短期探底不改中期方向

短期探底不改中期方向 观点逻辑 美国三季度GDP、核心PCE数据下修，11月核心PCE不及预期，海外环境利好A股。国内12月中央经济工作会议和政治局会议释放明年稳中有进的信号，政策端信号明确，但没有强刺激，近期全国住房和城乡建设工作会议日前召开，落实保交楼属地责任、加快预售制改革。当前市场信心不足，后续关注消息面情绪改善的事件，预计后续扩内需政策会继续出台。市场信心修复需要时间，A股短期或继续探底，但由于估值偏低，不改中期反弹的方向，中期看，存在一定做多配置的机会，操作上可逢低做多配置，后续关注年底稳增长政策的变化。警惕美债利率上行风险和地缘政治风险。 宏 观主要矛盾点 金 利多：政策支持；结构性工具； 融 组利空：海外流动性收紧；地缘政治风险；欧美银行业风险 操作建议 中期可逢低做多配置，谨慎操作，注意止盈止损 风险提示 上行风险：海外流动性收紧不及预期；国内流动性释放超预期；需求恢复超预期； 下行风险：地产风险加大；政策不及预期；欧美银行业风险加大；美元上行超预期；地缘政治风险升级 股指周报 2023年12月24日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：刘露（F03108898） liul@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、策略推荐 美国第三季度GDP环比增长折年率和三季度核心PCE物价指数下修，且低于前值，11月新屋销售总数创2022年11月以来新低，11月核心PCE物价指数同比11月核心PCE物价指数同比和个人支出环比均低于预期，美国经济、通胀降温的趋势更明显。国内11月经济数据基本稳定，社融信贷数据表现显示结构不佳，11月通胀走低，预计后续扩内需政策会继续出台，11月 PMI值略低于前值，显示总需求仍待巩固，因此后续政策仍可期，12月LPR报价维持不变，内外需当前均偏弱。政策端看，央行9月15日下调存款准备金率0.25个百分点，2023年金融街论坛年会上央行行长表示货币政策更注重跨周期和逆周期调节，10月底，万亿特别国债增发落地。近期全国住房和城乡建设工作会议日前召开，落实保交楼属地责任、加快预售制改革。资本市场政策方面，证监会引导中长线资金入市，沪深交易所优化再融资规则，2023年金融论坛央行行长表示下一阶段货币政策更注重跨周期和逆周期调节，临近年底，政策端或有更多边际变动。国内经济后续大概率延续震荡修复的趋势，但市场信心的修复需要时间，考虑到股指估值偏低，短期市场上行驱动有限，中期可逢低做多配置A股，谨慎操作，注意止盈止损。警惕美债利率上行的风险和地缘政治风险。当前IC/IH回升至2.426。注意短期回调风险。 图1：沪深300指数图2:IC当月/IH当月 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 二、重点关注事件 2.111月份，全社会用电量同比增长11.6%。1月至11月，全社会用电量累计同比增长6.3%。 2.2住建部：明年进一步加大首套住房、二套住房政策落实力度。 2.312月1年期和5年期LPR贷款市场报价利率维持不变，分别为3.45%、4.2%。 2.4美国三季度GDP终值环比折年率4.9%，预期5.2%，前值2.1%。美国第三季度核心PCE物价指数年化季率终值为2%，低于修正值2.3%，前值为2.4%。 2.5美国11月核心PCE物价指数同比升3.2%，预期升3.3%，前值自升3.5%修正至升3.4%；环比升0.1%，预期升0.2%，前值自升0.2%修正至升0.1%。美国11月个人支出环比升0.2%，预期升0.3%，前值自升0.2%修正至升0.1%。 三、市场数据监控 3.1A股整体下跌 图3：当周IF合约行情图4：沪深300板块权重、成交额占比 图5：当周IC&IH合约行情图6：中证500板块权重、成交额占比 图7：北向资金净流入图8：两融规模 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 本周A股下跌，成交量边际减小，市场风格呈非均衡化发展。本周北向资金净流出22亿元，上周净流出186亿元，从北向资金看，市场信心仍不佳，北向资金基本延续流出的状态。财政政策方面，10月底，万亿特别国债增发落地，但地方政府债务的问题还不能彻底解决，因此后续政策仍存在加码空间，特别是政府杠杆率，可继续提升。