钢材：需求弱复苏 利润难见明显改善

2024年度策略报告2023年12月 钢材：需求弱复苏利润难见明显改善 报告摘要： 2023年行情回顾：2023年国内钢材市场运行相对平稳，价格波动率较以往有明显下降。钢价全年受宏观预期、政策方面影响较大；基本面供需平衡，结构性分化特征明显，供应方面，全年粗钢产量以市场化运行为主，高炉产量有显著增量，内需方面，品种结构分化显著，建材品种受地产下行影响，消费降级，铁水流出明显，板带材供需双强，带钢等品种产销增速达35%。外需方面，出口在影响国内供需结构的权重显著上升，相对于国际市场，国内市场成本低廉，2023年一直都保持了国际竞争的优势，也是消费增量主要来源。 2024年行情展望：2024年内部需求整体呈现弱复苏走势，结构分化特征仍存在，外需高位或有回落。供应方面，产量方面仍以市场化运行为主，全年粗钢产量或小幅增量。低利润结构以及需求的弱复苏难以驱动钢厂以及贸易企业有积极的补库意愿，各口径库存或维持中性偏低水平运行，投机需求薄弱或将继续抑制价格波动率。估值方面，2024年螺纹钢价格中枢在3900元/吨，原料仍面临供应偏紧的问题，价格或相对偏强运行，钢厂维持低利润结构。 风险提示：海外经济波动风险；钢铁供应端限产政策的不确定性。 研究员：白净 F03097282Z0018999 研究所 黑色期货研究室 TEL：010-82292661 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、2023年行情回顾3 二、2024年钢铁行业供需分析4 1、宏观：稳中求进以进促稳先立后破4 2、下游需求分析：5 2.1、需求：预计2024年粗钢消费约9.62亿吨5 2.1.1、房地产：投资降幅收窄但仍面临压力5 2.1.2、基建：保持较强韧性8 2.1.3、制造业：2024年或持续复苏8 2.2、外需：2024年出口高位或有回落9 3、供给分析：10 3.1、高炉产量高企品种结构分化10 3.2、供应保持市场化运行11 3.3、2024年废钢供应偏紧状况或持续缓解12 三、2024年粗钢平衡表推演及结论14 四、风险提示15 一、2023年行情回顾 2023年国内钢材市场运行相对平稳，价格波动率较以往有明显下降。钢价全年受宏观预期、政策层面影响较大；基本面供需平衡，结构性分化特征明显。供应方面，全年粗钢产量以市场化运行为主，高炉产量有显著增量，内需方面，品种结构分化显著，建材品种受地产下行拖累，消费降级，铁水流出明显，板带材供需双强，铁水流向表外材，供需表现突出品种带钢，产销增速达35%左右。外需方面，出口在影响国内供需结构的权重显著上升，相对于国际市场，国内市场成本低廉，2023年一直都保持了国际竞争的优势，也是消费增量主要来源。具体来看， 1月-3月中旬，疫情后挤压需求释放预期较强，春节后在基建、出口、地产销售活跃等因素的拉动下，需求呈现脉冲式的增长，旺季需求兑现，期现价格共振上行。 3月中旬-5月下旬，宏观层面，瑞信暴雷引发市场对海外风险担忧加剧，国内供需面面临产量高企，总需求不足的局面，钢价高位回落，现货环节进入主动去库存阶段。 6月-10月下旬，国内钢材市场需求经历淡季，但在平控预期与高出口的背景下，钢价涨跌动能均受限，整体呈现宽幅震荡走势。 10月下旬至今，钢价开启反弹走势，主要驱动因素是宏观预期改善，中央政府加杠杆，增发一万亿国债，因为资金已经明确用途，可直接提振基建等需求，所以对黑色系从需求上有提振预期，另外，今年完成5%的目标会比较顺利，打消了市场对经济目标达成后政策转向收缩的担忧，提振市场信心。 图1：螺纹钢现货价格：上海图2：热卷现货价格：上海 6300 5800 5300 4800 4300 3800 3300 螺纹钢汇总价格：HRB400：20mm：上海（日） 6800 6300 5800 5300 4800 4300 3800 3300 热轧板卷汇总价格：4.75mm：上海（日） 2800 01010303040506070809101112 2800 01010303040506070809101112 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：钢联，宏源期货研究所资料来源：钢联、宏源期货研究所 图3：废钢现货价格：张家港图4：普氏指数 4050 3550 3050 2550 2050 普碳废钢汇总价格：张家港（不含税） 240 190 140 90 铁矿普氏62%指数 1550 010203040506070809101112 2020202120222023 40 1234567891011121 201820192020202120222023 资料来源：富宝，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图5：山西吕梁准一级冶金焦图6：蒙5精煤自提 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 山西吕梁准一级冶金焦 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 蒙5精煤自提(蒙古产) 500 0101013103020401050105310630073008290928102811271227 20192020202120222023 500 0101013103020401050105310630073008290928102811271227 20192020202120222023 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、2024年钢铁行业供需分析 1、宏观：稳中求进以进促稳先立后破 2023年中央经济工作会议上对2024年经济进行了定调，会议指出，稳中求进、以进促稳、先立后破，在坚持“稳”的基础上，强调了“进”和“立”，要在发展中解决问题，加速释放积极的政策信号。2024年积极财政政策的主线较为明确，即中央加杠杆、地方化风险、整体稳增长，同时，通过广义财政配合城中村改造、保障性住房政策等以进一步托底总需求。