建筑材料行业策略报告：2024年地产见底可期，龙头估值已充分反映下行预期

证 券 研2023年12月24日 究 报2024年地产见底可期，龙头估值已充分反映下 告行预期 推荐(维持)投资要点 —建筑材料行业策略报告 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现1M3M12M 建筑材料(申万)-8.9-17.7-25.1 沪深300-5.7-10.7-12.8 市场表现 (%)建筑材料沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《建筑材料点评报告：重磅政策稳楼市，地产链夯实底部拐点将至》2022-11-14 2、《华鑫证券*行业策略报告*消费建材龙头重塑竞争力，经营质量有望进入提升通道*20220701*黄俊 伟》2022-07-01 行业研究 ▌供需两端政策持续加码，预计进入效果逐渐显现阶段 当下，需求端侧重降低购房成本、降低购房门槛，10月底，中央金融工作会议指出，要“加快保障性住房等三大工程建设，构建房地产发展新模式”，预计配套措施有望加快落地。12月14日，作为楼市政策的风向标，北京、上海新政切实降低购房门槛、减少购房成本，信号意义明显。供给端支持力度继续加大，有助于缓解房企资金压力。 但今年房地产市场仍处在深度调整中，短期来看，销售端和资金流动性的压力依然严峻，二手房挂牌量持续增长，加剧了去库存的压力，使得“竣工增加、开工减少”的现状尚未显著改变。地产政策效果目前未充分发挥，主因当前国内居民杠杆率已经见顶以及房价预期持续下降。 房地产市场恢复核心仍依赖于购房者预期能否修复，复盘历史周期来看，房贷利率已下降8个季度，筑底时间已较为充 裕。预计2024年“三大工程”对稳投资起到重要作用，销售 端降幅有望收窄，新开工端2024年上半年下行态势或较难扭转，竣工端受近两年开工端的低迷影响，预计明年降幅较大。 ▌下游继续出清，行业龙头不改向上势能 2023年1-11月，拿地金额前三十家企业中央国企拿地金额占比为77%，若取消对地价的上限设定，资金优势将助力央国企如保利、建发等在土地购置方面继续表现出显著的积极性，预计2024年将延续央国企主导的拿地格局。 2023年原材料成本有所降低，但产品价格下调，施压于收入空间。另一方面，细分行业内部均呈分化趋势，供给端出清优化和行业集中度提升将突显龙头企业的竞争优势，有望在原材料成本保持低水平的情况下，支撑龙头公司盈利能力的弹性复苏。 市场表现上，受行业景气度下行影响，多个子板块录得负超额收益。但对比各细分板块龙头2023年wind净利润一致预期从年初以来的变化，估值下滑幅度大于利润预期下修幅度，随着政策端空间进一步打开、销售面积等高频数据的企稳，有望迎来估值的率先修复。 ▌核心看好具有Alpha的建筑建材龙头 当下房地产增量市场已进入平台期，存量市场稳步推进，在一揽子供需政策的持续推动下，预计市场将在销售企稳过程中迎来结构性机会，因此我们维持建筑材料行业“推荐”评级。具体来看，我们看好由自身的强经营能力或渠道变革所造就的公司Alpha，如东方雨虹、三棵树、伟星新材、科顺股份、蒙娜丽莎等消费建材细分行业龙头公司。 重点关注公司及盈利预测 ▌风险提示 1）经济复苏不及预期；2）下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险；3）原材料价格波动风险。 2023-12-24股价 EPS PE 公司代码 名称 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 投资评级 002271.SZ 东方雨虹 19.36 0.84 1.29 1.86 23.05 15.01 10.41 买入 002372.SZ 伟星新材 14.26 0.81 0.86 0.99 17.50 16.66 14.43 买入 002918.SZ 蒙娜丽莎 13.31 -0.92 1.37 1.61 -14.47 9.72 8.27 买入 003012.SZ 东鹏控股 8.15 0.17 0.68 0.82 47.32 11.97 9.99 买入 300737.SZ 科顺股份* 6.02 0.15 0.21 0.44 39.89 28.60 13.60 买入 603737.SH 三棵树 46.54 0.88 1.65 2.52 52.89 28.21 18.47 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：标*公司盈利预测取自万得一致预期） 正文目录 1、供需两端政策持续加码，预计进入效果逐渐显现阶段5 1.1、需求端降低购房成本和门槛，供给端加力助企纾困5 1.2、销售端仍处在深度调整期，“竣工增加、开工减少”现状未改8 1.3、历史周期显示当下筑底时间已充裕，市场信心或迎企稳拐点14 2、下游继续出清，行业龙头不改向上势能17 2.1、地价上限取消，资金优势助力央国企拿地占比高17 2.2、细分子行业内部分化，防水行业有望受益于提标政策落地18 2.3、子板块均录得相对负收益，市场存在估值修复机会21 3、核心看好具有ALPHA的消费建材龙头23 4、风险提示27 图表目录 图表1：部分需求端房地产重要政策5 图表2：部分供给端房地产重要政策6 图表3：2023年下半年城中村部分重点政策7 图表4：全国房地产开发投资完成额及同比增速8 图表5：100大中城市供应与成交土地规划建筑面积与同比9 图表6：开发资金来源累计同比（%）9 图表7：2005年至今商品房销售面积及销售额情况10 图表8：70个大中城市新建商品房住宅价格指数11 图表9：70个大中城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比下降城市数量11 图表10：商品房待售面积累计值（亿平米）及累计同比11 图表11：房屋新开工面积累计值（亿平米）及累计同比12 图表12：房地产开发企业竣工面积累计值（亿平米）及累计同比13 图表13：当前地产预期中枢持续下移，居民杠杆高位运行13 