银行业：中央经济工作会议定调明年政策，存款利率调降

中央经济工作会议定调明年政策，存款利率调降 核心观点： 11月各项经济指标总体平稳，生产、消费有所改善：2023年1-11月，规模以上工业增加值累计同比增长4.3%，较前10月进一步上升；固定资产投资额累计同比增长2.9%，保持平稳；社会消费品零售总额累计同比增长7.2%，优于前10月水平；10月单月出口同比增速0.5%，由负转正；PMI录得49.4%，维持在荣枯线以下。 政府债持续发力，实体信贷需求偏弱：11月新增社融2.45万亿元，同比多增4663亿元，保持较快增长。政府债持续发力驱动社融高增。11月，新增人民币贷款1.11万亿元，同比少增348亿元；新增政府债券1.15万亿元，同比多增4980亿元，预计持续受益特别国债和特殊再融资债券发行影响。结构上看，居民贷款表现平稳，企业部门融资需求偏弱。居民端。11月单月，新增居民部门贷款2925亿元，同比多增298亿元；其中，短期贷款和中长期贷款同比多增69亿元和228亿元。企业端，11月单月，新增企业部门贷款8221亿元，同比少增616亿元。其中，短期贷款同比多增1946亿元，中长期贷款同比少增2907亿元；票据融资同比多增543亿元 中央经济工作会议部署明年经济工作，政策定调更加积极：会议要求“明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”。财政政策层面，要求“积极的财政政策要适度加力、提质增效”“合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围”。货币政策层面表述从精准有力转向精准有效且继续兼顾总量+结构，总量层面“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。结构层面重视“盘活存量、提升效能”“引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度”。此外，会议指出要“统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，坚决守住不发生系统性风险的底线”。 商业银行再度调降存款挂牌利率：国有行集中调降，股份行跟进，存款利率调整时点超预期。其中，3个月、半年期和一年期定期存款利率调降10BP，两年期定期存款利率调降20BP，三年期和五年期定期存款利率调降25BP。我们认为本轮存款利率调整有利于减轻银行负债端成本刚性，缓解息差下行压力，为2024年贷款端重定价和实体企业融资成本下行打开空间。测算本轮存款挂牌利率调降预计降低五大国有行存款平均成本率8.35BP，计息负债平均成本率7.16BP，改善净息差大约6.52BP。 投资建议：中央经济工作会议部署明年工作，政策定调更加积极且提前落地概率加大，有助于稳定预期和助力中长期经济继续企稳向好，银行业经营环境面临优化。政府债持续发力驱动社融保持高增，有助带动基建投资，撬动配套融资需求，助力信贷投放。商业银行再度调降存款挂牌利率，有利于减轻银行存款端负债成本刚性，缓解息差下行压力。受稳增长、财政发力重启和地方债务风险持续化解影响，银行业基本面企稳概率加大，估值性价比凸显，我们继续看好银行板块配置价值。个股方面：推荐建设银行（601658）、工商银行（601398）、宁波银行 （002142）、成都银行（601838）、江苏银行（600919）和常熟银行（601128）。 风险提示：宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。 银行业 推荐维持评级分析师 张一纬 ：010-80927617 ：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 行业数据2023-12-22 沪深300 银行指数 20% 10% 20230103 20230130 20230217 20230309 20230329 20230419 20230512 20230601 20230621 20230713 20230802 20230822 20230911 20231009 20231027 20231116 20231206 0% -10% -20% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河银行】行业点评-2023年11月金融数据点评 （20231215）：政府债持续发力，实体信贷需求偏弱 行业动态报告●银行业 2023年12月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能3 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求3 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用3 二、银行业在资本市场中的发展情况4 （一）上市家数42家，流通市值占比上升4 （二）年初至今板块表现弱于沪深300，估值处于历史偏低位置4 三、政府债持续发力，2024年政策定调偏积极5 （一）中央经济工作会议政策定调更加积极，商业银行存款挂牌利率再度下调5 （二）政府债持续发力，实体信贷需求偏弱7 （三）MLF和LPR利率保持不变9 （四）息差微降，江浙成渝中小行业绩领跑10 四、传统业务盈利空间收窄，财富管理转型重塑竞争格局12 （一）传统业务利润空间收窄，业务转型加速12 （二）中间业务重要性提升，财富管理转型成为共识12 （三）金融科技应用程度加深，加速渠道、经营和风控变革13 五、投资建议及重点公司13 六、风险提示13 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求 1.金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长 金融的核心功能是为实体经济主体再生产提供合理有效的资源配置。金融系统通过将闲散的可投资资金整合，引导其有序地流向实体产业，满足企业和个人的投资需求；金融系统为企业提供融通资本、投资渠道、金融信息、风险管理等工具，满足企业的融资和再生产需求。高效的金融体系能够通过风险信息的反馈，降低投资者交易和监督成本，引导资源由低效率组织机构向优质组织机构转移，通过优胜劣汰机制，提高服务实体经济质量。 