白糖周报：郑糖下行企稳，进入低位震荡区间

华安期货投研白糖周报 投资咨询业务资格证监许可【2011】1776号农产品团队：何濛分析师从业资格证号：F3033829咨询从业资格：Z0014543联系电话：0551-62832897李伟首席分析师从业资格证号：F0283072咨询从业资格：Z0010384联系电话：0551-62833937联系人：柴清华从业资格证号：F03118234联系电话：0551-62832897 2023/12/22 摘要： 白糖：郑糖下行企稳，进入低位震荡区间 1、广西糖厂开榨已经正式进入压榨高峰期 2、11月食糖进口44万吨，糖浆进口12.98万吨 3、巴西港口等待天数仍处于37天的高位 核心观点：供给方面，目前南方甘蔗已经进入压榨高峰期，11月进口数据好于预期，郑糖上周承压下行后企稳。下游需求方面，基差以现货降价的方式收敛，现货走货较差需求也较为疲软，关注春节下游采购情况。供强需弱也就意味着郑糖正式进入累库周期，在压榨进度一切正常的情况下，郑糖上方空间有限，下方同样有广西糖成本、进口糖成本支撑，短期以低位震荡为主。 下周关注：新榨季压榨进度，下游节前备货风险提示：生产数据不及预期，印度泰国生产 【国内市场】 广西开榨：12月18-20日新增东糖新凯糖厂、崇左天等糖厂开机。截至当前，广西2023/24榨季已有70家糖厂开 机生产，日榨蔗能力约56.55万吨。 食糖进口：海关总署公布数据显示，2023年11月我国进口食糖44万吨，环比减少48.48万吨，降幅52.42%；同比减少29.42万吨，降幅40.07%。2023/24榨季截至11月累计进口食糖136.48万吨，同比增加11.32万吨，增幅9.04%。 糖浆进口：海关总署公布数据显示，2023年11月三类糖浆商品共进口12.98万吨，同比增加6.36万吨，增幅 96.07%。2023年1-11月累计进口税则号170290项下三类商品169.75万吨，同比增加69.04万吨，增幅68.55%。 【国际市场】 印度：2023/24榨季截至12月18日，印度马邦共有191家糖厂开榨，同比下降5家；甘蔗入榨量为3164.8万吨，同比下降752.5万吨，降幅19.21%；产糖量为270.34万吨，同比下降88.06万吨，降幅24.57%。 巴西：巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至12月20日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为88艘，此前一周为105艘。港口等待装运的食糖数量为334.1万吨，此前一周为472.11万吨。其中，高等级原糖（VHP）数量为311.19万吨。港口最大等待天数为37天。 【华安解读】 目前南方甘蔗基本上正式进入压榨高峰，11月食糖进口数据虽差于往期，但在进口倒挂背景下44万吨的食糖进口仍好于预期，本周释放的供应压力打压糖价。国际方面由于印度减少乙醇分流和巴西持续丰产，ICE原糖继续承压下行。由于含糖量不及预期，目前印度糖厂开榨时间晚于同期，产糖也相比去年同期出现大幅下滑，但是基本符合市场预期。后续需要关注印度和泰国后续食糖生产情况以及是否有存在出口情况。 图1.全国工业库存_万吨图2.榨季进口_万吨 700 600 500 400 300 200 100 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019/20202020/20212021/20222022/20232023/20242019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：云南糖网、华安期货研究所 【华安解读】 11月进口食糖为44万吨，23/24榨季累计进口136.48万吨食糖，进口数据虽比不上上月的天量进口，但在此前进口倒 挂的背景下，44万吨的到港食糖仍好于预期，短期来看国内生产和国外进口对郑糖有一定的压力。 ∟. 期现市场 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：iFinD、广西糖网、华安期货研究所 【华安解读】 期货：在本轮进口压力带来的下跌之后，郑糖或已企稳； 基差：临近交割月，01合约新糖基差维持100元/吨以下，且本轮基差的收敛是以现货主动调价的方式完成，需 求或成疲软态势，关注后续春节备货情况。 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 1月2日 1月13日 1月24日 2019年 2月4日 图3.郑州白糖期货主力收盘价（元/吨） 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 2020年 4月12日 4月23日 5月7日 5月18日 5月29日 6月9日 2021年 6月20日 7月1日 7月12日 7月23日 8月3日 8月14日 2022年 8月25日 9月5日 9月16日 9月27日 10月15日 2023年 10月26日 11月6日 11月17日 11月28日 12月9日 12月20日 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月12日 4月23日 5月7日 5月18日 5月29日 6月9日 6月20日 7月1日 7月12日 7月23日 8月3日 8月14日 8月25日 9月5日 9月16日 9月27日 10月14日 10月25日 11月5日 11月16日 11月27日 12月8日 12月19日 12月30日 图4.