海外仓布局优势凸显，跨境电商新基建发力

政策引导，亚马逊调整收费政策，直接带动产业发展 2023年12月，中央经济工作会议提出扩大高水平对外开放，要加快培育外贸新动能，巩固外贸外资基本盘，拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口。 平台竞争利好跨境电商商户及海外仓需求。为应对市场竞争，Amazon近期大幅下调服装类目佣金，同时实行多项服务费用变更，包括下调Vine计划费率、物流配送费、非旺季月度仓储费等；此外，Amazon近期推出供应链整体解决方案，整合了多个亚马逊优势产品，帮助卖家从工厂提取库存，处理跨境运输、清关和地面运输，批量存储库存，管理亚马逊和其他销售渠道的补货。 根据亚马逊《2023中国出口跨境电商白皮书》，2023H1中国出口跨境电商同增19.90%；预计美国零售电商总额从2023年1.14万亿美元增长至2027年的1.72万亿美元，零售电商占零售比重从15.6%增长至20.6%。 从政策到平台支持力度增强，我们预计出口链优质企业有望直接受益 具体看，一方面、利好自主品牌布局，借助国内成熟完善及规模化供应链，提供优质性价比商品，迎合消费者需求，本轮有望受益线上流量红利及平台让利；另一方面、利好海外仓等基础设施布局，当前中国电商渗透率在30%以上，随着美国电商渗透率提升，也将带来大量海外仓需求。海外仓作为跨境电商“最后一公里”的仓、配、退一体化服务模式，尤其对于中大件商品无法实现低成本空运直邮，只能通过海运、仓储、快递配送形式； 且随发达国家海关收紧，小件包裹海外仓配也成为未来趋势。 海外仓会成为支撑跨境电商新一轮增长的基础设施，提供强大的推动力。 截至2021年，中国海外仓数量排名前五的国家分别为美英德日澳。近年来海外仓发展迅速，2019-2021年欧美等主要海外消费国家海外仓数量同比均有较大幅度增长；截至2022年末我国跨境电商海外仓已超1500个，总面积超1900万方。 当前，工业仓库租赁价格受电商行业需求快速增长的催化，叠加中美贸易中最重要的美国西部港口地区地处峡谷区域，土地资源稀缺，在过去几年连续大幅上升，中国海外仓行业正呈现两级分化趋势，一方面，有规模优势的、合规化、运营能力强的企业可持续发展能力更强，尤其是自主产权仓储资源的海外仓发展前景更加良好、稳健；另一方面，部分依靠短期租赁方式运营、没有合规性物流账号、管理不规范的中小海外仓陆续被挤出行业。公司近两年在小仓换大仓过程中，持续购入美国核心港口周边2小时车程以内的土地，卡位优质资源，为今后发展储备更多战略资源。 目前，公司在全球运营12个海外仓，面积超28万方，2024年根据业务发展需要，计划新租仓库10-15万方，同时开建美东美西两个仓库，预计2025年投入运营，未来公司将陆续利用已储备的800多英亩土地建设成海外仓，取代租赁仓库，提升海外仓毛利、净利水平。 目前，公司已经服务580多家客户，海外仓运营能力持续提升，也推出供应链金融等增值服务，增强客户粘性，为客户提供更有吸引力价格、更加完善的服务。海外仓业务量增加主要基于新客户开拓和现有客户的增量。 维持盈利预测，维持“买入”评级 2013年公司在美国旧金山硅谷设立首个海外仓，随着经营发展需要，先后在孟菲斯和休斯顿增设海外仓。2019年公司开始系统性筹划公共海外仓项目，目前乐歌全球海外仓共12仓，其中全美9个核心港口和路基港口枢纽城市，覆盖美西、美中、美南、美东，超300个卸货月台、500个集装箱泊位。 此外，公司有十余年的跨境电商运营经验，基于自身百万包裹级的跨境电商体量，与FedEx、UPS、GLS、DHL等快递服务商的合同级别高。乐歌布局公共海外仓后，大力服务中小企业，提供优惠的高质量服务，也大幅提升乐歌与电商产业链上下游合作者议价能力，包括但不限于在头程海运、卡车派送、仓储服务成本、尾程快递、支付等方面的议价能力，形良好生态效应。我们预计公司23-25年EPS分别为1.87/1.46/1.66元/股。 风险提示：国际政治经济风险；经营业绩波动风险；原材料价格波动风险； 汇率波动风险；行业竞争加剧的风险；测算具有主观性风险等。 财务数据和估值