第五届董事会第四次会议决议公告点评：明确战略发展思路，把握国药赋能机遇

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年12月26日 公司研究 明确战略发展思路，把握国药赋能机遇 ——九强生物（300406.SZ）第五届董事会第四次会议决议公告点评 买入（维持） 事件：2023年12月25日九强生物召开第五届董事会第四次会议：1）审议通过了《关于公司战略发展规划的议案》，确定在发展生化诊断的同时大力发展病理诊断业务的战略思路；2）审议通过了《关于公司事业部制改革的议案》，设立检验事业部、病理事业部、战略发展部、学术支持部、董事会办公室、财务部、审计部、综合行政部；3）审议通过了《关于聘任公司高级管理人员的议案》，聘任林齐心、杨清海先生为公司副总经理。 明确战略思路，巩固生化、病理行业领军者地位：为应对行业变革，公司确定在发展生化诊断的同时大力发展病理诊断业务的战略思路。在检验领域，公司在巩固生化诊断龙头地位的同时，补充免疫诊断及各类型检验仪器研发及制造业务，大力发展血凝检测业务。并以企业合作、投资并购以及自主研发相结合的方式，积极寻找并布局新兴检测领域，打造检验领域创新型公司；在病理领域，持续完善纵向产业链，加大攻关上游原材料自研自产，全面推进全自动病理染色系统的升级优化，同时顺应新形势下病理检测智能化趋势，打造国际化的智慧病理平台型企业，巩固病理行业领军者地位。 进行事业部制改革，保障公司持续性稳健发展：为助力公司的战略发展，公司将进行事业部改革，设立检验事业部、病理事业部、战略发展部、学术支持部等部门。其中：检验事业部和病理事业部分别负责公司检验板块和病理板块的常规经营事项，根据发展需要制定战略规划，并围绕检验和病理领域的拓展实现战略目标；战略发展部协助检验、病理诊断的发展，并在产品拓展、企业并购等方面寻求新的发展机会；学术支持部发挥集团专业能力，整合利用行业资源，支持各事业部在包括学术合作、销售支持、政府事务等方面的业务发展。此次事业部改革，将助力检验、病理业务板块发展，实现板块间资源共享，进一步巩固IVD领域领先地位，保障公司持续性稳健发展。 把握国药赋能机遇，内生外延打开长期成长的天花板：《关于公司战略发展规划的议案》中明确强调，公司将围绕国药集团打造IVD工业平台的战略机遇，充分发挥上市公司的优势，在大力发展免疫组化的基础上，以内生发展和外延并购相结合的方式，逐步布局发展空间大、市场需求强、协同效应好的领域。此项战略规划进一步明确了国药对于公司的IVD工业平台的战略定位，我们看好国药对于公司内生发展的渠道协同以及外延发展的并购合作的相关赋能，为公司打开长期成长的天花板。 盈利预测、估值与评级：我们看好公司新的战略发展规划的推进，以及国药的持续赋能，我们维持2023-2025年归母净利润预测为5.22/6.73/8.34亿元，现价对应23-25年PE为23/17/14倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：集采降价超预期风险、销售模式变动风险、新产品研发上市进度不及预期风险、违规行为导致股价不稳定风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,599 1,511 1,875 2,268 2,724 营业收入增长率 88.58% -5.53% 24.07% 20.97% 20.11% 净利润（百万元） 406 389 522 673 834 净利润增长率 261.29% -4.07% 34.02% 29.09% 23.92% EPS（元） 0.69 0.66 0.89 1.14 1.42 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.11% 11.90% 13.97% 15.55% 16.48% P/E 29 30 23 17 14 P/B 4.1 3.6 3.2 2.7 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-12-25 当前价：20.00元 作者 分析师：黎一江 执业证书编号：S0930522110001 010-57378028 liyijiang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.88 总市值(亿元)： 117.69 一年最低/最高(元)： 16.03/24.80 近3月换手率： 49.87% 股价相对走势 -14%2%18%34%50%12/2203/2306/2309/23九强生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.17 10.21 34.71 绝对 5.49 0.86 22.34 资料来源：Wind 相关研报 产品出海新突破，发光赛道新布局——九强生物（300406.SZ）签订产品分销协议及化学发光仪获批点评（2023-12-22） 23Q3利润稳健增长，国药赋能迈进新阶段——九强生物（300406.SZ）2023年三季报点评（2023-10-25） “多元布局+国药赋能”双轮驱动，打造IVD平台型企业——九强生物（300406.SZ）投资价值分析报告（2023-02-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 九强生物（300406.