公司定增落地，加码外周血管介入赛道

2023年12月22日 公司研究●证券研究报告 心脉医疗（688016.SH） 公司快报 公司定增落地，加码外周血管介入赛道投资要点事件：2023年12月22号，公司发布公告定增募资已完成，募资总额18.09亿元，发行数量为1074.81万股，增发价格为168.33元/股。本次发行对象最终确定为17家，诺德基金、财通基金、易方达基金以及广发基金等机构投资者参与配售。未来公司将加大布局外周血管介入创新赛道，扩大自身产能并提高生产效率，响应日益增长市场需求，同时加速新产品研发和现有产品迭代，不断完善公司现有产品线，增强公司核心竞争力。外周介入市场广阔，介入治疗快速发展。外周血管疾病主要包括外周动脉疾病和静脉疾病。目前，外周血管疾病的治疗方法主要有药物治疗、外科手术治疗和介入治疗三种方式。其中介入治疗通过相关介入器械的应用撑开阻塞血管，恢复血流通畅，具有创伤小，病人恢复快等优势。随着中国居民生活水平提高以及对健康重视程度的不断提升，未来我国外周动脉介入手术量将不断增长，外周动脉介入支架和球囊市场也将不断扩大。根据弗若斯特沙利文分析，预计到2030年中国外周动脉介入支架和球囊市场将增长至68.0亿元。相较于主动脉疾病，我国静脉疾病介入治疗发展处于更为早期的阶段。静脉疾病介入治疗所采用的器械主要以进口厂商为主，且在临床应用中，静脉剥脱等传统外科术式仍是治疗静脉曲张和深静脉血栓等较为常见静脉疾病最主要的治疗方案。根据弗若斯特沙利文分析，2021年中国外周静脉介入器械市场规模约为10.1亿元，2017年至2021年间的复合年增长率约为18.2%，且该快速增长的态势将随着静脉介入手术在临床应用中的增长进一步快速攀升，到2030年市场规模将达到49.9亿元，2021-2030年复合增长率为19.5%。在外周血管介入医疗领域，国内主要市场参与者包括波士顿科学、美敦力、雅培等，目前仍以外资品牌为主。公司未来将积极布局周围血管介入产品管线，随着新型号和新类型产品的不断上市，预期未来公司在周围血管领域市场占比将持续上升。业绩持续稳定增长，产品快速迭代为公司发展赋能。公司作为国内主动脉及外周血管介入医疗器械领域的龙头企业，技术创新驱动产品竞争力提升，业绩实现稳定增长，2019-2022年营收复合增速为39%。公司产品市占名列前茅，胸主动脉腔内介入支架市场方面，2021年中国胸主动脉腔内介入手术中，国产产品的手术量占比已达到60.2%，其中公司产品手术量占比为32.4%，位居全市场第一。2021年国内腹主动脉腔内介入手术中，国产产品的手术量占比为43.9%，公司产品手术量为23.1%，排名美敦力之后，位居全市场第二。据公司投资者交流披露，公司预期2023年和2024年合计将有12款产品进行注册申报，2025年和2026年合计将有11款产品进行注册申报，2027年至2030年合计将有近30款产品进行注册申报。未来随着公司新产品相继上市，有望凭借价格优势加速市场渗透，为公司发展赋能。投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.76/6.19/7.80亿元，增速分别为33%/30%/26%，对应PE分别为27/21/17倍。考虑到公司核心产品快速放量，创新产品入院数和植入量快速增加，产品迭代持续 医药|医疗器械Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-12-21)180.60元交易数据总市值（百万元）12,999.25流通市值（百万元）12,999.25总股本（百万股）71.98流通股本（百万股）71.9812个月价格区间218.05/155.44一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益0.8911.7414.49绝对收益-6.12.441.44 分析师赵宁达 SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告心脉医疗：业绩持续快速增长，海外销售超预期-心脉医疗（688016.SH）2023.9.27心脉医疗：23Q2业绩恢复快速增长，海外市场发展提速-心脉医疗（688016.SH）2023.8.28 http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分 赋能公司发展，推动公司业绩稳定增长，维持“买入-A”建议。 风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，补充募投项目不达预期风险。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 685 897 1,222 1,606 2,104 YoY(%) 45.6 30.9 36.3 31.4 31.0 净利润(百万元) 316 357 476 619 780 YoY(%) 47.2 13.0 33.4 30.0 26.1 毛利率(%) 78.0 75.2 76.4 76.4 76.4 EPS(摊薄/元) 4.39 4.96 6.61 8.60 10.84 ROE(%) 20.6 20.2 23.0 24.0 24.1 P/E(倍) 41.2 36.4 27.3 21.0 16.7 P/B(倍) 8.7 7.6 6.4 5.1 4.1 净利率(%) 46.1 39.8 39.0 38.5 37.