在国内稳增长政策预期以及国家对 汇率引导的预期下，人民币汇率近期边际企稳，从估值看，A股当前估值偏低，具有估值优势。两融余额为16643亿元（-68），融资余额为15925亿（-38），从两融数据表现看，由于此前资本市场出台降低证券交易经手费、同步降低证券公司佣金费率的政策，两融数据表现有所增加，往后看，证监会调整优化融券相关制度，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借对两融数据有支撑。 3.2基差 从股指期货主力合约基差（期货-现货）走势看，上周A股四大宽基指数行情依然偏弱，上周交易日收盘时，四大宽基指数品种基差整体上行。跨品种角度看，从IC-IH价差看，趋势向下，这是由于大市值相对于小市值表现相对更强。 图9：IF基差走势图10:IH基差走势 图11：IC基差走势图12:IC-IH价差 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 3.3估值 估值方面，沪深300市盈率TTM为10.58，上证50市盈率TTM为9.02，中证500市盈率TTM为21.42，中证1000市盈率TTM为34.32。从历史分位点来看，沪深300指数的市盈率位于近5年1.97%分位点，近10年11.35%分位点。上证50指数位于近5年6.3%分位点，近10年 14.09%分位点。中证500的市盈率位于近5年24.02%分位点，近10年15.85%分位点。中证 1000的市盈率位于近5年30.31%的分位点，近10年25.8%分位点。考虑到在政策加码下，市场情绪有支撑，A股估值短期有支撑，且在估值优势下看，中期还有反弹空间。 图13：市盈率TTM图14:市净率PB 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 四、后市展望 从加息缩表的货币政策操作的行动手段看，12月美联储没有新行动。最新公布的美国第三季度GDP环比增长折年率和三季度核心PCE物价指数下修，且低于前值，11月新屋销售总数创2022年11月以来新低，11月核心PCE物价指数同比和个人支出环比均低于预期，市场与美联储博弈降息时间点的预期。此外从ISM制造业和非制造业指数以及耐用品订单增速指标看，美国经济继续降温，但实际薪资增速为正对消费的支撑也会使美国经济和通胀短期仍有韧性，但考虑到金融条件的收紧，美债利率不会趋势性大幅下行，因为若美债利率大幅下行，则构不成对需求、通胀的压制，美联储加息的必要会再度提升，因此预计后续十年期美债利率短期不会趋势性下行。 国内11月经济数据基本稳定，社融信贷数据表现显示结构不佳。11月PMI值略低于前值，显示总需求仍待巩固。12月LPR维持不变，当前资金面偏紧，后续有降准降息可能。从已经公布的11月经济社融信贷数据看，表现尚可，没有突出亮点，从CPI、社融数据看，内外需当前均偏弱，往后看，由于去年四季度疫情影响因素的影响，今年四季度经济数据同比增速应该整体偏高。经济整体呈现震荡修复的局面，在万亿国债发行落地后，后续基建投资有支撑。当前虽然房地产政策不断放松，但地产销售未明显改善，这也与最新公布的社融数据下居民贷款数据表现相印证。由于房企债务风险未完全消失，后续继续关注稳房地产业的相关政策。其他政策方面，央行三季度例会强调加大宏观政策调控力度，中央财政增发万亿国债，赤字率大幅上调，中央政府杠杆率上升，但地方政府债务的问题还不能彻底解决，因此后续政策仍存在加码空间。央行货币政策司发文称，下阶段要合理把握金融发展规律，完善金融宏观调控，始终保持货币政策的稳健性。证监会积极配合有关部门继续在引导中长期资金入市、鼓励长期价值投资等方面，研究推动新的若干重要举措。当前A股估值偏低，中期看，A股可逢低做多配置，但由于市场信心的恢复需要时间，短期A股或继续探底。警惕地缘政治风险和美债利率上行风险。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告•Z.C.R&DCenter 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话：0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951139 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 宁波分公司 浙江省宁波市鄞州区银晨商务中心1幢1号13-