基本面边际走弱，玻璃期价承压运行

年度报告——玻璃 基本面边际走弱，玻璃期价承压运行 走势评级：玻璃:看跌 报告日期：2023年12月21日 曹璐资深分析师(化工) ★房企资金面修复斜率偏低，2024年浮法玻璃需求或负增长： 从业资格号：投资咨询号： F3013434Z0013049 目前地产竣工端依然存在一定的潜在增长空间，在“保交付”政策继续发力以及监管部门加大对房企资金支持力度等因素的影响下，2024年房企竣工表现预计仍要好于前端拿地和新开工。此外，随着购房者对现房销售偏好的进一步提升，房企也将加快项目竣工进程。但本轮地产下行周期的跌幅较大，持续时间较长，后续市场信心的修复预计会比较久。此外由于2021 年下半年开始销售面积大幅下滑，这也将导致2024年竣工储备 能 明显缩水。我们认为2024年能够有效释放出来的竣工需求或受限，在今年高基数基础上竣工面积或下滑5%，从而对浮法玻璃需求端的提振将弱于2023年。而另一方面，近年来单位建筑面积玻璃用量提升这一趋势能够在一定程度上抵消部分来自竣工端的负面冲击。综合来看，预计2024年浮法玻璃消费增速 源在-1%附近。 化★2024年浮法玻璃供应压力预计有所回升： 工2024年浮法玻璃供应压力将有所回升。目前行业在产日熔量已经处于偏高水平，由于当前各生产工艺仍保有一定的利润水平，加上供给阶段性刚性特征，预计未来3-6个月内在产日熔 量将持续处于当前高位。基本面走弱压力预计会从2024年下半 年开始逐渐传导至供给端。从全年角度，我们估算2024年浮法玻璃产量或较2023年增长3%。 ★2024年原片厂家库存将有所累积： 根据我们前文的分析结论，我们对2024年浮法玻璃消费增速预估在-1%左右，供给增速预估在3%。基于我们对供需两端的估算，预计2024年末原片厂家库存或将累积至5100万重箱附近 （隆众口径）。 ★投资建议： 2023年我们在年报中分析，浮法玻璃行业将迎供需改善，全年价格会向上修复。与2023年不同，2024年玻璃行业整体或将呈供强需弱格局，年内基本面走弱压力将带来浮法玻璃价格中枢逐步下移，全年玻璃期价整体波动区间或在1450-1750元/吨。 ★风险提示： 地产行业出台超预期刺激政策。 Tel:8621-63325888-3521 Email:lu.cao@orientfutures.com主力合约行情走势图（FG） 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、下半年玻璃价格走势回顾5 2、房企资金面修复斜率偏低，2024年浮法玻璃需求或负增长6 2.1、2024年房企资金面修复斜率或偏低6 2.2、2024年地产竣工面积或下滑5%8 2.3、2024年浮法玻璃消费增速或在-1%附近11 3、2024年浮法玻璃供应压力预计有所回升13 4、2024年原片厂家库存将有所累积15 5、基本面展望及投资建议17 6、风险提示18 图表目录 图表1：玻璃期现货价格5 图表2：全国各主要区域浮法玻璃市场价5 图表3：全国商品房销售面积及累计同比增速6 图表4：全国商品房销售面积及单月同比增速6 图表5：居民中长期贷款累计新增及同比增速7 图表6：居民中长期贷款占人民币贷款比重7 图表7：房地产开发企业到位资金各来源增速8 图表8：房地产信用债“到期+提前兑付”规模8 图表9：100大中城市成交土地溢价率9 图表10：100大中城市土地供应、成交面积累计同比9 图表11：全国房屋新开工面积及累计同比增速9 图表12：全国房屋新开工面积及单月同比增速9 图表13：全国房屋竣工面积及累计同比增速10 图表14：今年以来地产前后端表现分化更加明显10 图表15：国内商品房现房销售面积及累计同比增速10 图表16：近两年国内商品房现房销售占比不断提升10 