及安徽天大15万吨装置。按生产工艺分，今年投放的PP装置中占比最高的是PDH装置，占比达到44%，其次为油制装置，占比为42%，占比排名第三的是CTO装置，占比为11%，最后为外采丙烯装置，占比为3%。 2023年国外PP新增产能为297.7万吨。这些新增产能主要集中在北美以及亚洲地区。 国内产能：PDH装置占比提高 截止2023年12月初，PP粒产能按企业性质分，占比最大的仍是民营以及合资企业，其产能占比较2022年进一步提高至43%，两桶油的占比为29%，其他国企的占比为28%。按生产工艺来分，今年投产油制装置与PDH装置均较多，油制装置仍是占比最大的装置，达到54%，而PDH/混烷装置占比从16%进一步上升至21%，2023年CTO装置、MTO装置以及丙烯外采装置这三种装置的投产较少，其占比分别为20%、4%和1%。PP的生产原料来源十分丰富，原油、煤炭、轻烃、甲醇和丙烯单体等均为PP重要的原料，因此任何一种原料的价格与供需出现较大的变化都可能对PP的生产造成影响，特别是PDH装置，由于生产链条较短，因此PDH装置受到利润变动的影响较大，与此同时PDH的产能占比仅次于油制装置，PDH装置的生产情况会对PP供应造成较大影响。按地区分布来看，近年来华东与华南地区新装置投产较多，这两个地区同时也是PP主要的消费区域，目前华东地区PP粒料产能占比最高，达到24%，产能占比排名第二大的地区由西北地区变为华南地区，占比为22%。 企业生产利润水平不佳，粒粉整体负荷维持低位 2023年，PP粒料与粉料装置的负荷在年中大部分时间均维持较低水平。油制装置的生产负荷自2022年二季度原油大涨开始便一直保持在80%左右。曾经利润情况较好的PDH制PP装置由于原料价格的影响已经在较长一段时间内均维持低利润的局面，再加上PP产能持续投放，较多装置受到经济性等因素的影响选择了降负、停车以及延长检修时间，PDH制PP装置的负荷明显下滑，从而导致2023年PP粒料产能利用率整体维持偏低水平。 今年粉料产能利用率下滑的原因之一是由于作为主流外放来源的PDH装置负荷持续下滑，丙烯供应减少，导致丙烯单体价格较高，粉料利润在大部分时间中呈亏损的状态，而粉料企业对于利润十分敏感，当利润情况不佳的时候很容易会出现降负以及停车的情况，原因之二是粒粉料之间的价差有多个时间段低于正常水平，低价粒料对粉料市场造成了冲击。 2023年PP进口供应继续减少 2023年PP的进口量同比继续减少，1-10月PP进口同比2022年减少9%。PP进口供应减少的原因一方面是内盘PP新装置大量投放，国内供应充足，挤压进口供应，另一方面是内盘价格处于全球价格洼地，长期内外盘倒挂导致海外供应商优先售往利润更高的地区，对华报盘有限。 从进口占比来看，韩国仍然是PP最重要的进口国，但与2022年同期相比，来自韩国的PP进口减量最大，达到将近24万吨，在PP总进口中的占比从24%下降至19%。除了韩国之外，新加坡、阿联酋以及中国台湾等地均是PP重要的进口来源。根据进口量来看，2023年1到10月对中国PP进口供应增加最多的国家是哈萨克斯坦，与去年同期相比增长了6.9万吨，除此之外俄罗斯对中国的PP出口同样呈增长的趋势。 2023年PP内盘需求情况偏弱 2023年，中国PP全年的表观需求大约在3797万吨左右，同比增速为5.7%左右,根据PP整体库存情况来看，PP中上游库存较2022年偏高，并且下游成品库存压力较高，PP整体需求恢复速度较慢。 PP的终端消费与消费品需求有着极高的关联度，根据社会消费品零售总额来看，2023年在上半年同比提升，进入6月，社会消费品同比增速放缓，居民消费缓慢恢复。