化工（烯烃、煤化工）周报：估值及供应减量支撑，化工偏坚挺

【中信期货化工（烯烃、煤化工）】估值及供应减量支撑，化工偏坚挺 ——周报20231224 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3氯碱 2.4尿素 1.1甲醇周度观点——利好逐步兑现，甲醇持续上行驱动不足 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周虽然西南、华北地区开工负荷下降，但受西北等地区开工提升影响，导致全国甲醇开工负荷提升。供应端气头检修利好基本兑现，往后预期恢复装置依然较多，供应存在回升预期。（2）需求方面：本国受山东MTO提负因素影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体上行。传统下游加权开工环比下滑，细分来看甲醛、MTBE开工下降，二甲醚、醋酸开工提升。（3）库存方面：本周上游出货尚可，伴随期货上涨市场心态改善，上游库存在运输恢复后压力缓解，下游库存中高位目前并不缺货，少量采购；港口地区到港增量但因天气原因卸货不畅，累库不及预期。 （4）煤炭方面：本周坑口煤价波动不大；港口价格震荡偏弱，持续关注高库存以及终端高日耗博弈。 （5）整体逻辑：供应端国产甲醇开工环比提升，主要在于西北地区装置恢复负荷提升；进口方面近期伊朗检修装置增多导致外盘开工快速回落，但12月伊朗装船量仍较多，对应1月进口减量并不明显；需求端山东MTO提负带动整体开工上行，传统下游综合开工小幅回落，后期或继续呈现季节性下滑。整体而言甲醇基本面预期仍偏承压，供应端国内外气头检修利好基本兑现，往后预期恢复装置较多，叠加高进口压力不减，而西北CTO外采量下降，沿海烯烃厂利润再度压缩，前期持续补库以及高开工状态恐难持续，再加上传统需求边际转弱，甲醇持续上行驱动预计有限，仍以逢高偏空思路对待。主力合约操作策略：单边05震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA价差短期偏修复中长期依然看缩。风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏弱 1.2LLDPE与PP周度观点——多重事件叠加刺激，聚烯烃或仍有冲高动力 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要逻辑：（1）供应方面：本周综合炼油利润回升，主营炼厂开工反弹；MTO、PDH开工小幅回升；CTO、乙烷制仍偏刚性。但周末炼厂事故影响下，后续供应端存减量预期。（2）需求方面：农膜方面，旺季渐过，棚膜需求转弱，地膜需求逐渐释放，膜企逢低采购，原料刚需为主，对原料提振有限。包装膜方面，市场交易气氛欠佳，下游采购需求多刚需采购。日化包装如内衬袋、气垫膜等受市场供应牵制，加上工厂备货库存压力大于市场需求预期，部分让利出单，以消耗场内库存。塑编方面，北方地区冷空气及暴雪恶劣天气来袭，气温降低明显，拖累部分施工项目，水泥袋需求萎缩；农业，化肥需求疲弱，12月份补单需求至今仍未出现，订单情况偏冷清。编织袋价格多弱势整理为主，工厂利润空间微薄，部分塑编企业降负生产。PP管材方面，北方地区冷空气及暴雪恶劣天气来袭，一定程度拖累市场氛围。 （3）库存方面：上游库存短期去化，中游库存短期仍偏高位。 （4）估值方面：原油本周反弹，前半周红海事件导致英国、挪威石油公司扰道好望角，影响市场价格预期，后半周原油高位偏稳。煤价上，近期降雪天气对产地生产拉运的影响逐渐消退，市场交投氛围略显冷清。天然气方面，美气低位震荡：产量高位回落，然持续偏暖天气抑制消费，仅出口旺盛然占需求占比有限，供需双弱下气价承压。