图表14：房贷利率拐点领先地产销售3-6个月14 图表15：2006年至今房屋新开工累计同比及商品房销售累计同比15 图表16：2010年至今开工面积同比增速及竣工面积同比增速15 图表17：2024年房地产市场重点指标预测16 图表18：2023年1-11月中国房地产企业权益拿地金额与面积TOP3017 图表19：防水板块主要个股2023年前三个季度度单季度营收增速18 图表20：防水板块主要个股2023年前三个季度度单季度利润增速18 图表21：中国涂料产量（万吨）及同比增长率19 图表22：中国涂料市场主营业务收入、利润总额（亿元）及其增长率20 图表23：三棵树主要原料采购价格20 图表24：三棵树主要产品价格变动情况20 图表25：瓷砖卫浴板块主要个股2023年前三个季度单季度营收增速（%）20 图表26：瓷砖卫浴板块主要个股2023年前三个季度单季度利润增速（%）20 图表27：2023年建筑建材子板块相对沪深300超额收益21 图表28：消费建材板块2014年以来PE变化22 图表29：建材板块部分龙头公司预测变化22 图表30：东方雨虹营收和利润情况23 图表31：三棵树营收和利润情况23 图表32：伟星新材营收和利润情况24 图表33：科顺股份营收和利润情况25 图表34：东鹏控股营收和利润情况25 图表35：蒙娜丽莎营收和利润情况26 图表36：重点关注公司及盈利预测27 1、供需两端政策持续加码，预计进入效果逐渐显现阶段 1.1、需求端降低购房成本和门槛，供给端加力助企纾困 1.1.1需求端侧重降低购房成本、降低购房门槛，探索新发展模式“三大工程”助力构建房地产发展新模式，持续提振居民刚性和改善性住房需求。 7.24中央政治局会议为房地产行业定调后，多个部委从优化需求端购房政策、支持房企融资、增加保障性住房建设、推进城中村改造等方面频繁表态，释放积极信号。8月底，相关举措实质性落地，如将“认房不认贷”纳入“一城一策”工具箱，将全国首套、二套房商贷首付比例下限降至20%、30%，降低存量首套房贷利率，延长换房退个税优惠时间至2025年底等，随后一线城市全面执行首套房“认房不认贷”。10月底，中央金融工作会议指出，要“加快保障性住房等三大工程建设，构建房地产发展新模式”。12月14日，北京市住建委、中国人民银行北京市分行等五部门发布通知，调整首套房、二套房的首付比例，首套房首付比例统一降至30%，二套房首付比例最低为40%，作为楼市政策的风向标，北京、上海新政切实降低购房门槛、减少购房成本，信号意义明显，将进一步提振房地产交易市场的活跃度，支持居民刚性和改善性住房需求。预计各政策的配套措施有望加快落地，基于宏观经济调控的周期性特征，市场进入政策效果逐渐显现的阶段。 图表1：部分需求端房地产重要政策 时间 部门 公告、会议或政策 主要内容 2023/6/30 央行 央行货币政策委员会2023年第二季度例会 6月30日会议指出，因城施策支持刚性和改善性住房需求，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，促进房地产市场平稳健康发展，加快完善住房租赁金融政策体系，推动建立房地产业发展新模式。 2023/7/24 中共中央政治局会议 未提及“房住不炒”，提到“要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展”。 2023/7/28 住建部 企业座谈会 住建部部长倪虹在近日召开的企业座谈会上说，要继续巩固房地产市场企稳回升 态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；继续做好保交楼工作，加快项目建设交付。 2023/8/1 央行 中国人民银 行、国家外汇管理局2023年下半 年工作会议 会议要求，支持房地产市场平稳健康发展。落实好“金融16条”,延长保交楼贷 款支持计划实施期限，保持房地产融资平稳有序，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度。因城施策精准实施差别化住房信贷政策，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，更好满足居民刚性和改善性住房需 求。指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。 2023/8/31 中国人民银行、国家金融监督管理总局 《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》 此次差别化住房信贷政策调整优化的重点包括：一是统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限。不再区分实施“限购”城市和不实施“限购”城市，首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%。二是将二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率(LPR)加20个基点。首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基点。各地可按照因城施策原则，在不低于上述全国统一的住房信贷政策基础上，根据当地房地产市场形势和调控需要，自主确定辖区内首套和二套住房最低首付款比例和利率下限。 2023/10/30-31 中央金融工作会议 会议提出“促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式”。 2023/11/22 中国人民银行深圳市分行 11月23日起，深圳调整二套住房最低首付款比例。二套住房个人住房贷款最低首付款比例由原来的普通住房70%、非普通住房80%统一调整为40%。 2023/12/14 北京市住房和城乡建设委员会 《本市进一步优化调整房地产政策更好支持刚性和改善性住房需求》 在全国统一政策的基础上，将北京地区首套住房个人住房贷款（含商业性个人住房贷款、住房公积金个人住房贷款，下同）最低首付款比例