2.金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变革 党的十九大报告指出，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，“必须坚持质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革”。金融体系积极适应实体经济结构和发展模式变革并提供与之相配套的服务是经济高质量发展的必然要求。金融体系需持续深化改革，创新业态，提升资源配置质效，引导资金向高质量发展的战略新兴行业和资金匮乏的民营、小微企业转移。 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用 1.实体经济80%以上资金依旧来自间接融资，银行是企业融资的核心渠道 相较国际市场，我国社会融资结构严重失衡，直接融资占比偏低。从社融结构上看，以银行贷款为代表的间接融资是我国企业的主要融资渠道。截至目前，我国企业债券融资占社融比重8.4%，股票融资占比3.03%，直接融资占比合计11.43%。证监会直接融资和间接融资国际比较专题研究中整理的来自世界银行数据显示，1990年至2012年间，G20成员国平均直接融资比重从55%上升至66.9%，美国直接融资占比维持在80%以上。我国直接融资比重合计不足15%，远落后于美国。 图1：社会融资规模（存量）结构 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款企业债券非金融企业境内股票政府债券其他 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017201820192020202120222023 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 2.金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道 直接融资对资本市场体系有更高的要求，基础制度建设有待进一步深化。目前，我国多层次资本市场建设、市场化程度和法律体系均需完善，以进一步提升企业直接融资效率，后续资本市场基础制度改革深化有望延续。债权融资对企业信用要求更高，由于我国目前尚未建立起完善的信用体系，没有背书的中小企业难以通过发行债券获得直接融资，企业主体不得不转向间接融资来解决自身融资问题。展望未来，我国金融体系基础制度建设未有根本性变化环境下，间接融资仍将是我国的核心融资渠道。 二、银行业在资本市场中的发展情况 （一）上市家数42家，流通市值占比上升 截至2023年12月22日，上市银行数量为42家，上市银行总市值约9.7万亿元，占全部A股总市值的11.35%；上市银行流通A股市值6.53万亿元，占全部A股流通市值的9.93%，占比较年初有所上升。 图2：我国上市银行流通市值及占比 银行流通A股市值（亿元）全部A股流通市值（亿元）占比 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2016-12-302017-12-292018-12-282019-12-312020-12-312021-12-312022-12-302023-12-22 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 图3：我国上市银行家数 我国上市银行家数 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016-12-302017-12-292018-12-282019-12-312020-12-312021-12-312022-12-302023-12-22 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 （二）年初至今板块表现弱于沪深300，估值处于历史偏低位置 截至2023年12月22日，银行指数与年初相比下降10.09%，跑赢沪深300指数4.08百分点；当前银行板块估值PB仅为0.43倍，处于历史偏低位置。 图4：年初至今银行板块累计涨幅与沪深300对比 沪深300 银行指数 15% 10% 5% 20230103 20230111 20230119 20230203 20230213 20230221 20230301 20230309 20230317 20230327 20230404 20230413 20230421 20230504 20230512 20230522 20230530 20230607 20230615 20230627 20230705 20230713 20230721 20230731 20230808 20230816 20230824 20230901 20230911 20230919 20230927 20231013 20231023 20231031 20231108 20231116 20231124 20231204 20231212 20231220 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院年初至今涨幅以2022年12月31日为基期计算 图5：银行（中信）板块历年来PB水平 市净率PB(MRQ)|【剔除规则】不调整 20190102 20190215 20190326 20190508 20190617 20190724 20190830 20191016 20191122 20191231 20200217 20200325 20200507 20200615 20200724 20200901 20201016 20201124 20201231 20210209 20210325 20210507 20210616 20210723 20210831 20211018 20211124 20211231 20220216 20220325 20220510 20220617 20220726 20220901 20221018 20221124 20230103 20230216 20230327 20230509 20230