丙烷价格短期小幅反弹。整体成本端估值支撑小幅提升。（5）整体逻辑：考虑短期国内外多重事件叠加刺激，我们认为短期价格或仍有冲高动力，但空头入场节点或逐步临近：1.短期事件刺激主要包括国外与国内两方面，均对供应端有一定影响：国外端上，红海事件仍在盘面被继续定价，地缘事件仍为当前主线且未有新的进展，欧线期货超预期强势表现对于聚烯烃（部分沙特产能运输受阻）仍有一定间接情绪刺激；国内端上，周末山东某炼厂装置事故导致部分牌号供应减量，其中HDPE薄膜、LDPE管材料受影响较为明显，装置停工与周边装置未来一段时间的降负预期在周一亦会推动市场情绪。2.我们认为在以上事件刺激下，叠加目前商品市场整体情绪偏暖，短期价格或仍有冲高动力。但考虑聚烯烃自身基本面仍有压力：进口窗口仍偏打开、中游库存仍偏高位、下游淡季氛围下对于供应端减量的反应或有限。因此后续或可逐步关注空头入场节点（事件刺激影响边际钝化节点），或在12月底-1月初附近。 谨慎偏强 策略推荐：谨慎偏强风险提示：多头风险：油价回落、外围风险提升；空头风险：油价上行、政策落地超预期 3 1.3氯碱周度观点——预期支撑尚存，氯碱谨慎乐观 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：齐鲁石化事故影响PVC/烧碱产能为36/25万吨，全国占比1.2%/0.5%，恢复时间待定。受电石供应扰动，PVC开工边际转弱。烧碱上游开工仍处高位。（2）需求方面：PVC国内下游开工偏弱，高价抑制投机。出口环比改善，关注持续性。几内亚矿石进口存减量预期、国内铝土矿供应延续紧张，氧化铝开工或下滑，对烧碱需求形成拖累；纺织印染开工环比走弱，黏胶开工暂坚挺；外需清淡，未听闻出口放量。（3）库存方面：因西北发运不畅，PVC上游累库、中游去库。烧碱上游累库。（4）估值方面：边际PVC静态综合成本6350元/吨，动态将上移。烧碱成本2500元/吨。 PVC&烧碱 （5）整体逻辑：强预期弱现实，盘面谨慎乐观。预期较乐观，海内政策预期均偏强，红海事件以及周末齐鲁石化事故或助推盘面多头情绪（实际氯碱出口几乎不经过红海、齐鲁氯碱产能占比偏 观望 小）。现实层面，氯碱均为低估值弱驱动，对于PVC谨慎乐观，1）本周PVC综合成本上移至6350元/吨，边际企业低负荷运行，但下周寒潮结束，西北电石紧张或缓解，PVC成本与供应利多或转弱；2）出口订单环比改善，持续性待观察。对于烧碱，盘面以资金博弈为主，入场谨慎1）内需无亮点，矿石供应不足将利空烧碱需求；2）液碱出口偏弱；3）供应扰动频发，且氯碱利润偏低，市场或预期烧碱供应减量。操作策略：PVC谨慎乐观，烧碱暂观望。风险提示利空风险：情绪转弱，需求恢复不及预期。 4 1.4尿素周度观点——市场悲观情绪较浓，尿素期现货价格承压下行 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比下降，周均日产较上周减少1.14万吨至16.58万吨。 下周国内尿素日产或下降至15.5-16万吨附近，尿素供应继续呈现下降趋势。（2）需求方面：需求端出口窗口关闭以及政策管控下出口驱动不足，内需局部区域有冬腊肥需求释放，复合肥开工回落，终端下沉不畅成品累库形成负反馈，月底储备临近检查承储企业或面临补货。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存累库，目前库存水平中性偏低；出口货源陆续离港港口库存略降。（4）估值方面：无烟煤价格下行固定床尿素利润良好，合成氨供应缩量，尿素与氨价差震荡下行。 （5）整体逻辑：供应端气头集中检修国内供应缩量明显，日产目前已降至16万吨以下水平，但同比仍表现充足。