底部逐渐临近，继续择机配置

投资建议 中日行情复盘，底部已经临近。本轮大消费板块的调整始于2021年中，随着地产见顶回落、居民债务压力显现，消费需求同步下调，进而引发估值回落，十分类似日本1990s的经历。复盘来看，日本自1989年12月至1992年4月完成调整，日经指数跌幅接近56%，期间消费板块跌幅约47%。参考海外，尽管消费基本面依然面临压力，但消费股的底部特征已经日益清晰：1）时间&幅度上，21年中至今已有2.5年，消费行业指数跌幅已经达到40%，与日本类似；2）A股主要消费赛道估值均已回落至2013/4年水平。 坚定周期思维，等待柳暗花明。回顾A股历次大行业轮动，热点板块下行期都会依次面临：1）估值回落；2）业绩恶化；3）资金腾挪的过程，只不过2021年开始的这次轮到了消费。2021年春节后“机构抱团”瓦解导致估值开始回落，同年二季度开始消费板块累计增速开始下滑，此后在波折中下行。分阶段看，估值回落、盈利下调都已看到，资金腾挪进行，或都能佐证大消费调整已到尾声。 无惧短期波动，继续择机配置。2023年临近尾声消费景气再生变数，市场情绪继续恶化，尤其是11月社零单月年化复合增速创年内新低，微观层面看白酒龙头也开始明显感受到价格压力。短期内虽然迷雾重重，反转时机尚不明朗，但我们认为周期底部的位置是明确的，不宜过度悲观。即便大消费不是未来的“市场明星”，也是性价比较高的资产，适合长期资金配置。 展望后市，板块性价比较高，继续保持乐观。行业配置上，业绩确定性仍是第一位，建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 行情回顾 涨跌幅：上周各行业多数下跌，传媒（-11.1%）、社会服务（-5.4%）、商贸零售（-4.7%）板块跌幅居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额1501.1亿元，周环比下跌-10.7%，占A股整体日均成交额的21.4%。 交易动态 A股流动性跟踪：资金流出增大。股权融资-65.20亿元；股东增持-33.8亿元;新发基金+22.0亿元;融资资金-37.4亿元;陆港通资金-23.7亿元。 主力资金流动：上周多数行业呈现主力资金净流出状态，传媒、商贸零售、社会服务块主力资金净流出金额居前。 美的集团（家用电器）、贵州茅台（食品饮料）、世纪华通（传媒）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：上周北向资金大多呈净流出，食品饮料、美容护理、农林牧渔净流出额居前。美的集团（家用电器）、贵州茅台（食品饮料）、中国中免（商贸零售）北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周商贸零售、轻工制造、农林牧渔行业南向资金净流入居前。李宁（纺织服装）、安踏体育（纺织服装）、国美零售（商贸零售）南向资金净流入金额居前。 市场情绪：融资交易占比6.9%（上期为7.5%）；沪市换手率0.7%（上期为0.7%），深市换手率1.5%（上期为1.6%）。 基金仓位：偏股混合型基金估算仓位78.8%（上周80.9%），灵活配置型基金估算仓位63.2%（上周64.7%）。 热点题材：拼多多合作商、网红经济、家用轻工精选、智能音箱。 风险提示 疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险。 1、市场观点：底部逐渐临近，继续择机配置 中日行情复盘，底部已经临近。本轮大消费板块的调整始于2021年中，随着地产见顶回落、居民债务压力显现，消费需求同步下调，进而引发估值回落，十分类似日本1990s的经历。复盘来看，日本自1989年12月至1992年4月完成调整，日经指数跌幅接近56%，期间消费板块跌幅约47%。参考海外，尽管消费基本面依然面临压力，但消费股的底部特征已经日益清晰：1）时间&幅度上，21年中至今已有2.5年，消费行业指数跌幅已经达到40%，与日本类似；2）A股主要消费赛道估值均已回落至2013/4年水平。 图表1：日经225指数走势 图表2：中证消费指数走势 坚定周期思维，等待柳暗花明。