【中粮视点】油脂:收官

摘要 价格中枢在等待巴西丰产，价差在等待3/4月份的国内大豆紧张兑现以及届时的菜系进口，价差胜率高，单边价格赔率高。 单边角度 一 首先油脂这边的价格中枢近期关注焦点是巴西的产量预期，至少从目前看还是有分歧的。先简单的回顾一下去年的巴西产量状态，市场在收获之前是交易南里奥格兰德地区的干旱状态，市场极端产量预估放到了1.45亿吨，然后在收获过程中便开始了上调预期以及在近期持续上调至1.6亿吨，从这里看市场对于巴西产量是充满忌惮的。 今年的产量前景，至少是种植面积增加，天气状态比去年好一些，巴西本季的炒作路径从开始的提前种植利空，调整为核心产区偏干种植偏慢，以及近期的降雨略有好转。总结为前期市场注入更多的预期，目前是在挤出天气升水的过程，但是总体的丰 产前景没有改变，现在的状态是市场在等巴西产量确定性高的时候往下交易。 另外是棕榈油端，首先是灵魂拷问目前240万吨以上的马来库存对应当前的DCE5月主力7000左右的棕榈油，确实不便宜对不对（这里避免美国放水物价中枢上涨的宏大叙事）。GAPKI十月数据产量端恢复，但是由于出口端以及国内消费向好背景下，库存再度回落至300万吨以下，东南亚产地卖压小幅释放，但是月度层面上难以看到持续大幅去库动力。 净油脂库销比月间调整 图1 数据来源：USDA，中粮期货研究院整理 含籽折油脂库销比月间调整 图2 数据来源：USDA，中粮期货研究院整理 近三年的油脂供需状态是逐步走向宽松的，总体油脂价格是中性状态，但是受到宏观需求放缓预期以及供给宽松给预期影响，预计油脂价格仍然有望继续回落。USDA对于22/23年度的食用消费预期存在高估后续逐步下调，本年度的食用需求预期也在 逐月下调，后续油脂库销比有望继续抬升，以及后续巴西卖货季过程中是否会继续上调产量。 价差角度 二 价差方面的主要矛盾一方面是豆油，因为目前的巴西天气炒作市，豆系价格中枢还没有回落，另外国内的3/4月份大豆供应相对偏紧，导致了豆油相对偏强的状态，对应5月菜豆油价差目前500低位状态，这和2305合约快结束时候的状态一致，最终是今年3/4/5三个月菜籽进口超预期以及部分非转菜油的直接进口，这个超预期进口量在今年的菜豆油价差上提前体现了，所以目前的价差直接打到500以内，对于这个价差存在两个偏差，第一是巴西大豆的丰产是否能压制国内3/4月份的紧张炒作，第 二如果菜系供给充裕背景下一二季度是否放缓菜籽菜油进口，虽然基础面研究员不能过于依赖统计套利，但是当下菜豆油现货报价基本持平，可能更合适的方向是往上做扩大。 图3菜豆油5月价差 数据来源：WIND，中粮期货研究院整理 价差矛盾的另一个点在于棕榈油端，不同于豆油菜油的BACK结构，棕榈油是CONTANGO结构，主要是EININO状态下东南亚偏干预期所致，市场期待9/10月份的少雨能够在明年二季度反应，但是一方面本次EININO峰值已过并且预计在明年二季度结束，另一方面当下的东南亚处于雨季，马来年内月度降雨并没有问题，印尼只有局部地区降雨存在缺失并且在11月见到了明显好转。以上基于棕榈油端减产预期的炒作正在走弱，伴随时间推移市场需要更多的交易当下油脂充裕的弱现实，现在2405豆棕价差450左右，向下看没有多少空间向上看更多的寄托于3/4月份国内的豆系紧张，但是由于总体油脂价格中枢预计下行总 体价差难以拉开。 图4豆棕油5月价差 数据来源：WIND，中粮期货研究院整理 作者简介 贾博鑫 中粮期货研究院油脂油料高级研究员 投资咨询资格证号：Z0014411 张如峰 中粮期货研究院油脂油料研究员 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。