图表17：本轮地产下行幅度和时间远超过去两轮11 图表18：目前地产竣工端仍有潜在增长空间11 图表19：全国房屋竣工面积及同比增速11 图表20：全国深加工样本企业订单天数12 图表21：全国浮法玻璃季度消费量12 图表22：单位建筑面积玻璃用量不断提升12 图表23：近年来夹层玻璃产销水平整体走高12 图表24：房屋竣工面积增速VS浮法玻璃消费增速13 图表25：浮法玻璃年度消费量及增速13 图表26：浮法玻璃企业生产利润13 图表27：浮法玻璃生产线在产日熔量13 图表28：浮法玻璃行业产能利用率14 图表29：各月冷修复产生产线合计日熔量14 图表30：各月新建生产线合计日熔量14 图表31：各月冷修生产线合计日熔量14 图表32：浮法玻璃在产日熔量VS生产利润15 图表33：我国浮法玻璃年度产量及增速15 图表34：全国浮法玻璃厂家库存量16 图表35：浮法玻璃社会库存（沙河）16 图表36：华北地区浮法玻璃厂家库存量16 图表37：华中地区浮法玻璃厂家库存量16 图表38：华东地区浮法玻璃厂家库存量17 图表39：华南地区浮法玻璃厂家库存量17 图表40：年末原片厂家库存量估算17 1、下半年玻璃价格走势回顾 下半年以来，玻璃期价走势总体可以划分为以下四个阶段： �一阶段：7月份开始，玻璃期价延续了6月初以来的反弹态势，这一阶段主要交易地产政策利多因素。8月底9月初，玻璃期价一度大幅走强，主要有几方面原因：首先，8月底时沙河地区原片厂家产销率环比明显提升，下游采购积极性增加，产销数据好转提振了市场信心；其次，8月中下旬开始，由于货源偏紧，原料纯碱价格大幅攀升，从成本端给到一定支撑；再次，8月底时四大一线城市的地产政策超预期放松，旺季预期助推了玻璃涨势。需求预期向好下，玻璃期价开始向上修复基差。 �二阶段：9月初至10月下旬，玻璃期价较高点有所回落，期间现货价格波动不大。在商品市场整体多头情绪逐渐退潮后，交易开始回归基本面逻辑。而从基本面角度看，由于玻璃下游深加工企业的资金压力始终存在，刚需采购为主，多数区域原片厂家的出货速度环比开始放缓，市场心态趋于谨慎。 �三阶段：10月下旬至12月中旬，玻璃期价呈上扬态势，而期间现货价格走势偏弱。随着宏观预期向好，玻璃期价开始反弹，尤其是远月合约明显走强，市场对远期需求预期乐观导致1-5合约反套价差明显扩大。现实基本面看，虽然处于传统旺季，但一方面浮法玻璃供应量已经回升至高位，另一方面前期出台的诸多地产利多政策对保交楼的推进以及终端需求的提振效果较为一般，旺季以来原片厂家多采用以价换量方式去库。 �四阶段：12月中旬以来玻璃期价再度回调，一方面是和宏观预期有所转向有关，市场整体风险偏好回落；另一方面随着北方天气明显转冷，终端需求呈缩减趋势，加上下游资金压力始终较大，南方地区赶工持续性一般，现货存在走弱压力。 图表1：玻璃期现货价格图表2：全国各主要区域浮法玻璃市场价 资料来源：Wind，隆众资讯资料来源：隆众资讯 2、房企资金面修复斜率偏低，2024年浮法玻璃需求或负增长 2.1、2024年房企资金面修复斜率或偏低 虽然今年初国内房地产市场一度出现修复态势，但二季度开始市场明显降温，房地产行业下行压力不断加大。出于稳定宏观经济大盘的目的，下半年以来国内房地产政策继续密集发力，从供需两端托底房地产市场。7月24日中央政治局会议为房地产定调，会议指出“我国房地产市场供求关系发生重大变化”，过去供不应求阶段出台的调控政策需要适时调整优化，同时本次会议未提“房住不炒”。7月底以来多部委出台楼市优化措施，包括从需求端优化购房政策、支持房企融资、增加保障性住房建设、推进城中村改造等，8月底开始监管部门多项政策逐步落地。 值得注意的是，虽然地产政策持续密集发力，但是今年以来销售端改善迹象始终不明显。商品房销售面积单月同比增速自2021年7月份转负后，至今已经连续27个月负增长。