第五届董事会第九次会议决议公告点评：增资+变更债券发行方式助力资本实力提升，向更高阶迈进

东方财富（300059）公司动态点评 2020年08月12日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 核心观点 -20%0%20%40%60%80%19-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-05东方财富沪深300非银行金融 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年09月09日 目前股价 25.01 总市值（亿元） 2,154 流通市值（亿元） 1,784 总股本（万股） 861,314 流通股本（万股） 713,221 12个月最高/最低 29.63/10.81 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq@cgws.com 联系人（研究助理）：张文珺 S1070119120046 ☎ 0755-83667984  zhangwenjun@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<受益行情，Q2延续高增长>> 2020-07-28 <<有望受益行业政策，预计Q2增速延续>> 2020-06-01 <<2020Q1业绩超预期，经营韧性有所提升>> 2020-04-19 增资+变更债券发行方式助力资本实力提升，向更高阶迈进 ——东方财富（300059）第五届董事会第九次会议决议公告点评 盈利预测 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 3,123.44 4,231.67 7,221.80 10,000.33 13,445.22 (+/-%) 22.64 35.48 70.66 38.47 34.45 净利润（百万） 958.22 1,831.29 3,249.81 4,300.14 5,646.99 (+/-%) 50.94 91.11 77.46 32.32 31.32 EPS 0.19 0.27 0.38 0.50 0.66 PE 134.89 91.72 66.29 50.09 38.15 资料来源：wind，长城证券研究所  事件 公司公告，审议通过《关于变更公司注册资本并修改〈公司章程〉相应条款的议案》。鉴于公司公开发行可转换公司债券（代码：123041，简称：“东财转 2”，以下简称“可转债”） 转股工作已完成，公司总股本已增加至8,613,136,491股，现根据公司 2019 年第一次临时股东大会相关授权，同意将公司注册资本由8,060,961,563.00 元增加至 8,613,136,491.00 元，同时对《公司章程》相应条款作修订。 审议通过《关于对东方财富证券股份有限公司进行增资的议案》。公司以对东方财富证券的债权7,629,062,175.56 元及现金20,937,824.44元，对东方财富证券进行增资，增资总额7,650000,000.00 元，上述债权为公司向东方财富证券提供的借款，其中可转债募集资金及利息总额7,229,062,175.56元。上述增资总额中，1700,000000.00 元作为注册资本，5,950,000,000.00元作为资本公积。增资完成后，东方财富证券注册资本由6,600,000,000.00 元增至8,300,000,000.00元。 审议通过《关于子公司东方财富证券股份有限公司变更公司债券发行方案的议案》。考虑到非公开发行公司债券具有条款灵活、兼容及审批节奏相对快捷等优势，结合东方财富证券实际情况，为加快子公司东方财富证券公司债券的发行进度，公司同意东方财富证券将公司债券发行方式由公开发行变更为非公开发行，发行规模不变，仍为不超过人民币 80 亿元（含 80 亿元），同时适当调整其他发行条款。  事件点评  要点1：母公司增资有助于提升资本实力，奠定业务发展实力 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 非银行金融 证券研究报告 市场数据 股价表现 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 2020H1，子公司东方财富证券未经审计合并报表总资产为608.53亿元，负债总额为458.40亿元，净资产为150.13 亿元，其中母公司净资产排名36位，实现营业总收入20.54亿元，实现净利润为11.70亿元。 8月11日，东方财富发布2020H1中报，营收为33.38亿元，归母净利润为18.09亿元，同比增速分别为67.09%、107.69%；远高于行业的19.26%、24.73%增速。Q2同比增速分别为54.01%、92.74%，环比增速分别为-2.33%、7.00%；Q1同比增速分别为82.21%、126.48%，环比增速分别为48.79%、100.04%。 东方财富表示，上半年因国内资本市场活跃，公司证券业务股票成交额同比大幅增加，证券业务相关收入同比实现大幅增长。报告期内，公司金融电子商务服务业务基金交易额同比大幅增加，金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。报告期内，公司营业总成本同比大幅度增长。综合上述等因素影响，报告期内公司实现的归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长。  要点2：优化债券发行方式以提高效率，意在助力业务发展需要 公司前期公告将择机进行债券融资，将持续发力于信用中介及证券投资交易、另类投资等业务，丰富公司收入来源，预计提升市场份额，未来将有望跃升至行业第一梯队。那么，此次调整为非公开发行，有助于提升发行效率，更好更快地促进业务发展需要。  要点3：规模与范围经济效应进一步凸显 东方财富经过前期几年的IT、渠道建设等基础设施的布局，目前已基本进入了规模经济时代，向范围经济跨越。