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,599 1,511 1,875 2,268 2,724 营业成本 447 384 517 644 770 折旧和摊销 42 53 60 78 99 税金及附加 13 13 15 18 22 销售费用 334 348 431 488 572 管理费用 111 109 139 136 163 研发费用 127 137 167 193 218 财务费用 18 48 12 23 30 投资收益 12 19 21 22 23 营业利润 536 455 604 776 959 利润总额 537 449 599 771 954 所得税 67 55 73 94 117 净利润 470 394 526 677 838 少数股东损益 64 5 4 4 4 归属母公司净利润 406 389 522 673 834 EPS(元) 0.69 0.66 0.89 1.14 1.42 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 341 396 221 357 491 净利润 406 389 522 673 834 折旧摊销 42 53 60 78 99 净营运资金增加 348 378 390 435 495 其他 -455 -424 -751 -829 -938 投资活动产生现金流 -1,312 -441 -264 -145 -174 净资本支出 -65 -96 -136 -164 -194 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -1,247 -344 -128 20 21 融资活动现金流 777 -11 330 107 79 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 823 -22 394 200 200 无息负债变化 43 -40 53 50 53 净现金流 -195 -54 287 320 396 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 4,320 4,613 5,527 6,375 7,365 货币资金 383 341 627 947 1,343 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 917 1,010 1,248 1,510 1,814 应收票据 32 29 42 51 61 其他应收款（合计） 12 13 17 20 24 存货 252 220 295 367 439 其他流动资产 3 3 3 3 3 流动资产合计 1,741 2,067 2,681 3,359 4,157 其他权益工具 30 30 30 30 30 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 344 360 448 543 644 在建工程 20 75 63 55 51 无形资产 74 66 67 67 66 商誉 1,673 1,673 1,673 1,673 1,673 其他非流动资产 368 283 429 429 429 非流动资产合计 2,579 2,546 2,846 3,016 3,208 总负债 1,406 1,344 1,791 2,041 2,294 短期借款 163 81 0 0 0 应付账款 47 37 67 84 100 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 1 1 9 11 14 其他流动负债 8 7 9 11 13 流动负债合计 608 298 338 380 425 长期借款 766 49 449 649 849 应付债券 0 968 968 968 968 其他非流动负债 20 19 26 34 43 非流动负债合计 799 1,046 1,453 1,661 1,870 股东权益 2,913 3,269 3,736 4,334 5,071 股本 589 589 588 588 588 公积金 724 642 687 687 687 未分配利润 1,637 1,954 2,372 2,967 3,700 归属母公司权益 2,874 3,271 3,734 4,329 5,062 少数股东权益 39 -2 2 5 9 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 72.1% 74.6% 72.4% 71.6% 71.7% EBITDA率 39.0% 39.1% 36.7% 39.4% 40.7% EBIT率 36.2% 35.5% 33.5% 36.0% 37.1% 税前净利润率 33.6% 29.7% 32.0% 34.0% 35.0% 归母净利润率 25.4% 25.8% 27.8% 29.7% 30.6% ROA 10.9% 8.6% 9.5% 10.6% 11.4% ROE（摊薄） 14.1% 11.9% 14.0% 15.6% 16.5% 经营性ROIC 12.3% 10.6% 10.7% 12.5% 13.8% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 33% 29% 32% 32% 31% 流动比率 2.87 6.94 7.92 8.83 9.79 速动比率 2.45 6.20 7.05 7.86 8.76 归母权益/有息债务 2.56 2.97 2.50 2.55 2.67 有形资产/有息债务 2.26 2.57 2.51 2.71 2.95 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 20.87% 23.06% 23.00% 21.50% 21.00% 管理费用率 6.91% 7.21% 7.40% 6.00% 6.00% 财务费用率 1.14% 3.19% 0.63% 1.00% 1.09% 研发费用率 7.94% 9.08% 8.90% 8.50% 8.00% 所得税率 13% 12% 12% 12% 12% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.10 0.10 0.13 0.17 0.21 每股经营现金流 0.58 0.67 0.37 0.61 0.83 每股净资产 4.88 5.56 6.35 7.36 8.60 每股销售收入 2.72 2.57 3.19 3.85 4.63 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 29 30 23 17 14 PB 4.1 3.6 3.2 2.7 2.3 EV/EBITDA 21.0 22.0 19.2 14.8