从需求结构来看,PP下游最主要的需求是拉丝（主要涉及农业以及房地产等行业），在PP下游需求结构中占比达到31%，其次为低熔共聚（主要涉及汽车、房地产、包装等行业），在PP下游中的占比为11%。 从开工情况来看，2023年PP终端整体开工略低于2022年，一方面是因为2023年PP终端多个行业有新产能投放，PP下游整体产能提升，部分过剩产能开工负荷下滑，另一方面是居民消费偏谨慎，整体需求恢复速度缓慢。具体来看，塑编行业由于利润微薄以及产能过剩等因素开工逐年下滑，2023年与地产相关的水泥袋等需求较为疲弱，再加上在8月份部分地区的塑编企业联合减产保价，进一步降低了塑编的开工。注塑主要应用于包括家电、汽车、工业用品以及日用品等多个领域。今年汽车的内需与出口情况均较好，家电的整体需求温和恢复，2023年PP注塑开工有小幅修复。BOPP膜主要是应用于日常消费领域，BOPP整体开工保持较高水平，但实际上部分企业开工负荷较低，一方面是因为BOPP终端订单情况处于同比较弱水平，另一方面是因为BOPP的成品库存一直保持在同比高位。今年消费品总体需求缓慢恢复，BOPP终端需求好转缓慢，除此以外，今年是近五年里BOPP新产能投放最集中的一年，BOPP产能快速扩张，BOPP市场承压，部分企业选择主动检修，也有企业选择调整生产结构来达到降低负荷的目的。 2023年PP有多套装置因经济性以及故障等因素出现降负或者检修的情况，导致PP整体负荷处于同比偏低水平，PP供应压力不及预期。从库存情况来看，PP中上游库存压力略有偏高，库存主要以成品库存的形式囤积于下游，PP下游成品库存压力极大。由于终端需求恢复缓慢，终端订单多是按需下单，导致PP下游企业的成品库存消化速度缓慢。整体来看，在PP生产企业保持低负荷生产的情况下，PP中上游库存压力略有偏高，但下游成品库存压力较大，PP整体库存承压。 2023年PP原料出口情况持稳 2023年PP出口情况与2022年相比基本持平。2023年1-10月PP原料的出口量为110万吨，同比减少5%。近年内盘PP产能大量投放，PP供应压力较大，为缓解供应压力，内盘生产厂家积极开拓海外市场，再加上2023年上半年东南亚部分地区需求较好，PP出口窗口多次打开，PP出口利润较好，后续随着东南亚地区需求走弱，PP出口利润走弱，PP出口量也环比下滑。 下游塑料制品方面的出口自2022年下半年开始环比走弱。中国塑料制品主要出口地区为欧美地区和亚洲地区，但全球经济复苏速度较慢，部分国家通胀严重，海外居民整体消费意愿疲弱，国际市场需求不足，外盘需求环比走弱，带动中国的出口订单情况不及往年。2023年1-10月，塑料制品出口金额同比减少5%。 2023年PP基差波动幅度减小 2023年PP主力合约的基差整体波动幅度较往年有所降低，大部分时间内PP主力基差保持小幅贴水的情况。2023年PP价格的波动除了供需情况以外，还受到丙烷价格波动以及宏观经济情况等因素的影响较大，上半年由于丙烷价格以及宏观经济因素的影响，PP基差先走弱后走强，下半年PP主力基差波动幅度较上半年有所降低，8月底开始由于成本走强、宏观情绪向好以及终端为即将到来的需求旺季提前准备原料，PP基差走强，然而国庆假期结束后，实际需求不及预期，成本支撑减弱，PP基差再次走弱。 跨月价差波动不大 2023年PP跨月价差整体波动率明显下降。 2023年L-PP价差先走扩后收窄 2023年L-PP间价差波动先走扩后收窄。年初市场预计PP的新投产能压力会明显高于PE，随后又因为丙烷价格大幅下跌导致PP成本支撑坍塌，L-PP间价差持续走扩，进入2023年7月，受到经济性等因素的影响，PP检修损失远超预期，再加上新产能投放延迟，PE与PP整体供应增速并无明显差距，再加上PE进口供应逐渐增多，L-PP间价差环比收窄。 粉料供应影响力度减弱 一般来说，PP粒粉料价格走势相似度较高，只是涨跌幅度