如何看待美国海外配套产能的落地节奏？

如何看待美国海外配套产能的落地节奏？ 研究结论 近年来美国频频加强对华技术封锁，同时还加大本土制造业投资，向“友好国家”抛出橄榄枝，旨在推动中国与其他发展中国家在生产制造以及国际贸易上的替代关系。在上一篇《美国再工业化如何影响中国外贸？》中我们探讨了美国本土政策推动“再工业化”对产业迁移和出口端的影响，本文旨在进一步探讨发展中国家投资落地的节奏及其对出口端的影响。 要了解各国投资落地到产能释放所需的时间，首先需要探讨不同跟踪指标的作用以及优劣：（1）一国的出口份额变化可以较好地跟踪该国制造业的发展以及承接产业的情况，特别是对一些出口导向型的经济体。值得注意的是，越接近产业链末端的 国家或地区的生产环节，由于包含之前所有生产环节的增加值，出口金额和份额上更有优势，用增加值口径可以更直观看到具体产能的分布情况从而避免这种误差，但是即使出口份额口径存在缺陷，对跟踪部分产业趋势也依然有效（特别是劳动密 集型产业下游环节）。（2）一般来说工业化程度高的国家会将资本品以FDI的形式 投入到其他欠发达地区，因此FDI的走势能够反映产业迁移的方向。近年全球FDI整体走弱，分地域结构来看，近年来FDI（流入）主要流向美国、东盟、印度和日韩，部分流向墨西哥，说明美国的“再工业化”和“近岸化友岸化”策略确实正在发挥作用。值得注意的是，如果从绿地投资金额或数量占比来看结果则截然不同， 这主要和以欧盟地区为主的部分发达国家的能源转型计划有关（特别是2022年）。 FDI、绿地投资数据等是否能够作为出口份额的前瞻指标？从各国FDI流入和绿地投资占全球比重和出口份额的变化率来看（均为5年移动平均），FDI占比和出口份额之间有一定相关性。值得注意的是对“雁阵模式”下的产业转移预测前瞻性较强 （主要是发展中国家），此外如果聚焦于绿地投资，用项目数量占比跟踪出口份额可能更有效，而非金额占比：（1）对部分较小，且出口投资对FDI依赖更强的工业制成品为主的经济体来说，FDI（绿地投资）对当地产业投资的影响更大，对出口走势的影响更加显著，但传导周期较长，FDI领先出口份额4-5年。如果观察绿地投 资项目，两者依然相关，但走势一般较为同步。此外，对于一些大宗出口比例更高的国家，往往会出现出口份额先于或同步于FDI走势的情况。（2）发展程度更高的国家FDI领先于出口份额的时间明显更短（约1-2年）。一方面，如果不是在“雁 阵模式”的外生推动下，一个国家或地区（特别是工业化水平已经更高的国家）的经济发展前景（或需求增长）、FDI和出口份额之间的内生性较强，这一情形一般发生在较大或发展水平较高的经济体中，另一方面传导时间长短可能和发达国家基建等与制造业发展高度相关的配套设施更完善有关。 综合来看，考虑到如今部分发展中国家（特别是新兴国家）的基建水平已显著提升，投资传导到出口的时间或介于发达国家2年和发展中国家4年之间。基于此，我们预计2024下半年美国在强政策支持下本土产能逐渐开始释放，但其对应的海外配套产能的落地节奏及其对出口份额的影响可能延续长期以来较为平缓的节奏。 如何从企业层面数据看待产业迁移情况？近几年的《中国商务环境调查报告》显示中国仍是全球最重要的市场之一，而其中迁移企业主要选择回流欧美，少量选择其 他亚洲发展中国家，墨西哥&加拿大减少，说明不仅是生产成本这单一因素在起作用。此外，如何从基本面理解报告显示外资对中国劳动力成本压力的担忧有所减弱？经过测算，我们发现如果仅从制造业来看，与其他新兴发展中国家相比，中国单位产出所需的劳动力成本劣势并不大。形成印证的是该报告显示，迁移企业主要选择回流欧美，少量选择其他亚洲发展中国家，墨西哥&加拿大减少。 风险提示 数据可得性限制带来的风险；统计样本与实际情况或存在误差；地缘政治的不确定性和经济环境差异使得历史经验和当下情况无法完全匹配的风险。 宏观经济|专题报告 报告发布日期2023年12月22日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 重估增长动力——2024年宏观展望2023-11-21 近期出口份额为何承压？2023-11-18 美国再工业化如何影响中国外贸？2023-10-10 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 出口份额是出口型经济体承接产业的重要观察指标4 出口份额和制造业发展和承接情况高度相关4 即使出口份额口径存在缺陷，对跟踪部分产业趋势也依然有效4 FDI传导至发展中国家出口的时间更长6 FDI呈现出回流且更加碎片化的态势6 FDI及绿地投资项目数量占比对出口份额有一定前瞻性7 如何从企业层面看待产业迁移情况？10 企业层面调查显示中国仍是全球最重要的市场之一10 如何理解外资对中国劳动力成本压力的担忧减弱？