回顾A股历次大行业轮动，热点板块下行期都会依次面临： 1）估值回落；2）业绩恶化；3）资金腾挪的过程，只不过2021年开始的这次轮到了消费。2021年春节后“机构抱团”瓦解导致估值开始回落，同年二季度开始消费板块累计增速开始下滑，此后在波折中下行。2023年开始，以AI、XR等为代表的科技成长板块兴起，吸引资金流入。分阶段看，估值回落、盈利下调都已看到，资金腾挪进行，或都能佐证大消费调整已到尾声。 图表3：消费板块净利润累计增速（%） 图表4：重点消费赛道PE TTM 无惧短期波动，继续择机配置。2023年临近尾声消费景气再生变数，市场情绪继续恶化，尤其是11月社零单月年化复合增速创年内新低，微观层面看白酒龙头也开始明显感受到价格压力。短期内虽然迷雾重重，反转时机尚不明朗，但我们认为周期底部的位置是明确的，不宜过度悲观。即便大消费不是未来的“市场明星”，也是性价比较高的资产，适合长期资金配置。 展望后市，板块性价比较高，继续保持乐观。行业配置上，业绩确定性仍是第一位，建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 图表5：中证消费指数PE TTM 图表6：中证可选指数PE TTM 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2023/12/18-2023/12/22）上证指数收报2,914.8点，下跌-0.9%；深证成指收报9,221.3点，下跌-1.7%；创业板指收报1,825.8点，下跌-1.2%；科创50收报843.3点，下跌-0.5%。 从主要消费大盘指数看，表现不及市场。中证800消费指数收报16,783.9点，下跌-0.1%； 中证800可选指数收报4,750.7点，下跌-1.2%。 图表7：A股大盘涨跌幅（%） 图表8：主要消费指数涨跌幅（%） 分大消费一级行业看，上周各行业多数下跌，传媒（-11.1%）、社会服务（-5.4%）、商贸零售（-4.7%）板块跌幅居前。 图表9：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 2.2、板块成交额 上周（2023/12/18-2023/12/22）A股成交额整体下跌。两市日均成交额7,022.0亿元，周环比下跌-10.8%。 其中大消费行业整体日均成交额1,501.1亿元，周环比下跌-10.7%，占A股整体日均成交额的21.4%。 图表10：A股成交额统计（亿元，%） 分大消费一级行业看，行业间出现分化。传媒（655.0亿元）、食品饮料（208.7亿元）、商贸零售（135.5亿元）板块日均成交额居前，轻工制造（15.3%）、纺织服饰（13.3%）、家用电器（8.2%）板块成交额周环比涨幅居前。 图表11：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） 3、板块估值 3.1、A股大盘估值 截至2023年12月22日，A股整体PE为16.3，处于历史29.7%的分位水平；沪深300指数PE为10.6，处于历史17.1%的水平。 当前A股整体风险溢价为3.5%，处于2015年以来94.9%的分位水平。 聚焦大消费行业，中证800消费PE为25.8，处于历史25.6%的水平；中证800可选指数PE为16.0，处于历史11.5%的水平。 图表12：Wind全A指数PE估值水平 图表13：沪深300指数PE估值水平 图表14：A股风险溢价 图表15：中证800消费指数PE估值水平 图表16：中证800可选指数PE估值水平 3.2、大消费行业估值 图表17：A股大消费一级行业PE估值 图表18：A股大消费一级行业PE-ROE 4、资金流动 4.1、A股流动性跟踪 图表19：A股流动性跟踪 4.2、主力资金流动 从A股大消费一级行业看，上周多数行业呈现主力资金净流出状态，传媒（-175.3亿元）、商贸零售（-28.2亿元）、社会服务（-18.5亿元）板块主力资金净流出金额居前；传媒（-5.3%）、商贸零售（-4.2%）、社会服务（-3.5%）板块主力资金交易额占比较高。 