南宁站台白糖基差（元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2019年 12月31日 图5.加工糖利润（元/吨） 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-01 巴西配额外泰国配额外 数据来源：我的农产品网、华安期货研究所 【华安解读】 加工糖：得益于外盘原糖价格大幅下挫，加工糖利润显著改善，按照最新原糖价格测算，配额内价格继续下探 到5500元/吨，巴西配额外价格也来到了7000元/吨。配额外进口窗口或将打开，关注中国买船情况。 图6.进口糖浆及预混粉：当月值（万吨） 包括糖水溶液，蔗糖含量超过50%的固体混合物，以及其他固体糖及未加香料或着色剂的糖 浆,人造蜜及焦糖 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202120222023 数据来源：我的农产品网、华安期货研究所 【华安解读】 糖浆及预拌粉：在配额外进口窗口未打开之前，零关税的进口糖浆将延续之前的高进口量，但若窗口打开，贸易商会更加倾向通过进口原糖直接获得内外价差收益，届时糖浆进口将回到往期水平，内外糖价也将回到强相关区间。目前配额外进口将要打开，现货价格也出现大幅下跌，作为代糖的糖浆进口量也出现下跌。 图7.白糖指数历史波动率图8.白糖VIX隐含波动率 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 20T 40T 60T 80T 数据来源：iFinD、华安期货研究所 【华安解读】 波动率:随着郑糖的企稳，波动率已经开始回落，预期白糖波动率将回到低位运行。 图9.巴西中南部双周产糖（单位：万吨）图10.巴西双周食糖库存（万吨） 400 350 300 250 200 150 100 50 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 4月16日 5月1日 5月16日 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 8月1日 8月16日 9月1日 9月16日 10月1日 10月16日 11月1日 11月16日 12月1日 12月16日 1月1日 1月16日 2月1日 2月16日 3月1日 3月16日 4月1日 0 4月16日 5月1日 5月16日 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 8月1日 8月16日 9月1日 9月16日 10月1日 10月16日 11月1日 11月16日 12月1日 12月16日 1月1日 1月16日 2月1日 2月16日 3月1日 3月16日 4月1日 0 22/23 23/24 23/24 22/23 数据来源：巴西甘蔗协会、广西糖网、华安期货研究所 【华安解读】 巴西11下半月双周糖产量为139.9万吨，高于市场预期的125万吨。库存方面虽仍处于历史高位，但已经开始去 库，巴西港口等待天数仍然处于37天的高位，巴西超预期的食糖供应本轮ICE原糖下跌的重要原因。 图11.ICE原糖期货活跃合约收盘价（美分/磅）图12.CFTC-COT管理基金净头寸 33400,000 28 23 18 13 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月11日 4月22日 5月3日 5月14日 5月25日 6月5日 6月16日 6月27日 7月9日 7月20日 7月31日 8月11日 8月22日 9月2日 9月13日 9月24日 10月5日 10月16日 10月27日 11月7日 11月18日 11月29日 12月10日 12月21日 8 2019年2020年2021年2022年2023年 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 -50,000 管理基金多头管理基金空头管理基金净头寸 数据来源：美国洲际交易所、CFTC、华安期货研究所 【华安解读】 ICE原糖:由于印度和巴西食糖供应增加的持续发酵，ICE原糖仍在下跌趋势之中，管理基金净头寸本年度首次 出现大幅下跌，市场情绪悲观。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 网址：www.haqh.comEmail:tzzx@haqh.com电话：0551-62839067 公司地址：安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层