11 风险提示13 附录14 图表目录 图1：中国纺织服装和纺织品出口份额（%）4 图2：早些年前美国出口份额（%）4 图3：韩国电子设备及其分项出口份额走势（%）6 图4：东盟部分占全球国家工业增加值的比例（%）6 图5：FDI规模及FDI/GDP7 图6：各地区FDI占比（%）7 图7：绿地投资金额占比（%）7 图8：绿地投资项目数量占比（%）7 图9：菲律宾出口份额变化及其FDI占比变化情况（%）8 图10：越南出口份额变化及其FDI占比变化情况（%）8 图11：新加坡出口份额变化及其FDI占比变化情况（%）8 图12：印尼出口份额变化及其FDI占比变化情况（%）8 图13：墨西哥出口份额变化及其FDI占比变化情况（%）9 图14：韩国出口份额变化及其FDI占比变化情况（%）10 图15：美国出口份额变化及其FDI占比变化情况（%）10 图16：韩国FDI及本土设备投资总指数增速（%）10 图17：美国FDI及本土设备投资总指数增速（%）10 图18：中国在近期全球投资计划中的重要性（%）11 图19：样本企业的目标迁移地11 图20：测算2020年部分国家制造业单位劳动力成本12 图21：测算2020年部分国家机械设备制造业单位劳动力成本12 图22：测算2020年部分国家电子设备制造业单位劳动力成本12 图23：测算2020年部分国家纺织品制造业单位劳动力成本12 图24：菲律宾绿地投资数量、金额占比及出口份额（%）14 图25：越南绿地投资数量、金额占比及出口份额（%）14 图26：新加坡绿地投资数量、金额占比及出口份额（%）14 图27：印尼绿地投资数量、金额占比及出口份额（%）14 图28：墨西哥绿地投资数量、金额占比及出口份额（%）14 图29：韩国绿地投资数量、金额占比及出口份额（%）14 图30：美国绿地投资数量、金额占比及出口份额（%）15 表1：测算中国不同地区单位劳动力成本13 随着经济发展水平与科技水平不断变化，一国在国际价值链上所处的地位以及对应的不同要素价格都会改变，如果按照比较优势理论，该国商品的竞争力也会相应变化，不难发现近年来中国上至汽车等新兴行业，下至纺织等传统行业都在积极出海设厂。同时近年来美国也频频加强对华技术封锁，加大本土制造业投资（主要是半导体中高端环节），同时还向“友好国家”抛出橄榄枝 （如美印“关键和新兴技术”倡议等），旨在推动中国与其他发展中国家在生产制造以及国际贸易上的替代关系。不过需要强调的是，考虑到其生产环节短期内未必和中国形成直接竞争（中短期更多是台积电、三星等受到影响），相比美国本土的产能来说，在其他发展中国家推动的“配套产能”的落地节奏反而更值得关注，《供应链攻防战：从企业到国家的实力之争》一书中的调研数据也显示，“中国制造业所发生的迁移与流失，并不直接对应美国‘再工业化’的雄心。中国供应链所要面对的，是‘近岸制造’和‘友岸制造’的争抢。”。在上一篇《美国再工业化如何影响中国外贸？》中我们探讨了美国本土政策推动“再工业化”对产业迁移的影响，本文继而探讨发展中国家投资落地的节奏及其对出口端的影响。 出口份额是出口型经济体承接产业的重要观察指标 要了解各国投资落地到产能释放所需的时间，首先需要探讨不同跟踪指标的作用及其优劣。 出口份额和制造业发展和承接情况高度相关 一国的出口份额变化和一国制造业的发展以及承接产业的情况高度相关，特别是对一些出口导向型的经济体。如2001-2008年间，随着中国给海外巨头代工的规模不断增长，中国电子设备出口份额（WTO年频口径下还可细分集成电路、自动数据处理设备和通讯器材三类）从6.2%快速增长至24.4%，相较之下，同期的日本、东盟、美国则分别下降3.3、1.6、6.3个百分点；还有一个 典型的例子是，近年来中国部分鞋靴、纺织服装生产线迁移到越南等东盟国家，相应地中国纺织服装和纺织品的出口份额涨跌互现，2013至2018年间，中国纺织品和服装出口份额分别变化了2.7、-7.2个百分点（2019年中美贸易摩擦加剧后这一进程有所加快）。此外，美国一战后的本土制造业扩张（接替了老牌欧洲工业国的地位）也显著带动了贸易增长，出口份额在20世纪达到高位。 图1：中国纺织服装和纺织品出口份额（%）图2：早些年前美国出口份额（%） 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 纺织品服装 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1800 1806 1812 1818 1824 1830 1836 1842 1848 1854 1860 1866 1872 1878 1884 1890 1896 1902 1908 1914 1920 1926 1932 1938 0.0 数据来源：WTO，东方证券研究所数据来源：www.cambridge.org，东方证券研究所备注：浅色区域代表第一次世界大战时间点 即使出口份额口径存在缺陷，对跟踪部分产业趋势也依然有效 需要注意的是，出口份额不一定能准确度量产业承接的规模，但用于跟踪趋势仍然有效： 进、出口份额可以有效衡量一国参与国际分工的程度，不过随着国际分工不断细化，中间产品在国际贸易中的重要性不断提升，而这一口径会重复核算中间品价值，因此问题愈发明显。从数据来看，越接近产业链末端的国家或地区的生产环节（一般是代工等低附加值环节，对应承接产业），由于累加了前面所有的增加值，出口金额和份额上更有优势。举例来说，21世纪初是韩国电子设备制造业高速发展的时期，但2001-2007年韩国办公和通讯设备出口份额仅从5.3%上升到6.1%，增幅远低于中国，主要是因为期间韩国相关产业迅速转向附加值更高的环节（有部分是中间品），据联合国工业署（UNIDO），2001-2007年间，韩国本土生产的增加值用于出口的比例从5.3%上升至7.7%，其中流向中国的比例也从12.8%大幅上升至40.1%。从商品端来看，同期韩国集成电路及电子元件的出口份额从6.2%上升至7.9%，而通讯器材（手机等）从5.9%上升至7.2%，前者涨幅更大，不过需注意韩国依然很 注重终端商品的出口，通讯器材占其总出口的比重从2001年10.6%小幅上升至10.8%，在电子设备出口中