研究报告：2023年香港经济有望实现4%的增长

研究报告 欢迎扫码关注工银亚洲研究 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 李卢霞兰澜周文敏黄斯佳杨妍 2023年香港经济有望实现4%的增长 阅读摘要 香港2023上半年GDP同比增速（2.12%[1]）显著高于2022年（-3.5%），一季度经济反弹力度较强（+2.9%），二季度复苏节奏有所放缓 （+1.5%）。根据我们的“HGC三元流动模型”[2]，人流（H）”恢复性增长带来的旅游服务等相关产业为复苏主要拉动力，外需承压、资本市场宽幅波动背景下，“物流（G）”、“资金流（C）”相关产业活动整体偏弱。 预测显示，2023年香港GDP增速有望达到4%左右。“人流（H）”仍是经济增长主要引擎，相关产业全年同比增速可达8%以上“。资金流（C）”转强提振相关产业全年增速预期可达到3.5%左右，其中房地产市场在2022年下半年低基数影响下有望继续反弹，资本市场交投景气度预计随欧美货币政策紧缩步入尾声、内地经济复苏斜率走高，趋势性走强。“物流（G）”依然是拖累项，全年较难实现正增长。 [1]此数据根据香港政府7月31日公布的二季度支出法口径GDP推算得出。 [2]HGC三元流动模型”为中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心建立的对于香港经济进行分析预测的模型。“HGC三元流动模型”聚焦影响香港经济增长的三个重要变量：“人流”（Human）、“物流”（Goods）、以及“资金流”（Capital）。模型的预测方法以动态因子模型（dynamicfactormodel）为基础，主要采用向量自回归方法（vectorautoregression）。预测因子包括宏观经济数据、行业货值数据、市场高频指数等，具体参见图表1。 注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。 本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。 2023年香港经济有望实现4%的增长 一、2023上半年香港经济大幅回暖，通关后“人流（H）”恢复是核心复苏引擎 （一）“三流”增长贡献比较 年初全面通关提振访港旅游业和本地需求，支持经济一季度明显反弹。香港一季度GDP同比增速转升2.9%，结束此 前连续四个季度的跌势（2022全年：-3.5%）。从“三流”模型分项增长表现看1，“人流（H）”是最重要增长动能，一季 度“人流（H）”相关产业本地生产总值同比增12.3%，“物 流（G）”同比增速为0.4%，“资金流（C）”地产项同比增1.3%，仅“资金流（C）”金融分项录得负增长，为-2.8%。 比较“三流”增长贡献，“人流（H）”为最大拉动项，拉动GDP增长近2.68个百分点。第二大拉动项是“资金流 （C）”中的地产分项，一季度共拉动GDP增长0.25个百分点。“物流（G）”复苏动能相对疲弱，一季度仅拉动GDP增长不足0.1个百分点。资本市场大幅波动，“资金流（C）” 中的金融分项拖累GDP增速近0.6个百分点。 1三流模型所用到的生产法GDP数据目前更新到一季度，支出法GDP更新到二季度。 图表1：香港“HGC三元流动模型”示意图 资料来源：中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心（等） 图表2：“HGC三元流动”对于GDP增速（%）的拉动 9.0 7.0 5.0 “HGC三元流动”合计：2.44% 人流（H）：2.68%物流（G）：0.09% GDP增速:2.70% 3.0 资金流（C）:地产0.25% 1.0 -1.0 -3.0 -5.0 -7.0 -9.0 资金流（C）：金融及保险-0.58% -11.0 -13.0 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 人员流（%）货物流（%） 资金流:金融及保险（%）资金流:地产（%）“HGC三元流动”合计（%）GDP:不变价（%） 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 步入二季度，受恢复性消费动能有所减弱、资本市场弱 势波动影响，GDP增速放缓至1.5%。生产法统计数据暂未公布，从支出法口径看，二季度私人消费在一季度增长13%后，二季度增速降至8.5%，下降4.5个百分点；本地固定投资形 成总额从一季度同比增速7.9%转跌至二季度的-1%，下降接近9个百分点；货物出口仍然承压（一季度：-18.9%，二季 度：-16.1%）。 图表3：2023年一季度GDP增速上升、二季度复苏放缓 2Q23,1.50 1Q23,2.90 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 -12.0 1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23 中国香港:GDP:不变价:当季同比 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 （二）赴港“人流（H）”大幅反弹，带动零售消费回暖 自2月初香港和内地恢复全面通关后，访港旅客数量显著增长；2-6月期间月均访港旅客数接近248万人次。今年上半年，访港旅客累计录得1288.4万人次，大致恢复至疫情前 （2015至2019年中平均值）的42%。