支线航空龙头，盈利修复加速

华夏航空作为我国唯一一家规模化独立的支线民营航空公司，专注于服务小城市与旅游城市，其业务模式与竞争激烈的干线市场形成鲜明对比。与其它支线航空相比，华夏航空在机队规模和旅客运输量方面表现领先，疫情前其经营指标持续增长，ROE（净资产收益率）处于行业领先地位。

华夏航空通过因地制宜的策略，成功在新疆、内蒙等地构建了完善的航线网络，形成了“环串飞西部模式”和“轻资产东部模式”。这种模式不仅优化了航线结构，提升了航网通达性，还通过发展通程航班和灵活切换航线网络，有效挖掘了市场潜力，增加了收入弹性。此外，政府补贴也是华夏航空业绩稳定的重要支柱，尤其是在培育新市场和应对运营挑战时，补贴提供了稳定的业绩托底作用。

随着公司逐步走出安全事件的影响，经营已进入反弹阶段。预计未来几年，随着飞机利用率和可用座公里的恢复增长，单位ASK成本将被摊薄，这将带动公司业绩持续增长。同时，机构采购的下降和收入弹性的提升，以及政府补贴的稳定支持，都将助力公司业绩反弹。预计华夏航空2023-2025年的营业收入将分别达到53.19亿元、74.12亿元、88.98亿元，对应归母净利润分别为-7.84亿元、4.06亿元、9.52亿元。

投资逻辑包括短期快速恢复、中期依托政策支持与地域优势、长期市场空间广阔。短期内，随着公司运营的逐步恢复，业绩有望迅速反弹；中期来看，华夏航空作为支线航空龙头，拥有先发优势和政策支持，市场空间广阔；长期则关注航空市场需求的增长和市场潜力的释放。

关键假设、估值与盈利预测基于公司运力增长、成本控制和市场复苏情况做出。预计2023-2025年的可用座公里增速将分别达到90.06%、31.78%、17.35%，座公里收入则稳定在0.44、0.48、0.49元，单位ASK成本随着公司规模扩大和效率提升而降低。综合考虑，华夏航空的合理PE区间为18X-25X，首次覆盖给予“增持”评级。

投资风险方面，需关注宏观经济下行、汇率波动、油价上涨、政府补贴变动等不确定性因素。