下半年以来，销售面积单月降幅并未明显收窄，累计降幅仍在持续扩大。整体来看，今年出台的诸多政策托底效果不及预期，未能有效扭转地产基本面，目前地产行业仍处于深度探底阶段。 当前国家层面托底房地产的意志坚决，若后续市场表现持续疲软，预计会有更多托底政策落地。然而，由于拖累地产行业复苏的根本原因在于购房者信心不足以及收入预期较差，只有国内经济形势好转、居民收入预期改善才能真正推动地产行业走出底部。整体来看，即便后续继续出台刺激性政策，地产需求回暖仍需时日。 图表3：全国商品房销售面积及累计同比增速图表4：全国商品房销售面积及单月同比增速 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 从居民部门中长期新增贷款情况看，9月份开始，居民中长期贷款累计新增降幅明显收窄，主要有两方面原因：一方面是受益于存量房贷利率下调，居民还贷压力得到一定缓解，提前还贷意愿有所下降；另一方面，受地产政策持续升级后托举效果提振，9月以来商品房销售状况环比小幅改善，从而新增贷款量有所提升。值得注意的是，虽然存量房贷利率下调使得居民提前还贷现象有所减少，但由于商品房销售持续低迷局面并未扭 转，后续新增贷款改善的持续性还需观察。 图表5：居民中长期贷款累计新增及同比增速图表6：居民中长期贷款占人民币贷款比重 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 房企到位资金中，受益于年初房地产市场回暖，一季度销售回款增速有所回升。然而二季度开始随着市场明显降温，销售回款增速持续走低。今年以来融资资金（国内贷款和自筹资金）的降幅始终比较大。融资资金增速持续低迷主要源于两方面原因，一方面，新开工持续缩量导致以开发贷为主的国内贷款端明显承压；另一方面，今年房企的非银融资到期规模较大，偿还压力持续高企，从而对房企自筹资金构成了明显制约。 展望2024年，我们认为房企资金面改善程度或比较有限。首先销售方面，虽然今年以来地产刺激性政策继续加码，国家托底房地产市场的意志坚决，但拖累地产行业复苏的根本原因在于购房者信心不足以及收入预期较差，只有国内经济形势好转、居民收入预期改善才能真正推动地产行业走出底部。因此，即便有政策面的持续加持，预计明年地产销售端修复斜率会比较小，销售回款亦难有大幅改善。其次，融资方面，明年新开工端或延续弱势表现，而从房企非银融资到期规模看，明年仍有几波房企偿债小高峰。 值得注意的是，我们对2024年房企资金面状况也并不过分悲观。去年以来，在需求恢 复动能较弱的背景下，政府出台“金融16条”、“地产三支箭”等政策，持续致力于 改善大型优质房企现金流压力以及防范行业信用风险再度扩大等问题。今年11月央行等三部门召开金融机构座谈会，继去年地产三支箭后，本次会议继续提出“三个不低于”和拟定融资支持房企“白名单”，从政策层面进一步提升对房企融资的支持力度、扩大覆盖房企范围。11月份房企融资端呈现明显改善，房企到位资金单月同比增速较10月份上行8.1个百分点，主要拉动来自国内贷款，或指向银行在“三个不低于”考核要求之下开始加大对房企的信贷投放力度。 图表7：房地产开发企业到位资金各来源增速图表8：房地产信用债“到期+提前兑付”规模 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2、2024年地产竣工面积或下滑5% 下半年以来，国内土地市场较上半年进一步降温，土地市场不景气一方面和土地供应量减少有关，下半年以来土地供应量增速大幅走低，地产销售端弱势导致地方政府在供地方面较为谨慎；另一方面与销售景气度差、房企资金压力大有关，开发商拿地意愿持续不足。土地供应、成交增速明显下滑制约了可开工规模，加上销售改善始