油价重心抬升，提振化工价格

【油品和芳烃】油价重心抬升，提振化工价格 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：红海事件驱动下油价上涨，油轮运费偏强，俄罗斯高硫燃油出口扰动预期下高硫燃油当周偏强，但随着事件发展以及天然气暴跌，高硫燃油油气替代效应大幅减弱，且当周BD价差继续走强，高硫燃油供需过剩格局难改，随着地炼新一批原油进口配额发放，燃料油进口大概率将放缓，叠加对委制裁逐步解除，炼厂进口高硫燃油动力不足，印度增加委内进口，对高硫燃油需求也将大幅下降，美国燃料油进口需求也将被替代，中东燃油存在过剩压力，该过剩压力将逐步传导至亚太地区。低硫燃油：远东LNG价格大跌，油气替代效应大幅减弱，低硫燃油裂解价差承压。中东低硫燃油供应逐步回归，当前汽油-柴油价差仍为负值，低硫燃油跟随汽油概率更大，随着红海事件影响逐步下降叠加汽油消费淡季，低硫燃油裂解价差上行动力不足，但随着BD价差走强，高低硫价差反弹概率提升。沥青：红海事件驱动下原油有地缘溢价，当周炼厂利润回落，沥青-高硫燃油价差下跌。当周开工下降，库存大幅增长，暗示需求受天气影响弱势。但沥青在国内基建预期、原料断供预期（市场认为印度、美国抢购地炼沥青原料）驱动下利润仍有概率修复。预计市场按照原料断供预期→利润修复→原料供应大增、沥青供应回归→利润下跌驱动。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫风险因素：能源危机 震荡偏弱 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：金陵石化、上海石化、威联化学等装置恢复，部分装置负荷波动，海外马来西亚芳烃55万吨/年装置停车检修一个月，异构利润偏强叠加调油淡季，负荷偏高有支撑，供应延续相对宽松格局。 （2）需求方面：聚酯高开延续，寒潮影响减退后PTA异动装置或回归，随长协谈判推进，流动性有望收紧。（3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，短期市场PX供应维持宽裕，库存延续累积。（4）估值方面：随石脑油回调，PXN修复较快，但地缘博弈下油品市场不确定性较高，预计短期PXN维持区间震荡。 （5）整体逻辑：PX偏宽松基本面改善有限，自身驱动不强下，上下游扰动影响较大，成本走强及消息面利好已部分兑现，市场情绪改善下，短期PX震荡看待；中长期PX远月格局偏好，建议关注低多机会。（1）供需端，PX短期偏宽松格局不变，交投好转或带来流通性收紧机会。汽油淡季下，化工生产仍占主导，异构利润较好支撑PX装置高开延续海外供应高位下进口预计稳步回升；寒潮影响消退后，随下游PTA异动装置回归，需求仍有改善预期，节奏上关注交投补货情况。（2）期价受上下游走势影响较深。近期红海事件发酵，引发市场对原油及油品供应担忧，油价强势反弹后企稳，支撑PX跟随大幅上涨，周内关税调整政策等消息也有一定刺激，当前，地缘事件影响仍未落定，市场情绪较强，油价若继续上行或持续支撑PX，目前利多已部分兑现，若油价企稳或回调，基本面偏弱或压制期价走势；中长期来看，PX远月格局偏好，关注偏低估值下轻仓试多机会。操作策略： 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑： 需求：（1）织造订单环比继续走弱，同比仍好于去年同期；织造原料备货量增加，成品库存适度回补。（2）聚酯开工率微降，其中，长丝和短纤开工率生产有所下降，同期聚酯瓶片生产在回升；（3原料价格反弹之下，聚酯现金流承压。PTA：（1）周初逸盛宁波、逸盛新材料降负，周中中泰石化PTA停车检修，另外，台化兴业PTA装置短停；截至12月22日，PTA开工率降至77.5%，较前一期大降7.8个百分点。（2）计划外的检修以及降负压低PTA供应的增量；不过供需总量上，PTA仍保持宽松状态。（3）PTA期货和现货价格反弹，幅度和成本增幅相当，加工费窄幅波动。乙二醇：（1）截至12月22日，乙二醇综合开工率61.33%，较前一期提升1.8个百分点，其中，煤制乙二醇开工率59.2%，较前一期提升0.8个百分点；（2）12月以来张家港及太仓主流库区乙二醇发货总量近28万吨，日均发货量近1.33万吨，高于11月1.18万吨的日均水平；（4）供应减量预期下，乙二醇价格强劲反弹，与此同时，价格反弹也带动乙二醇生产效益不同程度修复。整体逻辑：1.石脑油边际走弱；2.石脑油和PX市场分化，加剧PXN价差反弹；3.装置计划外检修及降负影响下，PTA供应增量不及预期；乙二醇生产保持平稳；4.终端在继续走弱，聚酯生产仍偏高，后期有下降的预期。 操作策略： 经历本周PTA和乙二醇价格较强反弹后，短期上行空间或缩小，建议逢高多单减持。短纤价格跟随原 料反弹，加工费受弱需求影响而显著承压，因当前短纤加工费已降至低位，短期建议观望。 险风因素：终端需求不及预期风险、原油价格回落风险。