公司点评报告：拟实施股权激励和项目跟投，双措并举建立长效激励机制

拟实施股权激励和项目跟投，双措并举建立长效激励机制 --公司点评报告 核心观点： 事件：公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）》，拟向431名员工发行公司期权不超过2161.6万份，总股本占比约2.8%，不设置预留份额，行权价格为28.89元/份。 实施股权激励，彰显公司发展信心。本次股票期权计划考核目标包括业绩表现、资产质量、研发投入三个维度，充分体现公司对央企国企业绩考核“一利五率”指标的贯彻，同时彰显公司对未来发展的信心。其中包括：1）2024-2026年ROA分别不低于7%、7.2%和7.5%；2）以2022年为基准， 2024-2026收入增长率不低于20%、35%和50%，对应当期收入48.5亿/54.5亿（yoy+12.4%）/60.6亿（yoy+11.0%），且1）和2）均不低于对标企业75分位值或同业均值；3）以2022年为基准，2024-2026研发投入增长率不低于 20%、25%和30%。研发增速低于收入增速，公司未来的规模效应或更加凸显。假设2024年2月初授予，本次股票期权对应的费用总计约为1.56亿元，2024-2028年分别对应5159/5628/3247/1443/108万元。 公司拟实施项目跟投方案，双措并举深度绑定核心骨干的利益。作为天津市属的两家科改示范企业之一，公司创新性提出“团队跟投机制”，通过建立“风险共担、利益共享”的激励约束机制，实现公司利益与核心骨干的深度绑定，进一步提升团队的经营管理积极性和责任感，将显著激发公司内生动力。本次跟投方案中跟投对象通过跟投平台与公司共同投资项目公司（贵阳信络）。参与项目的跟投人员跟投总额为600万，占项目公司总股本13.04%，其中总经理庞辉作为项目统筹负责人出资15.25万元，彰显管理层对跟投项目发展的信心。此外，本次跟投方向选择模组类业务，是公司向产业链上游延伸布局的项目之一，未来有望在供应链管理、技术合作、产品协同、市场拓展方面助力公司快速成长，推动公司战略产业布局与发展。 无线通信核心供应商，业务拓展多点开花。公司作为国内全兵种专网无线通信领域核心供应商，持续深耕和拓展军用通信市场，实现多点开花的良好局面。数据链方面，2023H1公司连续中标联合通用型数据链舰载设备（第一 名）、综合数据链背负及车载终端、某平台协同数据链终端等项目，在数据链 通信领域取得突破性进展。随着“十四五”后期军队联合指挥需求的集中释放，数据链业务有望成为公司未来发展的新增长极。卫星通信和导航领域，公司中标北斗三号某型领航仪以及地面站、便携式差分北斗起降引导设备，开拓了北斗新业务领域。通信系统领域，公司中标某平台新一代通信系统，支撑一体化防空武器信息化作战，市场前景广阔。此外，公司坚持资本与产业对接，通过参与投资基金，拓宽项目渠道、发现和培育优质的军工上下游 战略投资和并购标的，进一步完善产业链布局。 投资建议：预计公司2023年至2025年归母净利分别为8.17/9.92/13.70亿，EPS为1.06/1.28/1.77元，当前股价对应PE为28x/23x/17x。公司作为国内专网通信核心供应商，研发费用率常年保持在20%以上，厚积薄发，未来快速增长可期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；产品价格波动的风险。 七一二(603712) 推荐(维持) 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 市场数据 2023-12-22 股票代码 603712 A股收盘价(元) 31.62 上证指数 2,914.78 总股本(万股) 77,200 实际流通A股(万股) 77,200 流通A股市值(亿元) 244 相对沪深300表现图 七一二沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河军工李良团队】公司深度报告_七一二_行业风起处，正是铸剑时_2022.7.5 公司点评●军工电子Ⅱ 2023年12月23日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4039.62 4272.57 5009.79 6178.32 收入增长率% 16.99 5.77 17.25 23.32 净利润（百万元） 774.92 817.36 991.69 1369.96 利润增速% 11.09 5.48 21.33 38.14 毛利率% 46.59 43.43 42.93 42.18 摊薄EPS(元) 1.00 1.06 1.28 1.77 PE 29.89 28.33 23.35 16.91 PB 5.38 4.61 3.85 3.14 PS 5.73 5.42 4.62 3.75 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录：公司盈利预测 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8777.80 9346.56 11148.63 13928.78 现金 894.02 1527.23 2493.80 3984.64 应收账款 2758.44 2684.04 2971.88 3470.36 其它应收款 65.24 69.00 80.91 99.78 预付账款 15.56 16.92 20.02 25.01 存货 3454.63 3424.50 3813.32 4367.80 其他 1589.91 1624.87 1768.71 1981.19 非流动资产 1045.55 1078.02 1011.58 942.67 长期投资 146.83 146.83 146.83 