交运物流行业周报：关注集运行业预期修正所带来的机会

证券研究报告|行业研究周报 2023年12月23日 关注集运行业预期修正所带来的机会 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 10% 4% -2%-7% -13%-18% 2022/122023/032023/062023/092023/1 交通运输沪深300 分析师：游道柱邮箱：youdz@hx168.com.cnSACNO：S1120522060002联系电话： 交运物流行业周报 ►快递： 从国家邮政管理局披露11月快递经营数据看，我们认为增量 不及往年导致价涨幅度较弱：①行业完成业务量136.48亿单，环比增长13.2%（20、21年均值为16%），相较21年同期两年复合增速为9.7%；②异地件5.22元/件（同比下降6.25%），其中金华（义乌）平均单票收入为2.68元，环比增长2.8%（20、21年均值为9.4%）。根据交通运输部，12月11日-17日邮政快递累计揽收量约31.01亿件（日均4.43亿 单），环比增长7.52%，我们判断随着双12促销结束，短期电商快递有竞争强度边际提升的风险。 ►航空机场： 从各家航司公告11月经营数据看，航空出行需求淡季预期在延续，以南航为例：11月ASK环比下降8.4%、RPK环比下降10.9%。根据航班管家，12月18日-22日期间行业可用座公里平均为33.08亿座公里，相较2019年同期恢复率为96%，与上周（12月11日-15日）环比增长7.73%。我们认为当期压制油价的三个因素：24年全球经济疲软预期、欧佩克内部分歧预期、美国产量预期。本周安哥拉宣布退出欧佩克，此前由于设备老化等因素，安哥拉实际产量未达其产量配额，其退出欧佩克对短期供应影响不大。但安哥拉退出欧佩克的行为，是在验证此前市场对欧佩克内部分歧的预期。因此我们依旧坚持油价是24年航空胜负手的观点，并建议从完整航空周期的角度去布局航空出行板块，相关受益公司包括中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、上海机场等。 ►物流供应链： 从23年全球PC出货量来看，前三季度分别同比下降29%、下降14%、下降8%，跌幅呈现收窄趋势。根据TechInsights预测，全球PC出货量23Q4与去年同期相比将增长7%。Windows10到11的升级周期，AIPC的增长，以及基于ARM的PC（苹果和高通）更激烈的竞争，再加上疫情期间PC购买的升级浪潮，预计将推动笔记本电脑出货量持续增长到2025年。海晨股份是高端制造业的领先物流服务商，2022年79.5%收入来自电子信息行业，其中联想集团是其重要的长期合作客户。 ►化工品物流： 我们之前在报告中多次强调“当前的化工品物流景气度还在筑底阶段”。根据公告，23Q3密尔克卫归母净利润1.50亿元，同比下降13.28%（23Q2归母净利润同比下降14.37%），环比增长3%，我们认为当前公司基本面还在筑底阶段；23Q3宏川 智慧归母净利润0.81亿元，同比增长34.78%（23Q2归母净利润同比增长30.4%），环比下降11%，我们认为三季度公司储罐出租率环比下降是业绩出现环比下降的主要原因。 ►航运： ①整体来看，本周VLCC主要航线运费下跌，其中TD3C（中东 -中国）TCE均值相较上周下降13%，TD22（美湾-中国）TCE均值相较上周下降11%。短期看，市场对沙特等减产至明年1季度末影响TD3C航线需求的担心已经在逐步定价；②上周六马士基和赫伯罗特决定将旗下船舶暂停通过曼德海峡，我们在研报中强调：胡塞武装对红海海域商船的潜在威胁持续时间难以判断，即使该事件持续较长时间，其对航运的影响也不改其原有的产业周期方向和节奏，因此这期间航运公司所获得的额外利润增量应该被看作是非经常损益；③12月22日，上海港出口至欧洲、地中海基本港市场运价较上期分别上涨45.5%、30.9%。