2023年大类资产运行情况：结构分化，任重道远

安如泰山信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司0 各项声明请参见报告尾页 结构分化任重道远 国投安信期货2023年大类资产运行情况 丁沛舟 高级分析师 从业资格证号：F3002969投资咨询证号：Z0012005 个人简介： 丁沛舟，国投安信期货投资咨询部高级分析师，比利时爱莎商学院国际工商管理硕士，具有多年证券、期货市场交易经历。负责过贵金属、股指等期货品种的研究工作，并对宏观经济研究积累了一定经验。擅长以基本面研究为主，技术面研究为辅的研究方式进行趋势性研判。在中证报、文华财经、期货日报等媒体上，发表过多篇评论文章。 目录 12023年大类资产走势回顾2 2欧美股市韧性较强3 32年期和10年期美债收益率仍旧倒挂4 4主要货币兑美元多数升值5 5商品结构分化加重5 12023年大类资产走势回顾 国际市场：股债双牛商品回落。截至2023年12月15日，国际市场大类资产中，表现最好的为发达市场股市指数，涨幅为20.11%。新兴市场股市指数年涨幅为4.65%，其表现 与发达市场仍有不小差距。债券资产方面，全球债券指数年涨幅为4.65%。商品资产方面，无论是RJ/CRB商品价格指数，还是标普高盛商品全收益指数，目前均为跌势。美元指数年跌幅为0.87%。 2021-2023年是疫情影响逐渐消退的三年，从权益资产年度变动情况来看，发达市场股 市指数迅速从2022年的大幅回落中恢复，目前已上涨至2021年高位区间。新兴市场股市指数走势则更为曲折，在经历两年持续回落后，今年终于低位企稳。债券各主要指数走势则更为近似，经历两年回落后今年集体企稳反弹。商品方面，在连续两年的大幅上涨后，今年或将以跌势收尾。美元指数的连年涨势，也或在今年暂止。整体来看，2023年是大类资产走势明显变动的一年，这说明全球宏观经济将逐步进入新的阶段。 图1：全球主要资产变动情况（%）图2：近三年全球主要资产变动情况（%） 标普高盛商品全收益指数 RJ/CRB商品价格指数 美元指数 全球国债指数新兴市场股市指数全球债券指数 全球信用债指数发达市场股市指数 -10%-5%0%5%10%15%20%25% 2021年2022年2023年 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind，国投安信期货资料来源：Wind，国投安信期货 国内市场：股市商品回落债市上扬。截至2023年12月15日，国内主要大类资产走势情况与国际同类别资产走势有所分化，主要体现在国内A股主要宽基指数今年集体收跌，其 中创业板指跌幅21.23%居首。A股主要宽基指数的整体表现，与新兴市场及发达市场股市指数，皆有不小的差距。国内债市今年整体收涨，一定程度体现了股债跷跷板效应。国内商品资产与国际大宗商品整体表现近似，预计年度收跌。从近三年表现上来看，国内股市在2021年收涨后连续回落；债市则连续三年上涨，商品则在今年由涨转跌。除商品外，股债皆与国际市场同类别资产走势出现一定分化。 图3：国内主要资产变动情况（%）图4：近三年国内主要资产变动情况（%） 创业板指深证成指上证综指 WIND商品指数中债-总财富(总值)指数 中债-国债总财富(总值)指数 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10% 2021年2022年2023年 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 资料来源：Wind，国投安信期货资料来源：Wind，国投安信期货 2欧美股市韧性较强 从地域来看，2023年美股表现尤为突出，欧股次之。MSCI美国指数已反弹至历史高位区间。而受到A股表现低迷的影响，MSCI亚太地区整体表现与欧美股市差距较大。全球股市地域间差异，也反映了当前各国经济运行情况处于不同阶段。全球经济整体复苏将较为曲折。 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 图5：欧美股市韧性较强 2021年2022年2023年 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% MSCI亚太地区 MSCI美国 MSCI欧洲 资料来源：Wind，国投安信期货 32年期和10年期美债收益率仍旧倒挂 2023年美国宏观经济稳步运行，一定程度上超出市场预期，使得10年期美债与2年期 美债利差走势筑底企稳。但与此同时，利率倒挂的现象仍旧存在，且进入12月倒挂程度有所加深。这说明美国经济仍存在不确定性，未来或对大类资产价格形成重要影响。 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 图6：10年期美债与2年期美债利差变动情况（%） 资料来源：Wind，国投安信期货 4主要货币兑美元多数升值 2023年外汇市场方面，从构成美元指数的六个主要货币兑美元的走势情况来看，除了日元持续贬值弱势未改，其它五个主要货币兑美元均出现升值，这使得美元指数年度由涨转跌。其次我们也看到，2021-2023年间，阿根廷比索与土耳其里拉两个货币兑美元出现持续大幅贬值。一定程度说明两国经济危急程度加剧，由此带来的连锁反应，或对2024年全球经济造成进一步冲击。 图7：主要国家货币美元计价变动情况（%）图8：部分国家货币兑美元持续贬值 2021年2022年2023年 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 欧元日元英镑加元瑞典克朗瑞郎 2021年2022年2023年 0% -100% -200% -300% -400% 阿根廷比索 土耳其里拉 资料来源：Wind，国投安信期货资料来源：Wind，国投安信期货 5商品结构分化加重 2023年商品资产结构分化更为明显。以国内主要商品板块为例，可以看到，除煤焦钢矿板块外，其它与经济密切相关的工业品板块，如有色、化工等，整体表现皆不理想。而从煤焦钢矿板块几个主要权重品种指数的走势情况来看，结构分化亦十分明显，下游钢材品种年度皆为跌势。整体板块的上涨，主要依赖上游原料品种价格拉升的带动作用。单个商品板块以及板块间，难以形成市场上涨合力，品种走势各自为政。 图9：近三年国内主要商品指数变动情况(%)图10：煤焦钢矿板块主要品种变动情况（%） 2021年2022年2023年 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 铁矿指数焦煤指数热卷指数螺纹指数 资料来源：Wind，国投安信期货资料来源：Wind，国投安信期货 综合来看，全球各主要经济体经济分化程度加深，与逆全球化风潮互相影响，使得大类资产内部标的价格走势分化加大。展望2024年，这一背景因素将继续对大类资产价格形成持续影响，资产价格波动及操作难度或有增加。 【免责声明】 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 国投安信期货研究院 北京市 地址：北京市西城区广安门外南滨河路1号高新大厦12层 上海市 地址：上海市虹口区杨树浦路168号17楼公共邮箱：gtaxinstitute@essence.com.cn 国投安信期货官方微信国投安信期货APP