随着气头检修利好逐步兑现，后期检修企业减少，供应将继续呈现宽松局面。印度周内发布新一轮尿素招标，国内价格倒挂以及政策管控下参与预期不足。内需方面目前主要以储备需求为主，但由于采购周期拉长，储备积极性并不高，局部区域农业将有少量冬腊肥备肥需求释放；复合肥成品库存压力增加开工高位回落，对于原料采购需求或放缓。受环保以及季节性影响板厂开工有下降预期。整体来看政策管控加强，市场悲观情绪较浓现货上行乏力将抑制盘面上涨空间，但工厂和终端库存低位以及需求逢低拿货支撑下尿素下行空间预计有限，价格预计承压偏弱运行为主。操作策略：单边主力05合约偏弱震荡；尿素月差方面可逢低布局5-9正套；风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡偏弱 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3氯碱 2.4尿素 甲醇 利好逐步兑现，甲醇持续上行驱动不足 核心逻辑： 本周甲醇价格震荡上行，港口内地价差扩大。本周上游出货尚可，伴随期货上涨市场心态改善，上游库存在运输恢复后压 力缓解，下游库存中高位目前并不缺货，少量采购；港口地区到港增量但因天气原因卸货不畅，累库不及预期，基差走弱。 估值来看，本周化工煤稳中偏弱，甲醇价格震荡上行，煤制企业利润走扩，MTO利润承压，甲醇估值中性偏高。煤炭方面主产区煤价波动不大，港口震荡偏弱，受寒潮降温影响日耗提升明显但下游需求提振不佳市场成交冷清，价格偏震荡运行。 供需来看，11月甲醇整体呈现去库，12月矛盾预计有所累积，平衡表或呈现小幅累库。供应端国产甲醇开工环比提升，主要因西北装置负荷提升，后期计划恢复装置较多，供应存在回升预期；进口方面12月国内进口压力仍偏大，一季度随着海外限气减产企业增加进口预期缩量；需求端部分MTO提负带动烯烃整体开工提升；传统下游库存高位，将呈现季节性下滑。 本周在伊朗装置集中检修以及宏观利好带动下甲醇价格震荡偏强，伴随期货上涨以及运输恢复后库存压力缓解，西北主产区价格企稳反弹，港口前期倒流窗口开启叠加天气对卸货影响导致累库不及预期，价格涨幅大于内地，港口内地价差走扩。原料端坑口煤价整体持稳，港口地区震荡偏弱，铁路发运持续低位，港口去库明显。受寒潮降温影响下游日耗提升明显，但下游需求提振不佳，市场成交冷清，部分贸易商积极出货下调售价。目前市场呈现供需两弱状态，上下游博弈加剧，未来价格仍将偏震荡运行。供需来看供应端国产甲醇开工环比提升，主要在于西北地区装置恢复负荷提升；进口方面近期伊朗检修装置增多外盘开工快速回落，但12月伊朗装船仍较多，对应1月进口减量并不明显；需求端山东MTO提负导致整体开工上行，传统下游综合开工小幅回落，后期或继续呈现季节性下滑。整体而言甲醇基本面预期仍偏承压，供应端国内外气头检修利好基本兑现，往后预期恢复装置较多，叠加高进口压力不减，而西北CTO外采量下降，沿海烯烃厂利润再度压缩，前期持续补库以及高开工状态恐难持续，再加上传统需求边际转弱，甲醇持续上行驱动预计有限，仍以逢高偏空思路对待。 主力合约单边和跨期：单边主力05震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA价差短期偏修复，中长期依然看缩。 风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 现货低端价格：太仓低端2495，伊朗货人民币2545（SO不含税291.5美金，加点0%），产区低端折算到太仓2530（内蒙），高端折 算到太仓2680（鲁南），受降雪影响运费环比上调；内蒙北1980，鲁北2400，内蒙至山东运费340-440，产销区物流窗口关闭。 基差：太仓现货基差0