我们认为短期的事件极有可能推升24年集运长约的价 格，而这将带来24年集运行业盈利预期共识的上修。因此我们在本周重点强调集运行业预期修正所带来的机会，相关受益公司包括东方海外国际、中远海控。 ►造船： 本周上海船舶价格指数1141.48点，环比增长0.21%，年初以来累计涨幅为-2.19%。12月22日中厚板20mm价格为4070元 /吨，较年初累计跌幅为1.5%，其中本周（12月18日-12月22日）均值4050.4元/吨，相较上周（12月11日-12月15日）均值环比下降0.36%。 投资建议 相关受益公司包括： ①快递及物流（中通快递、顺丰控股、圆通速递、德邦股份） ②航空机场（上海机场、白云机场、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国国航） ③物流供应链：海晨股份 ④化工品物流（宏川智慧、密尔克卫、兴通股份、盛航股份） ⑤航运（中远海能、招商轮船、中远海控、东方海外国际） ⑥造船（中国船舶） 风险提示 ①宏观经济不及预期；②中美直飞航班恢复不及预期；③主流品牌方对机场免税店供货不及预期；④汇率不及预期。 正文目录 1.本周行情回顾5 2.近期研究观点5 2.1.11月快递行业经营数据点评5 2.2.11月航空机场行业经营数据点评6 3.本周行业及公司动态跟踪7 3.1.行业重要资讯7 3.2.重点公司公告9 4.重要数据跟踪10 4.1.宏观经济数据跟踪10 4.2.快递行业数据跟踪11 4.3.航空机场数据跟踪13 4.4.化工品物流数据跟踪15 4.5.航运数据跟踪15 4.6.造船数据跟踪16 5.风险提示16 图表目录 图1年初以来交运行业及大盘涨跌幅（%）5 图2本周（12月18日-12月22日）交运涨跌幅（%）5 图3年初以来交运个股涨跌幅（%）5 图4本周（12月18日-12月22日）个股涨跌幅（%）5 图5今年以来邮政快递日均揽收量（亿单）7 图6今年以来邮政快递日均投递量（亿单）7 图719Q1-23Q3单季GDP变化趋势（亿元）10 图819Q1-23Q3单季人均可支配收入变化趋势（元）10 图9当月制造业PMI变化趋势（%）11 图10当月社零同比增速（%）11 图112013-2022年快递行业单量变化趋势（亿单）12 图12主要快递公司年度单量变化趋势（亿单）12 图13主要快递公司年度单量同比增速趋势（%）12 图14主要快递公司年度单量市占率趋势（%）12 图15主要快递公司月度单量变化趋势（亿单）12 图16主要快递公司月度单量市占率趋势（%）12 图17加盟快递月度单票收入变化趋势（元/单）13 图18加盟快递月度单票收入同比增幅（%）13 图192010-2022年客运周转量变化趋势(亿人公里)13 图202010-2022年客运量变化趋势（万人）13 图212010-2022年平均航距变化趋势（公里）14 图226家干线航司飞机架次变化趋势（架）14 图232023年以来航司当月ASK恢复率（%）14 图242023年以来航司当月客座率（%）14 图252023年以来浦东机场旅客恢复情况（%）14 图262023年以来白云机场当月旅客恢复情况（%）14 图27中国化工产品价格指数走势15 图28布伦特原油价格走势（美元/桶）15 图29当年VLCC中东-中国航线TCE均值（美元）15 图30当季VLCC中东-中国航线TCE均值（美元）15 图3122年以来VLCC中东-中国TCE（美元）16 图32VLCC中东-宁波运价变化趋势（美元/吨）16 图33全国造船完工量（万载重吨）16 图34全国新接订单量（万载重吨）16 1.本周行情回顾 年初以来，交通运输（申万）（-15.33%）跑输上证指数（-5.65%）、沪深300（-13.80%）。子行业中，铁路运输（申万）（+3.91%）跑赢上证指数、沪深300。 本周（12月18日-12月22日），交通运输（申万）跑输沪深300。在交通运输的子行业中，航运（申万）（+3.97%）领涨。 