其中内地旅客为1011.22万人次，占整体旅客的80%。叠加消费券计划实施，今年上半年零售业总销货价值同比升20.7%，其中珠宝首饰钟表、药物及化妆品、服装等品类销货价值升幅明显。 图表4、5：访港旅客及零售业销货额 3,500.0 3,000.0 1,500 同比：+13倍 1,100 30,000 30 900 25,000 20 700500 20,00015,000 10 1,300 40,000 40 35,000 2,500.0 2,000.0 1,500.0 1,000.0 500.0 0.0 300 100 -100 10,000 5,000 0 0 -10 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 -20 中国香港:访港旅客（千人）同比变动（%，右） 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 零售业销货额（百万港元，左） （三）全球外需收紧拖累下，“物流（G）”持续承压 今年上半年香港出口、进口货值同比各跌15.5%、13.2%，跌幅较2022年扩大（2022年出口、进口同比：-8.6%、-7.2%）。 以前瞻性指标看，二季度“香港贸发局出口指数”升至47.8 的两年高位，较上季上升8.8点，连续两季上升，但仍处于 收缩区间。香港贸发局于6月中旬将今年香港出口增长预测由“5%”向下修订至“0%-2%”。 图表6、7：香港进出口货值及出口指数 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 30 60.0 55.0 47.80 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 20 10 0 -10 -20 -30 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 -40 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 整体出口货值（百万港元，左）进口货值（百万港元，左） 整体出口货值:同比（%，右）进口货值:同比（%，右） 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 中国香港:贸发局出口指数 （四）“资金流（C）”波动承压，流动性收紧与风险偏好 审慎是主要掣肘因素 内地保单激增支持保险业一季度整体业务升温。上半年，在美联储延续加息、资本市场大幅波动背景下，银行业受益于利差走阔但融资需求收窄、资本市场相关业务盈利承压。地产市场温和回暖，量价齐升。具体看： 股市：IPO清淡，低基数下发行数量同比回升，但募资 额下滑。2023年上半年，港股新上市公司为29家，募资净 额为140.7亿港元、同比下降8%，港交所上半年新股融资总额排名全球第六2。二级市场宽幅波动，累计收跌。年初全面通关、宏观调控利好政策密集落地，恒生指数1月末一度冲 高至22689点；随后在欧美衰退忧虑升温、外部流动性持续收紧、人民币汇率阶段性走低等因素影响下，恒指弱势震荡。 截至6月末，恒指收报18916.43点，上半年累计下降4.4%， 较1月末的阶段高点跌16.6%。上半年港股主板日均成交额为1,153.85亿港元，同比下降16.4%；港股通南向资金累计净流入1235亿港元，净流入规模较2022年同期减少40.5%。债市：一级市场发行环比有所改善但仍偏低迷。中资美 元债上半年新发融资额为456.86亿美元，较2022年下半年回升9.2%，但同比大幅收缩50.5%；其中，城投美元债融资 额同比跌幅逾八成。高收益地产板块拖累二级市场走势。受 美联储加息终点预期反复、地产链复苏节奏弱于预期等因素影响，高收益级地产债上半年累跌约26.1%，但投资级债券受益于高票息和去年超跌回补，上涨3.1%。 2来源：德勤《2023年上半年香港新股市场表现及前景分析报告》；以2023年上半年的新股融资总额计，上交所、深交所、纽交所、阿布扎比证券交易所、纳斯达克位列前🖂，港交所排名第六。 40.0% 图表8、9：主要股指走势及对比、中资美元债二级市场走势 255 460 35.0% 24.5% 410 30.0% 245 25.0% 360 20.0% 235 310 15.0%10.0% 225 260 5.0%0.0% 215 210160 -10.0% -4.4% 205 110 -5.0% 19560 2020-022021-022022-022023-02 上半年涨跌幅上半年最大振幅 MarkitiBoxx亚洲中资美元债券指数 MarkitiBoxx亚洲中资美元房地产高收益债券指数（右） 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 地产温和回暖，量价齐升。一季度在资本市场强势回暖 及通关利好提振下，楼市触底反弹；二季度后受按揭利率波动走升等因素影响，地产交投情绪小幅降温。量的视角，上半年住宅楼宇买卖合约数量、成交金额分别为26222宗、 2427.4亿港元，同比各升5%、1.9%。价的视角，上半年，香 港官方私人住宅售价指数累计升4.3%；住宅租赁市场转暖，私人住宅租金指数上半年环比连续回升，累计升3.2%。 图表10、11：香港地产市场交投、价格指数变动情况 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06