2020H1营业总收入、营业总成本增长67.09%、20.22%，营业利润率从52.61%跃升至64.78%，其中Q1、Q2营业利润率分别为62.30%、67.32%。营业总成本/营业总收入从2019H1的56.61%骤降至2020H1的40.84%，其中销售费用／营业总收入、管理费用／营业总收入、财务费用／营业总收入、研发费用/营业总收入分别从2019H1的8.22%、35.93%、1.51%、6.75%下降至2020H1的6.63%、23.11%、1.39%及3.92%。 未来可能更多体现为销售费用及新增的研发投入费用。我们认为，东方财富在资本运作上预计会阶段性采用可转债工具及其他债务融资工具，财务费用将存在波动，从目前来看总体可能进入边际成本递减阶段。  要点4：互金平台与金融牌照优势共振 公司的互联网引流优势无与伦比，着力打造财富生态圈，有效实现了基金代销-零售证券-财富管理的转型升级。全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景。而公司互联网券商具备成本优势，客户资源优势不断兑现，随着行业交易制度不断优化，如创业板实行注册制、20%涨跌幅及潜在的“T+0”交易制度等陆续放开，预计公司经纪及两融等核心业务市占率提升趋势不变，及后续基金投顾资格落地等提升带来阿尔法，增速将有望持续高于传统券商。当前，东财同A股Fintech公司估值对比具备优势。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明  估值与投资建议： 在《证券公司股权管理规定》落地后，子公司东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽，未来有望在财富管理领域继续施展身手，夯实竞争地位，引领行业发展。为此，我们盈利预测假设如下：预计2020-2022年行业股基交易量同比增速分别为15%、15%、12%，新发基金同比增速分别为100%、30%、30%，利润率分别为45%、43%、42%，公司的股基市占率及两融市占率稳步提升，经纪业务佣金率及两融费率总体平稳，我们预计公司2020、2021、2022年的摊薄EPS分别为0.38、0.50、0.66元，对应的PE为66.29、50.09、38.15倍，维持“推荐”评级。  风险提示：中美摩擦加剧风险；宏观经济下行风险；外围市场巨幅波动风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险；基金代销市占率下滑风险；传统业务市占率提升不及预期。 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附图表 表1：东方财富证券成本管理能力不断跃升 2015 2016 2017 2018 序号 公司 成本管理能力 序号 公司 成本管理能力 序号 公司 成本管理能力 序号 公司 成本管理能力 1 财达证券 2.78 1 国盛证券 2.101 1 东方财富 1.78 1 广发证券 1.804 2 华西证券 2.47 2 东海证券 2.044 2 国泰君安 1.755 2 东方财富 1.639 3 华安证券 2.39 3 招商证券 1.972 3 国信证券 1.733 3 海通证券 1.521 4 大通证券 2.37 4 红塔证券 1.938 4 国盛证券 1.681 4 银河证券 1.487 5 红塔证券 2.36 5 中信建投 1.83 5 红塔证券 1.664 5 大通证券 1.393 6 大同证券 2.32 6 光大证券 1.81 6 中银国际 1.628 6 华泰证券 1.384 7 国信证券 2.27 7 华西证券 1.78 7 大通证券 1.623 7 国泰君安 1.369 8 中航证券 2.27 8 华安证券 1.773 8 海通证券 1.594 8 中银国际 1.285 9 华林证券 2.25 9 海通证券 1.773 9 招商证券 1.576 9 北京高华 1.263 10 中投证券 2.22 10 国信证券 1.76 10 中信建投 1.558 10 中信建投 1.254 11 国联证券 2.2 11 中航证券 1.759 11 中航证券 1.553 11 东方证券 1.244 12 南京证券 2.1 12 东方财富 1.736 12 东莞证券 1.533 12 招商证券 1.205 13 中信建投 2.06 13 财富证券 1.725 13 安信证券 1.515 13 德邦证券 1.198 14 国元证券 2.01 14 大通证券 1.718 14 德邦证券 1.503 14 中信证券 1.186 15 光大证券 2 15 湘财证券 1.713 15 光大证券 1.482 15 申万宏源 1.177 16 山西证券 1.94 16 华泰证券 1.677 16 华西证券 1.473 16 国联证券 1.174 17 川财证券 1.91 17 国都证券 1.647 17 国联证券 1.472 17 国信证券 1.145 18 湘财证券 1.91 18 中银国际 1.628 18 财富证券 1.458 18 华西证券 1.142 19 申万宏源 1.88 19 国联证券 1.623 19 湘财证券 1.45 19 华林证券 1.104 20 东莞证券 1.88 20 南京证券 1.621 20 华融证券 1.446 20 国金证券 1.086 72 西藏东方财富 1.22 21 华融证券 1.613 21 华安证券 1.444 21 南京证券 1.032 资料来源：证券业协会，长城证券研究所，计算公式：成本管理能力=（营业收入-投资收益-公允价值变动收益）/营业支出，2015、2016、2017、2018年该指标中位数为该指标中位数为1.58、1.336、1.050、0.767。 公司动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 表2：东方财富收入分类预测表 单位：百万 2018 2019 2020E 2021E 2022E 证券业务收入 1,813.15 2,750.70 4,463.