图表20：本周主力净流入额排名（亿元） 图表21：本周主力净流入率排名（%） 从A股大消费个股看，上周美的集团（家用电器，4.5亿元）、贵州茅台（食品饮料，3.8亿元）、世纪华通（传媒，3,7亿元）主力资金净流入金额居前；润本股份（美容护理，19.5%）、海印股份（商贸零售，19.1%）、*ST柏龙（纺织服饰，19.0%）主力资金净流入率居前。 图表22：本周A股大消费个股主力资金流动排名 4.3、南北向资金流动 4.3.1、北向资金 从A股大消费一级行业看，上周北向资金大多呈净流出，其中食品饮料（-9.3亿元）、美容护理（-4.5亿元）、农林牧渔（-2.8亿元）净流出额居前。美容护理（3.7%）、食品饮料（0.9%）、农林牧渔（0.7%）板块北向资金交易额占比较高。 图表23：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元） 图表24：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%） 截至2023年12月22日，北向资金持股总市值较高的一级消费行业为食品饮料（2434.7亿元）、家用电器（1346.7亿元）、传媒（412.2亿元）；持股比例较高的一级消费行业为家用电器（9.6%）、食品饮料（4.8%）、美容护理（3.7%）。 图表25：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元） 图表26：A股消费行业北向资金持股比例（%） 从A股大消费个股看，上周美的集团（家用电器，23.2亿元）、贵州茅台（食品饮料，6.3亿元）、中国中免（商贸零售，3.5亿元）北向资金净流入金额居前；格力电器（家用电器，-10.0亿元）、分众传媒（传媒，-5.8亿元）、三七互娱（传媒，-5.6亿元）北向资金净流出金额居前。 图表27：A股大消费个股北向资金流动排名 截至2023年12月22日，北向资金持股总市值较高的A股消费个股为贵州茅台（食品饮料，1436亿元）、美的集团（家用电器，709亿元）、五粮液（食品饮料，225亿元）； 北向资金持股比例较高的A股消费个股为珀莱雅（美容护理，20.2%）、美的集团（家用电器，19.1%）、洽洽食品（食品饮料，16.0%）。 图表28：A股大消费个股北向资金持股排名 4.3.2、南向资金 从港股大消费一级行业看，上周商贸零售（0.8亿元）、轻工制造（0.5亿元）、农林牧渔（0.0亿元）行业南向资金净流入居前。 截至2023年12月22日，南向资金持股总市值较高的一级消费行业为传媒（2932.8亿元）、社会服务（1002.9元）、纺织服饰（433.6亿元）。 图表29：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元） 图表30：港股消费行业南向资金持股市值（亿元） 从港股大消费个股看，上周李宁（纺织服装，2.6亿元）、安踏体育（纺织服装，1.7亿元）、国美零售（商贸零售，1.6亿元）南向资金净流入金额居前；美团-W（社会服务，-39.5亿元）、腾讯控股（传媒，-4.4亿元）、东方甄选（社会服务，-4.3亿元）南向资金净流出金额居前。 图表31：港股大消费个股南向资金流动排名 截至2023年12月22日，南向资金持股总市值较高的港股消费个股为腾讯控股（传媒，2782亿元）、美团-W（社会服务，679亿元）、快手-W（传媒，290亿元）；南向资金持股比例较高的港股消费个股为国美零售（商贸零售，58.8%）、晨鸣纸业（轻工制造，42.6%）、希望教育（社会服务，36.5%）。 图表32：港股大消费个股南向资金持股排名 5、交易动态 5.1、市场情绪 本周A股融资交易占比6.9%（上期为7.5%）。 本周偏股混合型基金估算仓位78.8%（上周80.9%），灵活配置型基金估算仓位63.2%（上周64.7%）。 本周沪市换手率0.7%（上期为0.7%），深市换手率1.5%（上期为1.6%）。 图表33：A股融资交易占比（%） 图表34：开放式基金持仓水平 图表35：沪市日度换手率 图表36：深市日度换手率 5.2、热点题材 图表37：A股大消费热点题材（截至2023/12/22） 5.3、异动个股 5.3.1