146.83 固定资产 613.83 608.99 586.49 554.65 无形资产 60.81 59.91 58.91 57.81 其他 224.08 262.30 219.35 183.39 资产总计 9823.35 10424.58 12160.21 14871.45 流动负债 4990.85 4980.45 5672.40 6810.94 短期借款 366.22 366.22 391.72 442.22 应付账款 2757.83 2685.54 3018.17 3572.54 其他 1866.80 1928.69 2262.51 2796.18 非流动负债 458.01 355.84 405.84 605.84 长期借款 400.30 300.30 350.30 550.30 其他 57.71 55.54 55.54 55.54 负债合计 5448.87 5336.29 6078.24 7416.78 少数股东权益 67.25 68.89 70.87 73.62 归属母公司股东权益 4307.23 5019.40 6011.09 7381.05 负债和股东权益 9823.35 10424.58 12160.21 14871.45 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4039.62 4272.57 5009.79 6178.32 营业成本 2157.47 2416.98 2859.32 3572.54 营业税金及附加 9.05 8.55 10.52 12.97 营业费用 71.76 64.09 80.16 105.03 管理费用 214.29 213.63 281.59 301.28 财务费用 10.40 16.60 8.99 4.82 资产减值损失 -7.92 0.44 0.45 0.47 公允价值变动收益 0.25 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -0.77 0.43 0.50 0.62 营业利润 767.92 810.86 983.79 1359.07 营业外收入 1.03 0.03 0.04 0.04 营业外支出 0.08 0.00 0.00 0.00 利润总额 768.87 810.89 983.83 1359.11 所得税 -7.62 -8.11 -9.84 -13.59 净利润 776.49 819.00 993.67 1372.71 少数股东损益 1.57 1.64 1.99 2.75 归属母公司净利润 774.92 817.36 991.69 1369.96 EBITDA 870.64 901.12 1067.64 1439.90 EPS（元） 1.00 1.06 1.28 1.77 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 44.86 920.48 924.69 1279.00 净利润 776.49 819.00 993.67 1372.71 折旧摊销 86.92 73.63 74.82 75.96 财务费用 14.08 26.43 25.79 32.26 投资损失 0.77 -0.43 -0.50 -0.62 营运资金变动 -866.71 9.07 -212.60 -244.79 其它 33.32 -7.23 43.51 43.49 投资活动现金流 -40.40 -52.96 -7.83 -6.40 资本支出 -114.32 -8.89 -8.33 -7.01 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 73.92 -44.07 0.50 0.62 筹资活动现金流 482.97 -206.26 49.71 218.24 短期借款 256.22 0.00 25.50 50.50 长期借款 400.30 -100.00 50.00 200.00 其他 -173.55 -106.26 -25.79 -32.26 现金净增加额 487.65 661.34 966.57 1490.84 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16.99% 5.77% 17.25% 23.32% 营业利润 13.31% 5.59% 21.33% 38.15% 归属母公司净利润 11.09% 5.48% 21.33% 38.14% 毛利率 46.59% 43.43% 42.93% 42.18% 净利率 19.18% 19.13% 19.79% 22.17% ROE 17.99% 16.28% 16.50% 18.56% ROIC 15.28% 14.42% 14.61% 16.23% 资产负债率 55.47% 51.19% 49.98% 49.87% 净负债比率 124.56% 104.87% 99.94% 99.49% 流动比率 1.76 1.88 1.97 2.05 速动比率 0.93 1.04 1.15 1.27 总资产周转率 0.44 0.42 0.44 0.46 应收帐款周转率 1.71 1.57 1.77 1.92 应付帐款周转率 0.81 0.89 1.00 1.08 每股收益 1.00 1.06 1.28 1.77 每股经营现金 0.06 1.19 1.20 1.66 每股净资产 5.58 6.50 7.79 9.56 P/E 29.89 28.33 23.35 16.91 P/B 5.38 4.61 3.85 3.14 EV/EBITDA 30.86 24.79 20.09 14.03 PS 5.73 5.42 4.62 3.75 资料来源：wind，公司公告，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体