博23转债：高端合金材料智能制造企业

固收点评20231222 证券研究报告·固定收益·固收点评 博23转债：高端合金材料智能制造企业2023年12月22日 关键词：#业绩超预期#产能扩张 事件 博23转债（113069.SH）于2023年12月22日开始网上申购：总发行规模为17.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目、2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目、1GW电池片扩产项目。 当前债底估值为94.23元，YTM为2.34%。博23转债存续期为5年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第�年分别为：0.3%、0.5%、0.8%、1.5%、1.8%，公司到期赎回价格为票面面值的109.00%（含最后一期利息），以5年AA中 债企业债到期收益率3.57%（2023-12-19）计算,纯债价值为94.23元，纯债对应的YTM为2.34%，债底保护较好。 当前转换平价为94.24元，平价溢价率为6.11%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年06月28日至2028年12月21日。初始转股价15.63元/股，正股博威合金12月19日的收盘价为14.73元，对应的转换平价为94.24元，平价溢价率为 6.11%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.21%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价15.63元计算，转债发行17.00亿元对总股本稀释率为12.21%，对流通盘的稀释率为12.25%，对股本有一定的摊 薄压力。 观点 我们预计博23转债上市首日价格在111.53~124.25元之间，我们预计中签率为0.0067%。综合可比标的以及实证结果，考虑到博23转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率 在25%左右，对应的上市价格在111.53~124.25元之间。我们预计网上中签率为0.0067%，建议积极申购。 宁波博威合金材料股份有限公司致力于高性能、高精度有色合金板带、棒材、线材新材料的研发、生产和销售。公司研发创新的功能系列合金材料、环保系列合金材料、替代系列合金材料和节能系列合金材料，应 用于航空航天、高速列车、电子通讯、集成电路、汽车制造、船舶工业、工程机械、家用电器等30多个行业，为现代工业提供优质的“工业粮食”。 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为22.03%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为22.03%。2022年，公司实现营业收入 134.48亿元，同比增加33.97%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为12.02%。2022年实现归母净利润5.37亿元，同比增加73.11%。 公司营业收入主要来源于合金材料及光伏组件/电站，产品结构基本无年际变化。 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率有所波动。2018-2022年，公司销售净利率分别为5.62%、5.85%、5.65%、3.09%和3.99%，销售毛利率分别为14.19%、15.88%、17.06%、 12.28%和12.94%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《亿田转债：集成灶领域优秀企业》 2023-12-21 《豪鹏转债：电力设备行业知名企业》 2023-12-20 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点9 4.风险提示10 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：2018-2023Q1-3营业收入及同比增速（亿元）7 图2：2018-2023Q1-3归母净利润及同比增速（亿元）7 图3：2020-2022年营业收入构成8 图4：2018-2023Q1-3销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2018-2023Q1-3销售费用率水平（%）9 图6：2018-2023Q1-3财务费用率水平（%）9 图7：2018-2023Q1-3管理费用率水平（%）9 图8：2018-2022我国集成电路进口数量（亿个）10 图9：2018-2022全球光伏累计装机容量（GW）10 表1：博23转债发行认购时间表4 表2：博23转债基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测博23转债上市价格（单位：元）6 3/11 1.转债基本信息 表1：博23转债发行认购时间表 时间日期发行安排 1、刊登《募集说明书》及其摘要、《募集说明 T-22023-12-20 书提示性公告》、《发行公告》、《网上路演公告》 T-12023-12-211、网上路演2、原股东优先配售股权登记日 1、发行首日 2、刊登《可转债发行提示性公告》 T2023-12-22 T+12023-12-25 T+22023-12-26 T+32023-12-27 T+42023-12-28 转债名称 博23转债 正股名称 博威合金 转债代码 113069.SH 正股代码 601137.SH 发行规模 17.00亿元 正股行业 有色金属-金属新材料-其他金属新材料 存续期 2023年12月22日至2028年12月21日 主体评级/债项评级 AA/AA 转股价 15.63元 转股期 2024年06月28日至2028年12月21日 票面利率 0.3%,0.5%,0.8%,1.5%,1.8%. 向下修正条款 存续期，15/30，80%（1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的110%（含最后一 赎回条款 期利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所表2：博23转债基本条款 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 4、网上申购（无需缴付申购资金） 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》 2、进行网上申购摇号抽签 1、刊登《网上中签结果公告》 2、网上中签缴款日 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 1、刊登《发行结果公告》 2、向发行人划付募集资金 东吴证券研究所 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/11 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目 项目总投资 107,000.00 拟投入募集资金107,000.00 2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目 39,900.00 39,900.00 1GW电池片扩产项目 23,100.00 23,100.00 合计 170,000.00 170,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 94.23元 转换平价（以2023/12/19收盘价） 94.24元 纯债溢价率（以面值100计算）纯债到期收益率YTM 6.12% 2.34% 平价溢价率（以面值100计算）6.11% 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为94.23元，YTM为2.34%。博23转债存续期为5年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第�年分别为： 0.3%、0.5%、0.8%、1.5%、1.8%，公司到期赎回价格为票面面值的109.00%（含最后一期利息），以5年AA中债企业债到期收益率3.57%（2023-12-19）计算,纯债价值为94.23元，纯债对应的YTM为2.34%，债底保护较好。 当前转换平价为94.24元，平价溢价率为6.11%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年06月28日至2028年12月21日。 初始转股价15.63元/股，正股博威合金12月19日的收盘价为14.73元，对应的转换平价为94.24元，平价溢价率为6.11%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为12.21%。按初始转股价15.63元计算，转债发行17.00亿元对总股本稀释率为12.21%，对流通盘的稀释率为12.25%，对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计博23转债上市首日价格在111.53~124.25元之间。按博威合金2023年12 月19日收盘价测算，当前转换平价为94.24元。 1）参照平价、评级和规模可比标的精工转债（平价60.37元，评级AA，存续规模 20.00亿元）、利群转债（平价81.91元，评级AA，存续规模18.00亿元）、鸿路转债（平 5/11 价63.41元，评级AA，存续规模15.73亿元），截至2023/12/19，转股溢价率分别为68.97%、29.77%、69.53%。 2）参考近期上市的金现转债（上市首日转换价值92.65元）、凯盛转债（上市首日 转换价值89.34元）、欧晶转债（上市首日转换价值84.19元），三只转债上市首日转股溢价率分别为55.88%、28.72%、38.28%。 3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（𝑥1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（𝑥2）、前十大股东持股比例（𝑥3）和上市前一日中证转债成交额取对数（𝑥4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为 0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，有色金属行业的转股溢价率为18.00%，中债企业债到期收益为3.76%，2023年三季报显示博威合金前十大股东持股比例为56.08%，2023年12月19日中证转债成交额为30,542,726,253元，取对数得24.14。因此，可以计算出博23转债上市首日转股溢价率为20.69%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到博23转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在111.53~124.25元之间。 表5：相对价值法预测博23转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 20.00% 22.00% 25.00% 28.00% 30.00% -5% 13.99 107.44 109.23 111.91 114.60 116.39 -3% 14.29 109.70 111.53 114.27 117.01 118.84 2023/12/19收盘价 14.73 113.09 114.98 117.80 120.63 122.51 3% 15.17 116.48 118.42 121.34 124.25 126.19 5% 15.47