新型封装技术打开LED业务增长空间，借力AIGC构建公司业务发展新引擎

2023年12月25日 公司研究●证券研究报告 洲明科技（300232.SZ） 公司快报 新型封装技术打开LED业务增长空间，借力AIGC构建公司业务发展新引擎投资要点高端显示渗透率提升，新型封装技术打开公司LED业务成长空间。在Mini/MicroLED领域，公司已成为行业内具备全工艺流程、全产品形态、应用覆盖广泛、产能规模全面领先的龙头企业，公司自启动微间距项目预研以来，持续专注技术的创新与产品的研发迭代。公司坚定选择COB与MIP封装方式齐头并进的技术路径，配备公司独有UIV画质引擎和自研控制系统，整体在显示效果、灯面温升、对比度、平整度、墨色一致性等方面表现优异，屏幕节能提升50%，灯珠可靠性提升10倍。在Mini/MicroLED产品布局上：洲明UMini系列产品P0.4、P0.6、P0.7、P0.9、P1.1、P1.2、P1.5、P1.8已实现规模量产，成本具有竞争优势，UMini已形成批量销售；目前，P0.4Micro产品已正式发布，并具备量产能力。与传统LED相比，Mini/MicroLED显示效果更佳，具备对比度高、色域广、亮度高、功耗低、寿命长、响应时间短等优势。行业内持续加大Mini/MicroLED的投资，随着供应链规模化生产、工艺良率提高叠加COB、MIP封装技术的陆续成熟，Mini/MicroLED产品的技术逐步提升，成本稳步下降，Mini/MicroLED将迎来全新发展阶段，打开广阔的市场空间。Mini/MicroLED产品性价比逐步提升，有利于提升Mini/MicroLED在商业显示领域的渗透，拓宽家用电视、电影院等应用场景。同时，MicroLED技术成熟使LED显示有机会进入消费级市场，带来新的产值量级增长，接力小间距推动LED显示行业持续繁荣。据GGII预计，到2025年全球MiniLED市场规模将达到53亿美元，年复合增长率超过85%。到2025年，全球MicroLED市场规模将超过35亿美元，2027年全球MicroLED市场规模有望突破100亿美元。未来，公司将全面进行COB与MIP技术路线及产品布局，落地解决方案及应用，同步开展COG和硅基MicroLED技术研发工作，时刻把握前沿技术发展机遇，稳步提升市占率，为进入民用级别市场做好技术储备。积累海外虚拟影棚先发优势，开启国内XR应用场景高速增长。由于海外虚拟拍摄的成功应用所带来的示范效应，国内XR虚拟拍摄市场正在蓬勃兴起，从影视制作已扩展至发布会、直播、教学等多个领域的广泛应用。公司深耕XR虚拟拍摄领域，从为海外数字影棚提供高端LED显示屏的单一硬件厂商，发展成为能够为各维度客户提供全流程XR拍摄方案的综合解决方案商。公司凭借对XR虚拟拍摄领域的深♘积累与持续投入，深刻洞察客户需求与技术痛点，提前布局关键技术，为客户提供涵盖LED显示屏系统、屏体控制系统、摄像机及摄像追踪系统、媒体服务器、灯光系统、推流系统等配置的XR全流程解决方案，囊括了电影级VP专业影棚、中大型XR商用影棚、小型XR商用影棚。公司凭借硬件和渠道优势前瞻性布局数字内容，沉淀了一批高价值的数字资产。后续，公司将进一步加大在XR领域的技术研发，从更好的屏幕到更易用的显控系统、更高效的渲染服务器、更丰富精美的数字内容，打造低成本、高质量的XR制作平台。XR生态圈的构建，将为客户带来更好地使用体验，为数字内容开发者带来更好地展示平台，为公 电子|LEDⅢ 投资评级买入-A(首次)股价(2023-12-25)6.65元交易数据总市值（百万元）7,275.70流通市值（百万元）5,914.02总股本（百万股）1,094.09流通股本（百万股）889.3312个月价格区间9.75/5.50一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.05-2.2634.93绝对收益-1.34-12.7322.37 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告 http://www.huajinsc.cn/1/7请务必阅读正文之后的免责条款部分 司带来更好的客户粘性。 LED借力AIGC，深耕数字资产，开启全新增长模式。虚拟数字人是公司数字资产领域重要方向，公司基于LED应用场景需求率先布局数字内容生产、IP打造，从现有硬件显示产品、软件技术自研、数字内容积累，到卡位集“硬件+软件+内容”一体化解决方案，提高公司产品附加值，构建公司业务发展新引擎。公司作为专业的显示软件开发商，与算力产商（英伟达）、硬件厂商（Dell）三方协作完成统一性产品测试，在Dell人工智能工作站通过了洲明自研AIGC、播控及渲染软件的各种对应性及适配性测试，可以保障工作站PC在运行AI、XR相关专业类软件的过程中，在稳定性、流畅性与易用性等维度上能够达到更优化的操作效果。通过与业内龙头企业的强强联合，公司虚拟数字人已经全面接入各类AI工具，形成一体化解决方案，并陆续交付客户。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为73.94/85.12/94.30亿元，增速分别为4.5%/15.1%/10.8%；归母净利润分别为2.93/3.95/5.03亿元，增速分别359.7%/35.1%/27.2%；对应PE分别24.9/18.4/14.5。考虑到洲明科技深耕LED光显领域，并成功构建多场景光显解决方案，叠加公司在XR虚拟拍摄、LED影院屏、AI虚拟数字人等新应用领域布局领先，把握行业发展趋势，具备广阔前景。未来，公司将继续与国际影院设备领域头部企业联合，进一步开发影院LED显示屏与解决方案，随着后电影市场回暖，预计公司有望迎来新的业绩增长点。首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：下游需求不及预期；新技术/产品/项目进展不及预期；LED显示技术发展引发的风险。