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1459 1294 1542 1983 2526 营业收入 685 897 1222 1606 2104 现金 1243 977 1130 1455 1831 营业成本 150 223 288 379 497 应收票据及应收账款 73 124 145 208 254 营业税金及附加 5 8 9 12 17 预付账款 34 21 52 45 87 营业费用 76 104 132 177 253 存货 107 156 213 271 350 管理费用 29 46 67 88 126 其他流动资产 1 17 1 4 4 研发费用 102 138 183 241 316 非流动资产 295 701 769 891 1045 财务费用 -11 -11 18 21 22 长期投资 0 126 155 192 237 资产减值损失 -4 -5 -4 -4 -4 固定资产 70 87 142 194 250 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 116 270 294 323 361 投资净收益 15 4 8 10 9 其他非流动资产 109 218 178 183 197 营业利润 363 415 549 714 900 资产总计 1754 1995 2311 2874 3572 营业外收入 1 0 0 0 0 流动负债 162 187 196 254 301 营业外支出 2 2 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 362 414 548 713 899 应付票据及应付账款 25 42 36 71 70 所得税 48 62 77 100 127 其他流动负债 137 145 160 182 231 税后利润 314 352 471 613 772 非流动负债 69 66 66 66 67 少数股东损益 -2 -5 -5 -6 -8 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 316 357 476 619 780 其他非流动负债 69 66 66 66 67 EBITDA 343 418 554 722 910 负债合计 231 252 263 320 367 少数股东权益 28 24 19 13 5 主要财务比率 股本 72 72 72 72 72 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 818 835 835 835 835 成长能力 留存收益 604 810 1095 1457 1893 营业收入(%) 45.6 30.9 36.3 31.4 31.0 归属母公司股东权益 1494 1719 2029 2541 3199 营业利润(%) 45.1 14.5 32.1 30.1 26.1 负债和股东权益 1754 1995 2311 2874 3572 归属于母公司净利润(%) 47.2 13.0 33.4 30.0 26.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 78.0 75.2 76.4 76.4 76.4 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 46.1 39.8 39.0 38.5 37.1 经营活动现金流 300 334 444 612 724 ROE(%) 20.6 20.2 23.0 24.0 24.1 净利润 314 352 471 613 772 ROIC(%) 18.0 18.3 21.3 22.3 22.4 折旧摊销 18 33 38 48 60 偿债能力 财务费用 -11 -11 18 21 22 资产负债率(%) 13.2 12.7 11.4 11.1 10.3 投资损失 -15 -4 -8 -10 -9 流动比率 9.0 6.9 7.9 7.8 8.4 营运资金变动 -29 -84 -76 -59 -121 速动比率 8.1 6.0 6.5 6.6 6.9 其他经营现金流 24 48 1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -75 -440 -99 -159 -204 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 -40 -160 -192 -128 -144 应收账款周转率 11.2 9.1 9.1 9.1 9.1 应付账款周转率 7.1 6.6 7.4 7.1 7.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 4.39 4.96 6.61 8.60 10.84 P/E 41.2 36.4 27.3 21.0 16.7 每股经营现金流(最新摊薄) 4.17 4.64 6.17 8.50 10.06 P/B 8.7 7.6 6.4 5.1 4.1 每股净资产(最新摊薄) 20.76 23.88 28.19 35.30 44.44 EV/EBITDA 34.6 29.0 21.6 16.1 12.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 赵宁达声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。