固定收益研究周报：央行维护年末流动性，债市继续陡峭化下行

上周资金面再次处于略宽松状态，短端利率下行。R001从12月18日的1.75%下降至12月22日的1.71%；DR001也从1.61%下降至1.58%； DR007有所回落，总体在1.76%~1.86%区间内震荡，FR007（回购定盘利率）也同样回落，在2.02%~2.20%区间内震荡。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金15820亿元，逆回购到期量为12760亿元，最终逆回购净投放货币3060亿元，高于前周的1990亿元。 12月22日当周，中国收益率曲线继续呈陡峭化下行（前周也陡峭化下行），主要原因是央行继续呵护年末流动性，净投放大量资金。使得中债3个月收益率下行8BP，中债1年期收益率下行4BP，中债10年期收益率下行2BP，且短端利率下行幅度大于长端。 12月22日，长城证券债券组合指数104.89（2023年1月3日作为100）。 十二月策略：配置子弹型3年期国开债40%，3年期AA级企业债60%，不加杠杆。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。 1.上周市场数据回顾 1.1利率债：中债收益率曲线陡峭化下行 上周，资金面再次处于略宽松状态，短端利率下行。R001从12月18日的1.75%下降至12月22日的1.71%；DR001也从1.61%下降至1.58%；DR007有所回落，总体在1.76%~1.86%区间内震荡，FR007（回购定盘利率）也同样回落，在2.02%~2.20%区间内震荡。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金15820亿元，逆回购到期量为12760亿元，最终逆回购净投放货币3060亿元，高于前周的1990亿元，使得短端利率再次有所下行。 图表1：逆回购利率和回购定盘利率（%） 图表2：公开市场投放量、回笼量和净投放量（亿元） 图表3：R001和DR001的走势图（%） 中美市场利率对比来看，中债各期限利率多整体下行，美债各期限利率也整体下行。上周截止12月22日，美国6月期LIBOR利率较12月18日下降6BP至5.62%，中国6月期SHIBOR利率较12月18日上升1BP至2.63%，截止12月22日，中美6个月期利率利差为-299BP，倒挂幅度缩小（12月18日为-305BP)；中美债两年期/十年期利差分别为-199BP和-131BP，较12月18日有所缩小。 图表4：中美短期利率走势（%） 期限利差方面，中债期限利差缩小；美债期限利差倒挂幅度也在缩小。中债两年期收益率12月22日收于2.32%，较12月18日下降1BP；十年期收益率收于2.59%，较12月18日下降2BP，中债10-2年期利差缩小至27BP。12月22日美债两年期收益率较12月18日大幅下降12BP，收于4.31%；美债十年期为3.90%，比12月18日下降5BP，美债10-2年期限利差倒挂幅度缩小7BP至-41BP（12月18日为-48BP）。 图表5：各期限中债收益率走势（%） 图表6：各期限美债收益率走势（%） 12月22日当周，中国收益率曲线继续呈陡峭化下行（前周也陡峭化下行），主要原因是央行继续呵护年末流动性，净投放资金3060亿元。使得中债3个月收益率下行8BP，中债1年期收益率下行4BP，中债10年期收益率下行2BP，且短端利率下行幅度大于长端。 2.上周债市热点回顾 （1）建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构 中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2023）》。其中提到，及时处置中小金融机构风险。健全具有硬约束的金融风险早期纠正机制，对风险早识别、早预警、早暴露、早处置。建立防范化解地方债务风险长效机制。建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，构建房地产发展新模式。 （来源：华尔街见闻） （2）财政部：2024年要强化宏观政策逆周期和跨周期调节 12月21日至22日，全国财政工作会议在北京召开。会议指出，2024年要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策，适度加力、提质增效。适度加力，主要是保持适当支出强度，释放积极信号；合理安排政府投资规模，发挥好带动放大效应；加大均衡性转移支付力度，兜牢基层“三保”底线；优化调整税费政策，提高精准性和针对性。提质增效，主要是在落实过紧日子要求、优化财政支出结构、强化绩效管理、严肃财经纪律、增强财政可持续性、强化政策协同六个方面下功夫，推进财政管理法治化、科学化、标准化、规范化，把同样的钱花出更大的成效。 会议还要求加大存量隐性债务化解力度，积极稳妥谋划推进新一轮财税体制改革。要严格落实既定化债举措，加大存量隐性债务化解力度，坚决防止新增隐性债务，健全化债长效机制，有效防范化解地方债务风险。要进一步加大财会监督力度，完善财会监督体系和工作机制，更好发挥各地监管局作用，扎实开展财会监督专项行动，切实提升财会监督效能。要加强财政管理，深入推进财政法治体系建设，加快预算管理一体化建设，完善预算绩效管理体系，加强会计和国有资产管理，强化政府投资基金管理，提升财政管理水平。要积极稳妥谋划推进新一轮财税体制改革，健全现代预算制度，优化税制结构，完善财政转移支付体系。（来源：华尔街见闻） 3.长城证券债券组合指数走势 图表7：长城证券债券组合指数 12月22日，长城证券债券组合指数104.89（2023年1月3日作为100）。 十二月策略：配置子弹型3年期国开债40%，3年期AA级企业债60%，不加杠杆。 图表8：长城证券12月债券投资组合（收益率取12月1日值） 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。