2024年香港经济增长有望提速

欢迎扫码关注工银亚洲研究 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 李卢霞兰澜周文敏 研究报告 2024年香港经济增长有望提速 阅读摘要 香港2023年前三季度经济同比增长2.8%，增速显著高于2022年的 -3.5%，整体复苏节奏呈现“V型”路径。根据我们的“HGC三元流动 * 模型”，全面通关带动赴港人流快速复常是经济复苏的主要拉动力， 全年香港经济预计有望实现3.2%-3.3%的增长。 展望2024年，香港经济增长有望延续提速向好态势，“人流（H）”预计仍是香港经济增长的稳定引擎，海外制造业进入新一轮补库周期有望提振“物流（G）”，美联储开启降息周期则可缓释高利率对“资金流（C）”地产和资本市场交投的掣肘，预期全年可实现3.2%—3.5%的增长。 *“HGC三元流动模型”为中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心建立的对香港经济进行分析预测的模型。“HGC三元流动模型”聚焦影响香港经济增长的三个重要变量：“人流”（Human）、“物流”（Goods）及“资金流”（Capital）。模型的预测方法以动态因子模型（dynamicfactormodel）为基础，主要采用向量自回归方法（vectorautoregression）。预测因子包括宏观经济数据、行业货值数据、市场高频指数等。 注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。 本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。 2024年香港经济增长有望提速 一、全面通关后“人流”快速复常引领香港2023年经济温和复苏，预计全年GDP增长3.2%-3.3% 2023年香港经济温和复苏，前三季度GDP同比增长2.8%， 增速显著高于2022年的-3.5%，全面通关带动赴港人流快速复常是年内经济增长最主要动能。从增长节奏看，全年复苏呈现“V型”路径，其中一、三季度经济反弹力度较强（+2.9%、 +4.1%），二季度复苏节奏有所放缓（+1.5%），基数效应是主要影响因素（见图表1）。 图表1：2023年前三季度香港经济呈现“V”型复苏 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 从增长动能看，全面通关后“人流（H）”恢复性增长带 来的旅游、餐饮、零售等相关产业为复苏主要拉动力，全球外需疲弱、资本市场宽幅波动背景下，“物流（G）”、“资金流（C）”相关产业活动整体偏弱（见图表2）。 图表2：香港“HGC三元流动模型”示意图 资料来源：中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 根据我们的模型，2023年前三季度，“人流（H）”合计拉动香港GDP增长1.82个百分点，是年内经济增长最主要动能；“物流（G）”拉动GDP增长约0.86个百分点，“资金流（C）”地产项拉动GDP增长0.54个百分点，“资金流（C）”金融项为唯一拖累项，前三季共拖累GDP下跌0.35个百分点、三季度拖累效应明显减弱，四季度拖累效应有望继续减 弱（见图表3）。模型预测显示，2023年香港经济有望实现 3.2%-3.3%的增长。 图表3：“HGC三元流动”对于GDP增速（%）的拉动 资料来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 二、2024年香港经济有望实现3.2%-3.5%的提速复苏态势，中长期多元增长动能也有望加速培育 展望2024年，“人流（H）”预计仍是香港经济增长的稳 定引擎，海外制造业进入新一轮补库周期有望提振“物流 （G）”，美联储开启降息周期则可缓释高利率对地产和资本市场交投的掣肘，预期香港全年GDP增速可以达到3.2%—3.5%左右，高于主要发达经济体增速预测值。但后续亦需继 续关注美联储货币政策预期反复、地缘政治形势变化等不确定性事件的或有影响。 （一）赴港旅客延续恢复，叠加香港特区政府多项政策 “汇企引才”，“人流（H）”预计仍是2024年香港经济增长的稳定引擎 “人流（H）”是2023年香港经济复苏主要拉动力。自年初香港和内地恢复全面通关后，访港旅客数量显著增长。 前11个月访港旅客累计约3007万人次，前10个月零售业销售额同比升17.2%、恢复至疫情前的85%-90%。在年底传统假日带动下，2023年全年访港旅客有望达3400-3500万人次，全年零售业销售额预计录得约15%-17%同比增幅（见图表4）。 图表4：访港旅客及零售业销货额 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 展望2024年，“人流（H）”预计仍是2024年香港经济增长的稳定引擎。2023年前11个月，访港旅客数恢复至疫情前（2018和2019年同期）的约50%-57%，仍有持续恢复 空间。叠加香港特区政府大力推行一系列“输入人才计划”，比如“高才通”扩容、“资本投资者入境计划”、“职专毕业生留港计划”，以及放宽越南、老挝、尼泊尔等海外国家人才就业就学签证政策等。跨境人流持续活跃，有望继续提振批发零售、住宿及膳食服务、公共行政、社会及个人服务等“人流（H）”相关行业稳定增长，偏乐观情形下，预计2024年“人流（H）”相关行业产值同比增速可达5.8%以上，拉动GDP同比增长约1.5个百分点（见图表5）。 图表5：访港旅客增长仍有空间，有望带动“人流”相关行业稳定增长 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 （二）海外制造业进入新一轮补库周期有望提振香港转 口贸易相关活动，“物流（G）”对2024年香港经济增长的拉动作用有望温和提升 2022年四季度以来，受通胀高企以及欧美等央行超预期加息、地缘局势非预期发酵等因素冲击，全球贸易和制造业增长放缓，世界贸易组织（WTO）预计2023年全球贸易仅可增长0.8%；高基数叠加价格中枢下行，2023年前11个月中国内地出口总值同比下降5.2%。在此背景下，2023年前10月，香港出口、进口货值同比各跌11%、8.6%，跌幅较2022年扩大（2022年出口、进口同比：-8.6%、-7.2%）（见图表6）。 伴随电子产业链等行业景气向上，2023年三季度以来全球贸易回暖的积极信号持续增多。9-11月，越南货物出口货 值连续三个月同比正增长，10月韩国出口同比增长5.1%、时隔13个月实现由负转正，11月内地出口同比增长0.5%、增速时隔半年转正。受益于全球贸易转暖（WTO预测2024年全球商品贸易增速将回升至3.3%）及2023年同期低基数，香港10月出口实现2022年4月以来首次正增长，年底前此 趋势料仍延续，全年看进出口货值预计录得中高单位数跌幅。 但同时，受益于香港与内地全面通关后，运输及仓储相关行业1显著反弹2；综合看，“物流（G）”项对香港2023年整体 经济增长有1个百分点左右的温和正向拉动。 图表6：香港进出口货值及出口指数 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 展望2024年，伴随海外制造业进入新一轮补库周期，全球贸易恢复性增长有望提振香港转口贸易相关活动活跃度，与运输及仓储相关的服务业有望保持稳定，“物流”相关行业的增长贡献有望温和提升，预计对GDP增长的拉动率 可望小幅提高，其中来自内地的转口贸易增长是重要提振动因。 1“HGC三元流动模型”物流（G）项中，进出口贸易项占比约60%，运输及仓储项占比约40%。 22023年前三季度仓库及运输项本地生产总值同比增速为30%左右。 （三）高利率掣肘减弱、内地经济持续回升向好、积极 政策提振两地资本市场交投，“资金流（C）”有望成为香港经济增长提速的重要动因 进入2023年，全面通关后内地保单激增支持保险业整体业务升温。但在美联储延续加息、资本市场大幅波动背景下，市场融资需求疲弱、资本市场相关业务活动景气承压。地产市场二季度后交投降温，量价呈现“倒V型”走势。具体看： 港交所IPO清淡，以中小型企业为主，二级市场恒指震 荡向下、市场交投明显缩量。