2024年GDP或延续5%左右的经济增速，主要增长驱动或来自于高端制造、基建投资以及服务业。 2、下游需求分析： 2.1、需求：预计2024年粗钢消费约9.59亿吨 2024年，国内经济稳字当头，多项政策支持钢材消费，钢材市场供需有望保持平稳，预计全年粗钢消费9.59亿吨，增幅在2%左右。 2.1.1、房地产：投资降幅收窄但仍面临压力 2023年12月12日，中央经济会议指出要持续有效防范化解包括房地产在内的重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。会议提出，要积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展；加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”；完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。 从数据来看，2023年1-10月房屋新开工面积累积下降23.2%；房屋施工面积累积下降7.3%；房屋销售面积累积下降7.8%。拿地情况来看，2023年1-10月，100大中城市土地成交面积累积下降18.2%。区域间分化状态在持续，风险规避下核心热点城市或将优先受到市场追捧，而部分弱能级区域的恢复情况还是相对差一些，2022年城投托底拿地的情况非常显著，2023年托底拿地受限，城投占比出现明显下滑；1-10月土地出让金2.86万亿元，较2022年同期下降26%。扣除城投拿地后，1-10月出让金1.87万亿，较2022年同期下降6%。 政策方面，仍需关注“三大工程”建设，是2024年增量政策重要方向，尤其是超大特大城市城中村改造，将在扩大有效投资、促进需求释放等方面起到积极作用，预计2024年相关配套政策将加快落地。 综上，2024年房地产行业仍将面临一定的压力与挑战，由于2023年低基数因素，预计2024年全国商品房销售面积下降5%左右；竣工高增速结束后，施工面积增速或下降；受到土地成交下降、现有库存较高、企业资金压力仍承压等因素或将继续拖累新开工，预计2024年新开工下降在10%左右。 表1：近三年中央政治局会议房地产定位 要持续有效防范化解包括房地产在内的重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线 2023/12/12。要积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促 进房地产市场平稳健康发展；加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”；完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。 内容 时间 2023/4/28 2022/12/16 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做 好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。规划建设保障性住房。 （中央经济工作会议）确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。 2022/12/6未提及地产。 2022/7/28要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。 2022/4/29要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际�发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。 2021/12/6要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。 2021/4/30 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，增加保障性租赁住房和共有产权住房供给， 防止以学区房等名义炒作房价。 2021/7/30要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期，促进房地产市场平稳健康发展。加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策。 数据来源：宏源期货研究所 图7：房地产开发投资当月同比图8：房屋新开工当月同比 房地产开发投资当月同比房屋新开工面积当月同比 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 90% 35 1540% -5-10% -25 201820192020202120222023 -60% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图9：房屋施工面积增速图10：商品房销售增速 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% -80.0% 房屋施工面积当月同比 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 20192020202120222023 150% 100% 50% 0% -50% 商品房销售面积当月同比 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 201820192020202120222023 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图11：100大中城市土地成交图12：100大中城市土地成交：一线 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 3000 1000 100大中城市土地成交面积 123456789101112 201820192020202120222023 700 600 500 4