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,229 7,076 7,394 8,512 9,430 YoY(%) 45.7 -2.1 4.5 15.1 10.8 归母净利润(百万元) 182 64 293 395 503 YoY(%) 54.8 -65.1 359.7 35.1 27.2 毛利率(%) 24.3 26.8 29.8 30.1 30.6 EPS(摊薄/元) 0.17 0.06 0.27 0.36 0.46 ROE(%) 3.6 1.1 5.2 6.6 7.7 P/E(倍) 39.9 114.3 24.9 18.4 14.5 P/B(倍) 1.6 1.6 1.5 1.4 1.3 净利率(%) 2.5 0.9 4.0 4.6 5.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 （1）LED显示屏：根据集邦咨询发布的《2024全球LED显示屏市场展望与价格成本分析》报告显示，全球LED显示屏市场规模在2022年和2023年持续增长，2023年全球LED显示屏市场规模将达到75.64亿美元，同比增长7.86%。预计到2025年，全球市场规模有望达到 109.21亿美元。未来，各类大型户外媒体、广告、体育场馆、公共交通、大型剧院、展会、演唱会等领域对LED显示屏的应用需求将持续高速增长，市场潜力巨大。据GGII预计，2025年全球MiniLED市场规模将达到53亿美元，年复合增长率超过85%。到2025年，全球MicroLED市场规模预计将超过35亿美元，2027年全球MicroLED市场规模有望超越100亿美元。我们预计2023-2025年公司LED显示屏业务营业收入为6,726.33/7,763.78/8,623.35百万元。 （2）LED照明产品：随着中国LED照明渗透率进一步提升，中国LED照明市场规模保持较大幅度增长，根据弗若斯特沙利文数据，按下游应用环节产值计算，由2017年的5,343亿元上升到2021年的6,552亿元，年均复合增长率为5.2%。随着行业发展渐趋稳定，预计LED照明市场规模将由2022年的6,813亿元增长到2026年的7,386亿元，年均复合增长率为2.0%。我们预计2023-2025年公司LED照明产品营业收入为506.49/572.01/620.47百万元。 （3）LED景观照明：LED照明在工业照明、景观照明等领域的差异化、个性化需求市场初具规模，但其市场渗透率仍然较低，未来具有较大的提升潜力。我们预计2023-2025年公司LED景观照明营业收入为87.25/102.99/117.87百万元。 产品指标20192020202120222023E2024E2025E 收入 4,250.52 3,997.02 6,198.37 6,422.00 6,726.33 7,763.78 8,623.35 YoY 14.68% -5.96% 55.07% 3.61% 4.74% 15.42% 11.07% 成本 2,963.88 3,032.59 4,754.67 4,654.13 4,684.89 5,402.04 5,982.88 毛利率 30.27% 24.13% 23.29% 27.53% 30.35% 30.42% 30.62% 收入 459.71 402.38 548.93 494.08 506.49 572.01 620.47 LED照明产YoY 57.34% -12.47% 36.42% -9.99% 2.51% 12.94% 8.47% 品成本 292.08 269.73 389.57 350.01 338.74 381.81 410.87 毛利率 36.46% 32.97% 29.03% 29.16% 33.12% 33.25% 33.78% 收入 794.21 367.75 433.68 80.65 87.25 102.99 117.87 LED景观照YoY 65.55% -53.70% 17.93% -81.40% 8.18% 18.05% 14.44% 明成本 534.27 207.08 317.22 130.23 125.00 126.84 115.11 毛利率 32.73% 43.69% 26.85% -61.48% -43.27% -23.15% 2.34% 收入 99.82 194.66 48.11 79.22 73.94 73.20 67.89 YoY 成本 117.11% 116.24 95.02% 153.60 -75.29%13.02 64.67% 44.92 -6.66% 38.77 -1.00% 40.11 -7.25% 38.56 毛利率 -16.46% 21.09% 72.94% 43.30% 47.56% 45.21% 43.21% 收入 5,604.26 4,961.81 7,229.09 7,075.95 7,394.01 8,511.98 9,429.58 YoY 成本 23.87% 3,906.47 -11.46% 3,663.01 45.69% 5,474.47 -2.12% 5,179.29 4.50% 5,187.41 15.12% 5,950.80 10.78% 6,547.42 毛利率 30.29% 26.18% 24.27% 26.80% 29.84% 30.09% 30.57% 表1：公司业务盈利预测（百万元/%） LED显示屏 其他业务 总计 资料来源：Wind、华金证券研究所 二、可比估值 我们选取国内已上市的LED领域公司作为可比公司，如兆驰股份、艾比森、木林森、利亚德及奥拓电子。其中，兆驰股份主营业务方向为液晶电视、机顶盒、LED元器件及组件、网络通讯终端和互联网文娱等产品的设计、研发、生产和销售。艾比森是全球LED显示屏产品细分品类涉足最为全面的公司之一，公司面向全球客户提供丰富的产品选择(广告、舞台