2023年前11个月，港股新上 市公司54家、募资净额301.1亿港元，较2022年同期（58、748亿港元）分别跌7%和60%。2023年以来恒指整体呈现“倒V型”走势，年初受全面通关、宏观调控利好政策密集落地提振，恒生指数1月末一度涨至22689点；随后在美联储加息路径超预期陡峭、人民币汇率阶段承压、地缘政治等不确定性因素扰动下，恒指震荡向下。截至12月20日，恒指收 报16613.81点，今年以来累跌16%；前11个月港股主板日均成交额为1054亿港元，较去年同期跌14.8%（见图表7）。 图表7：港股IPO发行、港交所主板成交额情况 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 中资美元债发行低迷，高收益地产板块拖累二级市场走势。中美利差倒挂、内地地产及城投风险有序化解背景下， 2023年前11个月，中资美元债新发融资额为857.5亿美元，同比跌34.2%；其中，城投美元债融资额同比跌71.3%、地产美元债融资额同比增加4.9%。二级市场，2023年前11个月中资美元债升2.15%，其中，投资级债券受益于高票息和2022年超跌回补，累计上涨4.9%；但高收益级地产债同期累跌约52.3%（见图表8）。 图表8：港股与全球主要股指对比；中资美元债二级市场走势 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 高利率环境下香港银行业贷款增长疲弱，内地居民保单 大增带动保险业明显回温。高利率吸引资金流入，截至2023 年10月底，香港认可机构存款总额逾15.79万亿港元，较2022年底上升2.3%，其中港元存款上升1.2%，外币存款上升3.3%。但贷款总额较2022年底下降3.1%、至10.24万亿港元。一级市场融资低迷、二级市场交投缩量，拖累香港银行业资本市场相关业务增长乏力。受益于全面通关后投保需求集中释放提振，前三季度内地访客在港新投保额同比升46 倍至319亿港元3，保险业业务收益指数波动走升、三季度录 得165.1（高于银行、资产管理等行业）。9月底香港保险业就业人数为6.37万人，同比增1.4%（见图表9）。 图表9：香港保险业就业人数、业务收益指数 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 地产市场交投在二季度后亦降温，全年量价呈现“倒V型”走势。一季度在资本市场强势回暖及通关利好提振下， 3来源：香港保监局；今年前三季度香港保险业毛保费总额为4286亿港元，同比下跌1%。前三季长期有效业务的保费收入总额3748亿港元，同比下跌1.7%，主要因投资相关的保费收入减少以及退休计划业务供款下降。长期业务的新造保单保费为1465亿港元，同比升30.6%；其中来自内地访客的新造业务保费同比升约46倍至468亿港元，主要受个别大额保单及2022年基数较低的影响。 楼市触底反弹；二季度后受按揭利率波动走升、资本市场震荡施压收入预期等掣肘下，地产交投情绪降温。量的视角，前11个月楼宇买卖合约数量、成交金额分别为54271宗、 4444.3亿港元，同比各跌3.2%、15.9%。价的视角，前10个月，香港官方私人住宅售价指数累计跌4%；住宅租赁市场 升温，私人住宅租金指数累计升6.2%，信心承压、叠加观望情绪带动部分需求“转买为租”（见图表10）。全年看，虽然地产市场买卖活动相对低迷，但建造业、楼宇租赁相关活动增长平稳，预计仍支撑“资金流（C）”地产项对今年经济增 长有正向拉动4。“资金流（C）”金融分项料仍承压，全年难 以实现正增长。 图表10：香港地产市场交投、价格指数变动情况 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 展望2024年，伴随高利率掣肘效应减退、内地经济持续向好及积极政策支持资本市场回暖，“资金流（C）”回暖提振增长的动能可期。在主要经济数据仍呈一定韧性的情况下，美联储12月议息会议意外转鸽，反映经济数据对美联 4“HGC三元流动模型”的“资金流（C）”地产项中，建造占比23%，地产服务为19%，楼宇业权占比约58%