图1年初以来交运行业及大盘涨跌幅（%）图2本周（12月18日-12月22日）交运涨跌幅（%） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 本周（12月18日-12月22日），涨幅前5个股为：国航远洋、宁波远洋、海通 发展、中创物流、中远海能，跌幅前5个股为：音飞存储、江西长运、韵达股份、瑞茂通、嘉诚国际。 图3年初以来交运个股涨跌幅（%）图4本周（12月18日-12月22日）个股涨跌幅（%） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 2.近期研究观点 2.1.11月快递行业经营数据点评 【事件】1-11月，同城快递业务量累计完成122.4亿件，同比增长4.8%；异地快递业务量累计完成1038.3亿件，同比增长19.7%；国际/中国港澳台快递业务量累计完成27.5亿件，同比增长54.1%。（资料来源：国家邮政管理局） 我们的观点： 第一，消费者信心持续低迷是当前消费疲软的主因。 根据国家统计局，23年10月消费者信心指数为87.9，依旧显著低于17-21年的中枢。消费者对未来的收入、就业稳定性等较弱的信心，反过来影响当前的消费倾向，降低当下收入中用作即期消费的比例。23年11月社零总额为42505亿元，同比增长10.1%，我们测算相较21年11月两年复合增速仅1.79%（上个月为3.47%）。 第二，单包裹平均货值下降是11月快递量增速跑赢社零增速的主因。 23年11月实物网络零售额14699亿元，当月电商渗透率为34.58%（22年同期为 35.2%），因此我们推算11月电商增速略低于当月社零增速（10.1%）。根据国家邮政管理局，11月快递行业业务量同比增长31.9%，增速明显快于当月电商增速，意味着单包裹的平均货值出现较大幅度同比下降，这同样能够验证当前消费降级的趋势。 第三，单票快递平均收入下降是单包裹平均货值下降与电商快递行业竞争二者共同作用的结果。 以11月金华（义乌）为例，平均单票收入为2.68元，环比增长2.8%（20、21年均值为9.4%）。11月行业完成业务量136.48亿单，环比增长13.2%（20、21年均值为16%），我们认为从行业供给端来看，11月需求增量不及往年是价格上涨幅度较弱的原因。从需求端来看，11月快递业务量增速明显快于当月电商增速，意味着单包裹的平均货值出现较大幅度同比下降。即使假设快递费用率不变，单包裹的平均货值也会带来快递价格的同比下降。 2.2.11月航空机场行业经营数据点评 【事件】中国国航、南方航空、上海机场等上市航空、机场公司披露了11月经营数据。（资料来源：公司公告） 我们的观点： 第一，春秋航空在需求淡季中体现出了相对经营韧性。 ①11月行业ASK环比下降8.58%，各家环比：春秋（-4.8%）>东航（-5.4%）>国航（-6.7%）>南航（-8.4%）>吉祥（-9.9%）>海航（-18.1%）；②11月各家国内线客座率：春秋（89.7%）>吉祥（84.4%）>东航（79.9%）>海航（79.8%）>南航 （78.1%）>国航（76.1%）。 第二，航空大周期中的供给逻辑持续兑现，等待需求周期向上。 截止11月底，6家上市航司的干线飞机合计2945架，相较22年底净增加15架， 增幅仅0.5%。干支线合计净增25架，而年初对全年指引是110架。干线净增15架飞 机中，其中12架是窄体机。各家航司干线飞机净增加架次：春秋（+5）、吉祥（+5）、东航（+5）、南航（+2）、国航（0）、海航（-2）（国航没算今年并表的山航）。 第三，国际及中国港澳台地区航线在持续恢复。 以上海浦东机场为例，11月国际及中国港澳台地区航线旅客吞吐量174.74万人，相较2019年同期的恢复率为58.6%，8-11月恢复率稳定在58%左右。近期泰国、马来西亚等国相继对中国公民免签或有条件免签，甚至部分国家为24年吸引中国旅客入 境设定了具体目标（泰旅局24年目标是吸引850万中国游客），这些均有利于我国跨境航线旅客量的恢复。