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑：（1）供应方面：近期中海油、湛江东兴、兰州汇丰、浙石化等装置检修回归，回归产能200万吨左右；浙石化POSM60万吨苯乙烯装置下周一回归，另有60万吨乙苯脱氢装置月底回归；安徽嘉玺35万吨装置开始检修，整体而言随着检修装置的回归，苯乙烯供应本周开始回升。 （2）需求方面：需求淡季，低价成交放量，商家追高偏谨慎。 （3）库存方面：苯乙烯现货供应暂偏紧，港口库存低位（5.04万吨），相较上周微幅下降；纯苯前期船只延期，本周到港后累库持续（9.3万吨，+2.5万吨）。（4）成本方面：胡塞武装导致红海问题仍在发酵，部分油轮暂时选择绕道运输，国际油价上涨。纯苯港口库存累计，但在上下游带动下价格出现波动。（5）整体逻辑：消息面，红海事件拉高市场情绪，福建PO装置、沙特苯乙烯装置和纯苯船只失火传言不断传出，最终证实对苯乙烯均无实质性影响。苯乙烯虽短时有供应略紧迹象，然下游现货需求差，多有前期成交可消化，多空偏僵持，预期短时市场暂震荡窄盘，谨慎拉升后成交减弱下的回软整理。风险提示：利多风险：原油反弹，苯乙烯检修超预期；利空风险：原油塌陷，需求负反馈，纯苯累库。 震荡 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 高低硫燃油&沥青 天然气大跌高硫支撑减弱 高低硫燃油&沥青周度观点——天然气大跌高硫支撑减弱 逻辑： 高硫燃油：红海事件驱动下油价上涨，油轮运费偏强，俄罗斯高硫燃油出口扰动预期下高硫燃油当周偏强，但随着事件发展以及天然气暴跌，高硫燃油油气替代效应大幅减弱，且当周BD价差继续走强，高硫燃油供需过剩格局难改，随着地炼新一批原油进口配额发放，燃料油进口大概率将放缓，叠加对委制裁逐步解除，炼厂进口高硫燃油动力不足，印度增加委内进口，对高硫燃油需求也将大幅下降，美国燃料油进口需求也将被替代，中东燃油存在过剩压力，该过剩压力将逐步传导至亚太地区。 低硫燃油：远东LNG价格大跌，油气替代效应大幅减弱，低硫燃油裂解价差承压。中东低硫燃油供应逐步回归，当前汽油-柴油价差仍为负值，低硫燃油跟随汽油概率更大，随着红海事件影响逐步下降叠加汽油消费淡季，低硫燃油裂解价差上行动力不足，但随着BD价差走强，高低硫价差反弹概率提升。 沥青：红海事件驱动下原油有地缘溢价，当周炼厂利润回落，沥青-高硫燃油价差下跌。当周开工下降，库存大幅增长，暗示需求受天气影响弱势。但沥青在国内基建预期、原料断供预期（市场认为印度、美国抢购地炼沥青原料）驱动下利润仍有概率修复。预计市场按照原料断供预期→利润修复→原料供应大增、沥青供应回归 →利润下跌驱动。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫 风险因素：能源危机 高硫价格 单位：美元/吨 2405内外盘价差（FU-Sin*汇率）单位：元/吨 0.5%新加坡0.5%鹿特丹0.5%墨西哥湾3.5%内外价差0.5%内外价差 000 800 600 400 200 0 2020/01/29 2021/01/29 2022/01/29 2023/01/29 350 300 250 200 150 100 50 0 2023/04/13 -50 2023/06/13 2023/08/13 2023/10/13 2023/12/13 100 1200400 1 -200 - TC-SIN2-NGB TC-RDM2-SIN 140 120 100 80 60 40 450 440 430 420 410 400 390 380 370 20 1 2 3 4 5 6 7 0 2010/01/052013/01/052016/01/052019/01/05 2022/01/05 2023/12/22 2023/12/14 2023/11/14 -150 运费 单位：美元/吨 380远期曲线单位：美元/吨 8 380东西价差与月差 单位：美元/吨 新加坡380裂解价差单位：美元/桶 3.5%东西价差新加坡3.5%月差 3.5%新加坡裂解价差BD价差 60 50 40 30 20 10 0 2020/01/292020/08/292021/03/292021/10/292022/05/292022/12/292023/07/29 -10 -20 -30 7010 0 -10 -20 -30 -40 -10 -5 0 5 10 15 380贴水与BDI 新加坡粘度价差单位：美元/吨 上期所仓单 单位：吨 新加坡粘度价差 欧洲天然气 70 350 60 300 50 250 40 200 30 150 20 100 10 50 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020-11-30 2021-11-30 2022-11-30 2023-11-3 0 2019/01/01 0 2020/01/01 2021/01/01 2022/01/01 2023/01/01 库存期货:燃料油:浙江:中化兴中库存期货:燃料油:浙江:大鼎石油 库存期货:燃料油:上海:洋山石油库存期货:燃料油:浙江:海洋仓储 -40 -5020 2018/10/122020/10/122022/10/12 各品种热值经济性 单位：美